电力设备与新能源行业科创板系列报告（五）之新能源篇：科创板助力新能源汽车行业崛起，估值体系有望重构

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告科创板系列报告（五）之新能源篇：科创板助力新能源汽车行业崛起，估值体系有望重构 2019 年 04 月 02 日 看好/维持 电力设备与新能源 深度报告 投资摘要：  首批科创板新能源汽车占据三席，行业地位明显：科创板首批申报名单出炉，9 家企业中有 3 家是新能源车方向，分别是荣百科技、利元亨和天奈科技，体现了我国政府对新能源汽车行业的坚定支持。目前行业正处在以补贴和政策驱动的起步发展阶段，叠加新能源汽车属于资金和技术密集型行业，前期投入高，技术更迭快，验证周期长。面对行业的风险和机遇，科创板为将为符合要求的高新企业提供更为直接的融资环支持，同时我们认为科创板的提出也将改变 A 股新能源汽车板块的估值体系，放大其成长性，利好板块。  估值着重于行业天花板及公司护城河，利用多种估值方法：新能源板块企业大多属于成长性公司，因此估值方法需要着重考虑其行业的天花板及公司的技术壁垒等护城河。单纯以市盈率法等相对估值方法很难满足此类企业要求。因此可以考虑公司所处的发展阶段，关注成长性和护城河持续的时间长短，应用不同的估值方法，主流的估值方法有 PE、PEG、PS、EV、DCF等。容百科技有望成为正极材料龙头企业，利用 PB-ROE 框架结合现金流模型估值；利元亨是国内锂电池制造装备行业领先企业，也布局机器人制造领域分别应用可比公司 PE 估值法与 PEG 估值法结合的估值方法；天奈科技是纳米级碳材料领军企业，主要应用于锂电池、导电塑料等领域，可选用PE/PEG 等方法估值。  新能源汽车适用于成长性估值方法，虑将 DCF、PE 及 PS 结合应用：我们梳理了国际新能源领域龙头企业的估值情况。以三星 SDI 为例，公司能源类产品收益与动力电池拉动，处在高速成长期，但是也属于资本密集及技术密集型行业，前期投入大，有价格战影响，因此主要采用 DCF 方法，对公司未来市场空间等进行预测后折现。我们认为新能源汽车行业更加适用于成长性估值方法，考虑将 DCF、PE 及 PS 结合应用。技术壁垒和深度绑定大客户是公司核心竞争力的体现。  推荐标的：建议关注当升科技（正极材料领跑者，已经进入海外市场供应链，布局高镍技术领先）；先导智能（锂电设备龙头，受益于全球锂电扩产，光伏和储能设备接力成长）；特锐德（充电行业龙头，充电网布局已成规模效应，市场空间巨大）。  风险提示：新能源汽车行业政策风险，新能源汽车销量不达预期的风险，技术路线发生变化的风险，海外企业进入中国市场而导致竞争加剧的风险。 陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 执业证书编号: S1480518060001 细分行业 评级 动态 核电 看好 维持 风电 看好 维持 光伏 看好 维持 新能源车 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 157 4.37% 重点公司家数 - - 行业市值 13822.45 亿元 2.21% 流通市值 10927.23 亿元 2.41% 行业平均市盈率 26.17 / 市场平均市盈率 16.82 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《电力设备与新能源行业报告：泛在电力物联网风口到来 新能源发展长期更加坚定》2019-03-12 1、《机械68.7%超2、《电力设备与新能源行业报告：政府工作报告中的新能源亮点》2019-03-06 2、《机械利修复》3、《电力设备与新能源行业报告：光伏政策向市场化转变 “降价保量”引导行业稳定发展》2019-02-19 -36.0%-26.0%-16.0%-6.0%4.0%4/26/28/210/212/22/2沪深300 电力设备 20173520/36139/20190404 09:30P2东兴证券行业深度报告 科创板系列报告（五）之新能源篇：科创板助力新能源汽车行业崛起，估值体系有望重构敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES目 录 1. 首批科创板新能源汽车占据三席，估值体系有望重构 ...................................................................................................................... 51.1 新能源汽车引起全球风潮，市场空间巨大，已经成为国家战略产业 .................................................................................... 5 1.2 科创板落地，利好新能源汽车及其他新兴产业，估值体系有望重塑 .................................................................................... 8 2. 首批三支标的，成长性凸显，应关注其市场空间及护城河 ............................................................................................................ 112.1 容百科技：三元材料龙头企业，采用 PB-ROE 结合现金流模型估值 ................................................................................. 11 2.2 利元亨：锂电设备大有可为，采用 PE 和 PEG 结合的方法进行估值.................................................................................14 2.3 天奈科技：碳纳米新材料高新企业，估值方法由 PS 向 PE/PEG 过渡 ..............................................................................16 3. 特斯拉：新能源车龙头，初创期适用 DCF方法 ..............................................................................................................................183.1 定位高端的汽车新势力 ......................................................................................................................................................