仙鹤股份(603733)2023年三季报点评：Q3收入增长提速，盈利能力显著回升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 03 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 18.50 元 仙鹤股份（603733） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） Q3 收入增长提速，盈利能力显著回升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.06 流通 A 股(亿股) 7.06 52 周内股价区间(元) 16.52-33.43 总市值(亿元) 130.61 总资产(亿元) 175.49 每股净资产(元) 9.58 相 关研究 [Table_Report] 1. 仙鹤股份（603733）：全年经营彰显韧性，盈利弹性释放可期 (2023-04-03) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2023年三季报。2023前三季度公司实现营收 62.1亿元，同比+12.8%；实现归母净利润 3.8亿元，同比-32.7%；实现扣非净利润 3.2 亿元，同比-31.9%。单季度来看，2023Q3公司实现营收 24.5亿元，同比+27.9％；实现归母净利润 2 亿元，同比-5.5%；实现扣非后归母净利润 1.7 亿元，同比+7.6%。Q3 收入增长提速，盈利能力环比改善。  平均成本下行，Q3 毛利率环比回升。报告期内，公司整体毛利率为 9.2%，同比-3.4pp，单 Q3毛利率为 9.3%，同比-2.5pp，环比+1.1pp，Q3毛利率同环比均改善，主要受益于低价浆使用量增加，原材料成本下行。费用率方面，公司总费用率为 5.7%，同比+1.3pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.3%/1.7%/2.5%/1.2%，同比 0pp/0pp/+1.5pp/-0.2pp，财务费用率有所增长，主要由于汇兑损失增加，以及可转债计提的利息费用增加所致。综合来看，公司净利率为 6.1%，同比-4.1pp，单 Q3净利率为 8.2%，同比-2.9pp，环比+5.2pp。盈利能力有望延续改善趋势。  夏王吨盈利恢复至常态，食品卡纸减亏，薄纸盈利稳定。分纸种来看，前三季度食品卡新产线产能逐步爬坡，产能利用率提升，成本分摊减少，价格压力也有所减弱，三季度预计减亏。随着后续高毛利卡纸占比提升，产品结构优化，卡纸盈利有望继续改善；夏王出口订单逐步企稳，吨盈利修复至合理水平；低克重纸种吨盈利随着成本下行明显改善，各纸种盈利均在恢复中。  销量再创新高，储备产能充足。2023 年 H1 产量达 45.5 万吨，同比+16.1%，三季度预计产销量较快增长。2023 年上半年公司完成哲丰 PM4、仙鹤 PM27技改项目，重新恢复产能 8 万吨；2023 年 4 月常山生产基地年产 30 万吨食品卡纸项目已完成安装调试并正式投产；东港生产基地 PM29、PM30陆续投产，新产能释放拉动三季度收入增长提速。中长期来看，广西来宾“年产 250 万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产 250 万吨高性能纸基新材料循环经济” 两大百亿投资项目按照计划进入建设高峰阶段，有望在 2023 年底或 2024 年初正式开启运行，林浆纸一体化布局持续深化。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.92元、1.58元、1.93元，对应 PE 分别为 20 倍、12 倍、10 倍。维持“持有”评级。  风险提示：纸浆价格大幅波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7738.31 8750.08 10775.03 13034.19 增长率 28.61% 13.07% 23.14% 20.97% 归属母公司净利润（百万元） 710.29 651.20 1113.94 1365.73 增长率 -30.14% -8.32% 71.06% 22.60% 每股收益 EPS（元） 1.01 0.92 1.58 1.93 净资产收益率 ROE 10.34% 9.17% 13.83% 14.93% PE 18 20 12 10 PB 1.90 1.84 1.62 1.43 数据来源：Wind，西南证券 -36%-23%-10%2%15%28%22/1123/123/323/523/723/923/11仙鹤股份 沪深300 仙 鹤股份（603733） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：日用消费系列纸种 2023-2025年需求逐步恢复，价格稳定，销量增速分别为 10%、25%、22%。 假设 2：食品及医疗包装用纸产能爬坡，盈利改善，2023-2025 年毛利率分别为 10%、16%、16.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 营业收入 7738.3 8750.1 10775.0 13034.2 yoy 24.2% 13.1% 23.1% 21.0% 营业成本 6847.7 7723.9 9104.8 10998.0 毛利率 11.5% 11.7% 15.5% 15.6% 日 用 消 费 系 列 收入 3556.1 3911.7 4889.7 5965.4 yoy 42.3% 10.0% 25.0% 22.0% 成本 3200.6 3481.4 4107.3 5022.9 毛利率 10.0% 11.0% 16.0% 15.8% 食 品 与 医 疗 包 装 用 纸 收入 1510.9 1813.1 2393.3 3111.3 yoy 52.1% 20.0% 32.0% 30.0% 成本 1334.5 1631.8 2010.4 2597.9 毛利率 11.7% 10.0% 16.0% 16.5% 商务交流及 出 版 印 刷 材 料 收入 773.2 850.5 918.6 964.5 yoy -7.4% 10.0% 8.0% 5.0% 成本 682.0 748.5 799.2 829.5 毛利率 11.8% 12.0% 13.0% 14.0% 烟 草 行 业 用 纸 收入 805.6 870.0 957.0 1052.7 yoy 2.5% 8.0% 10.0% 10.0% 成本 683.5 713.4 765.6 842.2 毛利率 15.2% 18.0% 2