小米集团W(01810.HK)双十一开门红，小米14开售亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023 年 11 月 03 日 小米集团-W（01810.HK） 双十一开门红，小米 14 开售亮眼 手机：小米 14 开售表现亮眼，手机出货或超预期。10 月 31 日 20 点小米 14 系列手机正式开售，凭借性能、影像、日常体验等多方面升级以及极致性价比的定价，取得了亮眼的销售成绩：开售后 5 分钟首销销量增至 13 系列首销总量的 6 倍，首销 4 小时销量和销售额打破“天猫、京东、抖音、快手”四大电商平台近一年所有国产手机首销的全天纪录。我们看好小米 14 系列作为爆款机型的潜力。 收入及利润方面，据 Canalys 发布 2023Q3 全球智能手机出货情况，小米手机出货量市占率达到 14%、创 2 年以来新高，出货量超过 4100 万台，同比、环比均实现提升。ASP 方面，由于 Q3 小米在拉美、中东等新兴市场手机销量超预期，我们预计或带来 ASP 的结构性下降。此外，随着 BOM 成本优化及市占率提升，我们预计手机业务毛利率 Q3 将继续改善。 IoT：增强互联互通，双十一“开门红”。据华夏时报，10 月 8 日小米宣布电视业务将并入手机部，此前可穿戴、笔记本电脑部都已并入手机部，未来有望增强产品品质品控、提高互联互通协同性，推动 IoT 业务发展。 截至 10 月 31 日 24 点、小米双 11 全渠道累计支付金额突破 100 亿。除手机表现亮眼外，AIoT 设备也有出色表现，比如小米电视品类销售额破 8 亿元，空气净化器品类、智能门锁品类、净水器品类销售额均过亿，小米手环全途径累计销量达 25 万件，智能手表系列产品销量突破 7 万块等。 升级“人车家全生态”战略，支持大模型 NPU 端侧部署。10 月 26 日，小米宣布集团最新战略从“手机×AIoT”升级为“人车家全生态”，并正式发布全新操作系统小米澎湃 OS。我们认为，未来人、车、IoT 底层架构互联打通，或大幅提升交互体验。 小米手机将全面拥抱 AI 大模型，小米的大模型技术将实现轻量化、本地部署。小米称澎湃 OS 将 AI 大模型植入系统，并率先支持 NPU 部署。澎湃 OS 将实现小爱输入助手、WPS 随手拍、AI 妙画、AI 搜图、AI 写真、AI 扩图、实时字幕等功能。 手机厂商造车科技力优势展现，小米汽车推进顺利。据 AITO 官微，问界新 M7 上市50 天累计大定突破 80000 台，截至 10 月 25 日问界 M9 预定突破 15000 台。随着问界新 M7 热销，手机厂商造车在智能座舱和智能驾驶方面的优势逐步展现，如华为主导的问界新 M7 系列搭载 HUAWEI ADS 2.0 和鸿蒙智能座舱 3.0。在智能座舱方面，我们预计小米汽车也有望通过“澎湃 OS”实现人车家全生态操作系统的打通和交互。 据小米总裁卢伟冰，小米汽车结束夏测，进展超出预期，维持小米汽车 2024 年上半年量产目标不变。2023Q1、Q2 小米汽车等新业务费用分别为 11、14 亿元，我们预计后续投入将逐季增加。 重申“买入”评级。我们预计 2023-2025 年小米集团收入为 2711/2942/3154 亿元，同比变动-3%/+9%/+7%。non-GAAP 净利润为 156/165/196 亿元，同比增长84%/6%/19%。基于小米核心业务（剔除造车）17x2024e P/E、结合投资价值，维持小米 20 港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT 进展不及预期、海外市场政策风险、小米造车不及预期、宏观环境变化超预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 328,309 280,044 271,122 294,206 315,426 增长率 yoy（%） 34 -15 -3 9 7 Non-gaap 归母净利（百万元） 22,039 8,518 15,631 16,509 19,586 增长率 yoy（%） 69 -61 84 6 19 Non-gaapEPS（元/股） 0.9 0.3 0.6 0.7 0.8 净资产收益率（%） 14 2 9 8 9 P/E（倍） 16 41 22 21 18 P/B（倍） 2.4 2.3 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 11 月 2 日收盘价，参考汇率为港元兑人民币 0.9。 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 11 月 2 日收盘价(港元) 15.08 总市值(百万港元) 377,421.18 总股本(百万股) 25,027.93 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 84.54 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《小米集团-W（01810.HK）：手机出货超预期，澎湃OS 助力人车家全生态》2023-10-19 2、《小米集团-W（01810.HK）：手机降幅收窄，盈利大幅改善》2023-08-31 3、《小米集团-W（01810.HK）：手机出货降幅收窄，高温推动空调销量》2023-08-04 -14%0%14%27%41%55%69%2022-112023-032023-062023-10小米集团-W恒生指数 2023 年 11 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 185,851 160,415 183,327 201,899 225,093 营业收入 328,309 280,044 271,122 294,206 315,426 现金 58,872 61,439 81,356 100,265 110,600 营业成本 270,048 232,467 215,903 235,016 250,454 应收账款 17,986 11,795 10,798 13,719 12,567 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 20,981 21,323 18,178 19,149 19,899 预付账款 19,852 18,578 18,628 21,746 21,540 管理及研发费用 17,906 21,142 23,443 25,155 26,023 存货 52,398