医药生物行业胶囊内镜行业全景分析：技术进步+政策驱动，行业潜在市场空间巨大

1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 医药生物 2019 年 03 月 29 日 胶囊内镜行业全景分析 看好——技术进步+政策驱动，行业潜在市场空间巨大 相关研究 "2019Q1 医药板块整体增长稳健，个股业绩持续分化-医药生物行业 2019Q1业绩前瞻" 2019 年 3 月 29 日 "2019 版医保目录调整在即，2017 年新纳入医保品种放量几何-2017 版医保目录重点品种销售跟踪系列报告三" 2019年 3 月 28 日 证券分析师 闫天一 A0230517060001 yanty@swsresearch.com 熊超逸 A0230518110001 xiongcy@swsresearch.com 研究支持 熊超逸 A0230518110001 xiongcy@swsresearch.com 联系人 熊超逸 (8621)23297818×转 xiongcy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫胶囊内镜解决传统肠胃内镜检查痛点，产品涉及多技术领域，行业壁垒较高。我国是消化道疾病的高发地区，但是由于传统肠胃镜侵入的检查方式给患者带来较大的痛苦，患者积极性不高，胶囊内镜因为无痛无创的特性解决了这个难题，同时还具有安全有效、诊断准确性高、且操作简易等优势。同时，胶囊内镜是一个技术密集型行业，涉及电子元器件（包括芯片）、仪器仪表、机械制造、生物化学、材料等多领域，对技术创新和产品研发能力要求极高，行业壁垒较高。 ⚫技术不断进步：从无动力胶囊肠镜到磁控胶囊胃镜。胶囊内镜分为胶囊肠镜和胶囊胃镜，传统的胶囊内镜以小肠和结肠检查为主，经过近 20 年的发展已成为小肠疾病的一线诊断方式，主要有 6 个主流的生产厂家（3 国产+3 进口）。而胶囊胃镜则需实现对胶囊的主动控制以精准检查胃部，是各国的研究热点，研究涉及精准磁控、专用芯片、人工智能、智能制造、微光学成像、图像处理、无线传输等多技术领域，壁垒极高，目前安翰科技的磁控胶囊胃镜独家获 CFDA 批准上市，技术全球领先。 ⚫政策驱动：胃肠癌早筛+医保逐步纳入有望推动胶囊内镜行业加速扩容。我国胃肠癌的发病率和死亡率都位于恶性肿瘤的前列，而提高生存率和降低死亡率最有效的方法是胃肠镜筛查，《2019 年国务院政府工作报告》也提出，要实施癌症防治行动，推进预防筛查、早诊早治。根据《中国早期胃癌筛查流程专家共识意见（草案）（2017，上海）》，操作简易、无痛安全的磁控胶囊胃镜是重要的筛查手段之一，而国内消化内镜医师的短缺也为胶囊内镜在消化道疾病筛查方面创造了巨大机会。另外，胶囊内镜检测陆续在江苏、山东、上海、重庆等地纳入医保，也有望推动市场快速扩容。 ⚫市场空间测算：三类市场潜在空间近 200 亿元。我们预计胶囊内镜未来的需求增长主要集中于体检中心、医院和消化道疾病筛查三个领域：1）高端体检市场：随着体检人次和内镜检查需求快速增长，胶囊内镜有望快速放量，预计潜在市场空间约 140 亿元；2）医院市场：主攻消化内科（消化内科临床需求增长）和心血管内科（胶囊内镜检查有望降低冠心病患者支架术后服用抗血小板药物期间消化道出血的死亡率），与传统内镜检查形成有效互补，解决传统内镜检查的痛点，考虑在医院端受医保控费等影响产品或面临降价，预计潜在市场空间约 18 亿元；3）消化道疾病早筛市场：胶囊内镜凭借其无痛无创、安全有效、诊断准确性高、且操作简易等特性，有望打开消化道疾病早期筛查的增量市场，考虑在早筛市场受医保控费等影响产品或同样面临降价，预计潜在市场空间约 42 亿元。