盈亏同源，弹性增强，未来或将受益市场好转

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：非银金融 | 公司点评报告 2023 年 11 月 3 日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 32.55 总股本/流通股本（亿股） 31.20 / 20.85 总市值/流通市值（亿元） 1,015 / 679 52 周内最高/最低价 47.00 / 25.18 资产负债率(%) 91.9% 市盈率 10.33 第一大股东 中央汇金投资有限责任公司 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340523090001 Email:wangzeju@cnpsec.com 新华保险(601336) 盈亏同源，弹性增强，未来或将受益市场好转 ⚫ 投资要点 10 月 28 日公司披露 2023 年三季报：新保险合同准则和新金融工具准则实施及追溯后，营业收入 618.55 亿元，同比-18.6%，归母净利润 95.4 亿元，同比-15.5%。 （1）负债端基本持平，符合预期：前三季度公司原保险保费收入 1429.11 亿元，同比 3.7%，主要是长期险首年期交保费 220.31 亿元，同比+40.2%和续期保费 1004.25 亿元，同比+1.5%。分渠道看，代理人改革的核心点，个险渠道也趋于平稳，前三季度渠道实现总保费965.56 亿元，同比仅-0.3%。团体渠道持续调整业务结构，实现总保费 23.41 亿元，同比持平。 （2）投资端受市场影响业绩明显下滑。沪深 300 三季度单季下滑 3.98%，致公司投资收益明显下降：9 月末，公司投资资产为13087.88 亿元；年化总投资收益率 2.3%，环比同比均-1.4pct。 ⚫ 投资建议 盈亏同源，业绩弹性增强，未来或将受益市场好转。经过数年渠道改革，公司负债端业绩渐趋平稳。投资端逐渐加码，债券投资占比年中已提至历史最高 45.89%，股票投资占比亦提升 1.01pct 至 7.84%，增强公司对资本市场的业绩弹性。当前，国家不断出台利好政策，刺激经济和资本市场，预计年底或明年将逐渐起效，公司或将成为明显受益的标的。随着市场好转，公司投资收益率将从 2.3%获得提升，假设 2023 至 2025 年全年总投资收益率仅提升至 3%、4%和 4%的普通水平，则预计 23-25 年 EPS 将达 3.69/4.69/5.53 元/股，首次给予增持评级。 ⚫ 风险提示： 权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 214319 207432 234842 249584 增长率(%) -3.62 -3.21 13.21 6.28 归属母公司净利润（百万元） 9822 11503 14625 17258 增长率(%) -34.29 17.12 27.14 18.01 EPS(元/股) 3.15 3.69 4.69 5.53 市盈率（P/E） 10.33 8.83 6.94 5.88 市净率（P/B） 0.99 0.92 0.83 0.75 EVPS 81.92 86.36 91.05 96.00 PEV 0.40 0.38 0.36 0.34 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 0%9%18%27%36%45%54%63%72%81%90%2022-112023-012023-032023-062023-082023-10新华保险非银金融 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表1：公司前三季度原保费收入累计比较 图表2：债券投资和股票投资规模占比 资料来源：IFIND、中邮证券研究所 资料来源：IFIND、中邮证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,600数据来源：同花顺iFinD原保险保费收入(累计，亿元)0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%40.00%42.00%44.00%46.00%48.00%债券投资（左轴）股票投资 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 利润表 货币资金 245,133 229,124 253,430 278,951 营业收入 214,319 207,432 234,842 249,584 交易性金融资产 79,269 72,973 80,714 88,842 保险业务收入 163,099 169,962 178,460 187,383 买入返售金融资产 8,847 5,812 6,429 7,076 投资收益 53,188 40,113 59,157 65,114 应收利息 16,241 15,718 17,386 19,137 营业支出 207,804 195,907 220,190 232,293 保户质押贷款 43,626 50,376 55,720 61,331 退保金 18,547 17,124 17,678 19,458 可供出售金融资产 375,654 502,261 555,542 611,486 赔付支出 40,522 42,500 59,500 64,000 持有至到期投资 378,391 390,141 431,527 474,983 提取保险合同准备金 118,388 111,321 116,887 122,732 长期股权投资 5,820 6,693 7,403 8,149 手续费及佣金支出 10,168 8,500 8,500 8,000 投资性房地产 9,553 11,508 12,729 14,011 营业利润 6,515 11,525 14,652 17,290 其他 92,510 108,118 119,588 131,630 营业外收入 98 113 143 169 资产总计 1,255,044 1,392,725 1,540,467 1,695,595 营业外支出