食品饮料行业2024年投资策略：优选确定性，把握复苏后弹性

证券研究报告 优选确定性，把握复苏后弹性 ——食品饮料行业2024年投资策略 作者： 叶倩瑜、陈彦彤、杨哲、李嘉祺、汪航宇、董博文、鲁俊 2023年11月2日 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 2023年以来食品饮料走势跑输大盘。2023年年初至今（截至10月25日），申万食品饮料指数跌幅达14%，在申万一级行业分类中排名最后、明显跑输大盘。2023年以来整体需求环境略显疲软、消费力的恢复仍需时间，特别二季度以来市场对于经济复苏的预期回落、板块情绪较为低迷，七月伴随着积极政策信号的释放，板块有所反弹，但产业实际反馈较为平淡，整体表现有所波动。 2 白酒投资主线：24年需求有望继续修复，优选确定性龙头。23年行业需求相对平淡，但头部酒企实际经营与渠道秩序稳健，报表端表现仍较优，后续受春节旺季刚性需求驱动，行业有望继续向好修复，虽然市场对于明年预期平稳，但对于酒企管理能力/市场运作水平的提升有所低估。长期看，存量/缩量竞争下龙头受益、具备较强的提价能力。此前市场层面风险已经得到明显释放，当前估值水平的配置价值进一步提升。优先推荐经营质地优、增长确定性强的龙头公司，维持高端白酒核心推荐（贵州茅台/五粮液/泸州老窖），地产酒推荐成长性强、动销亮眼的今世缘，次高端板块继续推荐规划积极、管理优势突出的舍得酒业，建议关注有环比改善趋势的水井坊。 大众品板块： 1）啤酒板块：短期业绩主要由产品结构和成本决定，股价受月度数据影响；中长期景气度延续。短期维度：23年吨价提升+成本压力缓解的确定性强。长期维度：行业高端化空间大、确定性高，龙头利润诉求增强。推荐喜力增长势能释放的华润啤酒；利润释放确定性强、高端产品增长稳健的青岛啤酒。2）调味品板块：需求端，明年B端弱复苏、C端“零添加”浪潮预计延续；成本端，综合成本有所回落，利润弹性有望兑现。板块估值相对处于低位，关注主线：需求强劲以及低估值下的成长标的。推荐颐海国际。3）卤制品：疫后经营改善，成本压力持续缓解，推荐绝味食品。4）餐饮供应链：BC分化，关注渠道及产品新机会，推荐安井食品。5）烘焙：流通渠道有所修复，餐饮+商超收入增长可观，推荐立高食品。6）休闲食品：渠道变革推动发展，关注成本变化走势，推荐盐津铺子、劲仔食品。7）乳制品：需求有所恢复，成本持续下行。 风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧，成本大幅波动。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、白酒：韧性仍足，优选确定性龙头 2、大众品板块：需求修复，关注成本走势 2.1 板块回顾：大众食品板块估值的历史复盘 2.2 啤酒：高端升级持续，场景修复后有较高弹性 2.3 调味品：龙头承压，关注结构性机会 2.4 卤制品：疫后经营改善，成本压力缓解 2.5 餐饮供应链：BC分化，关注渠道及产品新机会 2.6 烘焙：流通渠道修复，商超+餐饮增长可观 2.7 休闲食品：渠道变革推动发展，关注成本变化 2.8 乳制品：需求有所恢复，成本持续下行 4、风险提示 3 3、投资建议 请务必参阅正文之后的重要声明 4 1.2、上市酒企经营韧性较强，增长动能仍足 1、白酒：韧性较足，优选确定性龙头 1.3、长期趋势：行业存量竞争，龙头受益 1.1、23年食品饮料跑输大盘，白酒表现相对平稳 1.4、高端白酒发展稳健，次高端内部分化 请务必参阅正文之后的重要声明 5 1.1.2、白酒在食品饮料板块内部表现相对平稳 1.1、23年食品饮料跑输大盘，白酒表现相对平稳 1.1.3、业绩亮眼的区域酒龙头股价涨幅较优 1.1.1、2023年以来食品饮料走势跑输大盘 1.1.4、复盘：对经济复苏的预期回落压制白酒板块表现 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1.1、2023年以来食品饮料走势跑输大盘 图1：SW食品饮料指数23年以来股价表现位列最后 6 2023年年初至今（截至10月25日），申万食品饮料指数跌幅14.14%，在申万一级行业分类中排名最后、明显跑输大盘。虽然2023年以来防疫政策优化，但整体需求环境略显疲软、消费力的恢复仍需时间，特别二季度以来市场对于经济复苏的预期回落、板块情绪较为低迷，七月伴随着积极政策信号的释放，板块有所反弹，但产业实际反馈较为平淡，八九月整体表现有所波动。 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：数据区间为2023/1/3-2023/10/25 图2：SW食品饮料与上证指数23年以来涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：涨跌幅统计区间为2023/1/3-2023/10/25 -20-10010203040SW通信 SW计算机 SW传媒 SW汽车 SW非银金融 SW电子 SW家用电器 SW建筑装饰 SW煤炭 SW银行 SW纺织服饰 SW机械设备 SW石油石化 SW国防军工 SW钢铁 SW环保 SW轻工制造 SW公用事业 SW有色金属 SW建筑材料 SW医药生物 SW交通运输 SW基础化工 SW商贸零售 SW社会服务 SW农林牧渔 SW房地产 SW综合 SW美容护理 SW电力设备 SW食品饮料 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%申万食品饮料 上证指数 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1.2、白酒在食品饮料板块内部表现相对平稳 图3：食品饮料子板块股价涨跌幅 7 2023年年初至今（截至10月25日），中信白酒指数跌幅约7.8%，在食品饮料子板块（中信三级分类）中位列第三。截至10月25日，中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）约27倍，较22年年末下滑约22%，估值调整幅度在各子板块中位列第四。 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：数据区间为2023/1/3-2023/10/25 图4：食品饮料子板块估值涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：涨跌幅统计区间为2023/1/3-2023/10/25 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%非乳饮料 肉制品 白酒 乳制品 其他酒 其他食品 啤酒 速冻食品 休闲食品 调味品 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%非乳饮料 肉制品 其他食品 白酒 乳制品 啤酒 调味品 休闲食品 其他酒 速冻食品 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1.3、业绩亮眼的区域酒龙头股价涨幅较大 表1：主要白酒公司23年以来股价涨跌幅及2023-25年盈利预测 8 2023年以来行业需求仍略显平淡，多数上市酒企估值承压，但业绩表现亮眼的区域名酒迎驾贡酒、今世缘股价涨幅相对突出，贵州茅台23年以来营收增长呈现环比加速、市场表现较为稳健，全国性次高端酒企基本面有所受损，股价调整幅度较大。 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：2023-25年净利润采用Wind一致盈利预测，股价涨跌幅区间为2023/1/3-2023/10/25，总市值截至2023/10/25 上市酒企 23年年初至今股价涨跌幅 23年年初至今估值涨跌幅 总市值/亿元 净利润/亿元 P/E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 迎驾贡酒 14.19% -9.64% 562.40 22.43 28.04 34.50 25 20 16 今世缘 12.77% -9.08