将三类市场空间加总，预计胶囊内镜行业潜在市场空间接近 200 亿元。 ⚫投资建议：技术进步+政策驱动有望打开胶囊内镜市场空间，同时对传统内镜行业也有推动作用，建议关注在内镜领域有产品布局，且具有较强研发能力和持续创新能力的医疗器械公司，建议关注开立医疗。 ⚫风险提示：竞争加剧风险，研发风险，医疗事故风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明20097387/36139/20190331 09:142 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为技术进步（从无动力胶囊肠镜到磁控胶囊胃镜）+政策驱动（胃肠癌早筛+医保逐步纳入）有望打开胶囊内镜市场空间，同时根据测算，我们预计胶囊内镜对应的三类市场（传统市场：高端体检中心、医院消化道内科+增量市场：医院心血管内科+消化道疾病早期筛查市场），合计的潜在空间近 200 亿元，与目前相比仍有巨大的提升空间。 投资建议：技术进步+政策驱动有望打开胶囊内镜市场空间，同时对传统内镜行业也有推动作用，建议关注在内镜领域有产品布局，且具有较强研发能力和持续创新能力的医疗器械公司，建议关注开立医疗。 原因及逻辑 技术不断进步：从无动力胶囊肠镜到磁控胶囊胃镜。胶囊内镜分为胶囊肠镜和胶囊胃镜，传统的胶囊内镜以小肠和结肠检查为主，经过近 20 年的发展已成为小肠疾病的一线诊断方式，主要有 6 个主流的生产厂家（3 国产+3 进口）。而胶囊胃镜则需实现对胶囊的主动控制以精准检查胃部，是各国的研究热点，研究涉及精准磁控、专用芯片、人工智能、智能制造、微光学成像、图像处理、无线传输等多技术领域，壁垒极高，目前安翰科技的磁控胶囊胃镜独家获 CFDA 批准上市，技术全球领先。 政策驱动：胃肠癌早筛+医保逐步纳入有望推动胶囊内镜行业加速扩容。我国胃肠癌的发病率和死亡率都位于恶性肿瘤的前列，而提高生存率和降低死亡率最有效的方法是胃肠镜筛查，《2019 年国务院政府工作报告》也提出，要实施癌症防治行动，推进预防筛查、早诊早治。根据《中国早期胃癌筛查流程专家共识意见（草案）（2017，上海）》，操作简易、无痛安全的磁控胶囊胃镜是重要的筛查手段之一，而国内消化内镜医师的短缺也为胶囊内镜在消化道疾病筛查方面创造了巨大机会。另外，胶囊内镜检测陆续在江苏、山东、上海、重庆等地纳入医保，也有望推动市场快速扩容。 有别于大众的认识 大众担心传统内镜检查市场格局较为稳定，胶囊内镜难以实现放量。我们认为胶囊内镜潜在的市场不仅局限于医院内市场，我们预计胶囊内镜未来的需求增长主要集中于体检中心、医院和消化道疾病筛查三个领域，且胶囊内镜在各市场的定位不同，预计在高端体检中心和消化道疾病早筛市场的空间比医院内市场更大：1）高端体检市场：无传统内镜竞争，胶囊内镜预计随着体检人次和内镜检查需求增长实现放量，预计潜在市场空间约 140 亿元；2）医院市场：解决传统插管式内镜检查的痛点，定位于和传统内镜检查形成有效互补，主攻消化内科（消化内科临床需求增长）和心血管内科（胶囊内镜检查有望降低冠心病患者支架术后服用抗血小板药物期间消化道出血的死亡率），预计潜在市场空间约 18 亿元；3）消化道疾病早筛市场：胶囊内镜凭借其无痛无创、安全有效、诊断准确性高、且操作简易等特性，有望打开消化道疾病早期筛查的增量市场，预计潜在市场空间约 42 亿元。预计胶囊内镜行业合计潜在市场空间接近 200 亿元。 20097387/36139/20190331