2023年10月宏观经济月报：美国金融条件加速收紧，中国经济修复动能分化

[Table_Yemei0]宏观研究·月度报告2023 年 10 月 31 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]美国金融条件加速收紧，中国经济修复动能分化——2023 年 10 月宏观月报[Table_summary1]■ 美国经济、金融表现分化。一方面，三季度 GDP 增速创加息周期以来新高，消费、投资均有良好表现。另一方面，美国金融条件加速收紧，无风险收益率大幅飙升，权益市场确立下跌趋势。前瞻地看，居民收入已不支撑美国消费继续超预期强劲，地产投资扩张在高利率环境下强度有限，我们认为本轮美国经济扩张不具备可持续性。与此同时，金融条件的收紧仍将进一步发酵，需警惕其外溢影响对全球经济、金融的冲击。■ 国内实体经济方面，国内经济温和修复，但结构有所分化。在需求端，消费、基建投资、制造业投资构成经济增长的主要拉动；而出口和房地产投资仍呈拖累。■ 前瞻地看，由于前三季度实际 GDP 累计同比增长 5.2%，四季度 GDP 增速有望在低基数下进一步上行，全年 GDP 增速大概率将超额完成“5%左右”的预期目标，基准情形下达到 5.2%。■ 金融形势方面，融资需求端，9 月政府债发行继续提速，1 万亿新增国债及特殊再融资债将推动年内社融存量增速稳步回升，受房贷政策放松支撑，居民贷款逐月改善，但由于工业生产增速低于实际 GDP，企业贷款修复缓慢；货币供给端，企业存款同比少增叠加资金继续回流国库，拖累 M2 同比增速下降 0.3pct 至 10.3%。■ 财政形势方面，9 月财政收入修复加快，但整体增长承压，叠加债务负担加重，制约支出扩张速度；赤字多增增加可用财力，收支压力仍然较大。四季度财政支出有望提速。一是 10 月特殊再融资债密集发行，将缓解地方政府还本付及财政收支压力。二是中央财政将在四季度增发 2023 年国债 1 万亿元。这一方面将有力补充地方政府财力、优化央地债务结构，另一方面将带动需求回暖，提振信心。■ 宏观政策方面，10 月 24 日国务院宣布增发国债并调整 2023 年中央预算方案。中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 1 万亿元，作为特别国债管理。今年全国财政赤字将因此由 3.88 万亿增加到 4.88 万亿，赤字率预计将由 3%升至 3.8%，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。[Table_Author1]谭卓宏观经济研究所所长：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com[Table_Author1]牛梦琦宏观研究员：0755-89278076 ：niumengqi@cmbchina.com王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com刘阳宏观研究员：0755-83085255 ：lyldd@cmbchina.com王天程宏观研究员：0755-89278371 ：wangtiancheng@cmbchina.com张冰莹宏观研究员：0755-83077969 ：zhangbingying@cmbchina.comi[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告目 录一、海外经济：强经济与弱金融.......................................................................1二、中国经济：继续修复，动能分化...................................................................3三、宏观政策：聚焦高质量发展，保持合理增速.........................................................6（一）金融形势：居民贷款逐月改善.................................................................6（二）财政形势：扩张边际放缓.....................................................................7（三）财政政策：中央“加杠杆”，跨期“稳增长”...................................................8图目录图 1：三季度美国 GDP 增速创加息周期以来新高.......................................................1图 2：居民消费的支撑从收入转变为边际倾向.........................................................1图 3：美国金融条件加速收紧.......................................................................2图 4：美联储本轮加息周期大概率已经见顶...........................................................2图 5：美国“去通胀”进入瓶颈期...................................................................3图 6：美国劳动力市场供求矛盾持续软化.............................................................3图 7：三季度经济动能增强.........................................................................4图 8：9 月内需修复但动能仍分化 ...................................................................4图 9：消费修复动能放缓...........................................................................4图 10：房地产投资收缩加剧........................................................................4图 11：房地产销售降幅持续收窄....................................................................5图 12：出口金额环比略强于疫前季节性中枢水平......................................................5图 13：工业生产修复提速..........................................................................5图 14：城镇新增就业人数偏低................................................................