盈利略缓，战略积极

银行 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 3 日 601818.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 2.98 板块评级:强于大市 本报告要点  盈利略缓，战略积极 股价表现 发行股数 (百万) 59,085.55 流通股 (百万) 59,085.55 总市值 (人民币 百万) 176,074.94 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 323.62 主要股东 中国光大集团股份公司 44.02 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 2 日收市价为标准 相关研究报告 《光大银行》20230830 《光大银行》20230326 《光大银行》20221117 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行：股份制银行Ⅱ 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 联系人：丁黄石 huangshi.ding@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030036 光大银行 盈利略缓，战略积极 光大银行 2023 前 3 季度盈利同比增长 3.0%，营业收入同比下降 4.3%，盈利、收入增速较上半年略降，主要压力来自息差、手续费，贡献来自拨备、规模。公司资产负债和业务结构与股份行同业一致，负债端对公存款占比更高，成本刚性，资产端零售贷款占比较高，贷款增长和边际资产质量趋势偏弱，业绩和业务压力同步股份行同业。在偏弱的外部环境下，公司坚持财富银行战略，坚持服务实体和国家战略、数字化经营的发展主线，积极夯实业务基础。对公综合融资（FPA）较年初增长 3.6%、零售资产管理（AUM）较年初增长 9.3%，同业金融交易额（GMV）同比增长 25.1%，战略积极推进。四季度基数下降，收入、业绩压力或缓解，阶段性业绩或仍受制于外部环境，随着公司战略持续推进，基本面持续改善可期待。维持增持评级。 支撑评级的要点  盈利、收入增速较上半年略降 前 3 季度光大银行归母净利润同比增长 3.0%，增速较上半年略降 0.3 个百分点，营收同比下降4.3%，增速较上半年放缓1.8个百分点，其中，息收入同比下降4.3%，非息收入同比下降 4.4%，增速均放缓。ROAE10.23%，同比下降 0.67 个百分点。光大银行前期转债转股完成，资本实力同比大幅增强，3 季度核心资本充足率9.11%，同比上升 42bp。  息收入同比降幅扩大，3 季度息差环比降幅略收窄 光大银行前 3 季度息收入同比下降 4.3%，降幅较上半年扩大，测算前 3 季度净息差 1.78%，同比下降 22bp，同比降幅较上半年扩大。测算 3 季度单季净息差 1.74%，环比降 4bp，降幅较上季度略收窄，测算生息资产收益率 4.10%，环比上升 2bp，测算计息负债成本率 2.38%，环比上升 4bp，存贷款增速放缓，占比较中期下降，结构因素压制净息差。  存贷款增速趋缓，债券投资增长提速 3 季度末公司总资产同比增长 9.1%，增速较 2 季度末上升 1.1 个百分点，贷、存款分别同比增长 5.5%、2.7%，增速分别较 2 季度末下降 1.1、2.6 个百分点，债券投资增长 12.7%，交易类资产同比增长 27.2%，增速均提升。  其他非息贡献，手续费负增 光大银行前 3 季度非息收入同比下降 4.4%，手续费收入同比下降 11.4%，其他非息收入同比增长 9.9%，同比增速均放缓。  资产质量基本平稳，拨备略降 光大银行 3 季度不良率 1.35%，环比 2 季度上升 5bp，不良贷额环比增加 4.1%，或仍主要源于零售端压力。 光大银行前 3 季度资产减值损失同比下降 12.8%，反哺盈利，3 季度拨备覆盖率175.65%，环比 2 季度下降 12.91 个百分点，拨贷比 2.37%，环比下降 0.09 个百分点，存量拨备反哺空间下降。 估值  根据公司季报，我们调整公司盈利预测，2023 至 2025 年 EPS 0.70/0.71/0.75 元，目前股价对应 2023/2024 年 PB 为 0.39x/0.35x，维持增持评级。 评级面临的主要风险  经济下行、海外风险超预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 152,751 151,632 150,168 157,049 170,221 变动 (%) 7.21 (0.73) (0.97) 4.58 8.39 归母净利润 43,407 44,807 46,429 47,079 49,839 变动 (%) 14.76 3.23 3.62 1.40 5.86 每股收益(元) 0.71 0.74 0.70 0.71 0.75 原预测 0.72 0.78 0.85 变动 (%) (3.7) (9.5) (11.3) 净资产收益率(%) 12.09 11.60 10.85 9.79 9.41 市盈率 (倍) 4.20 4.03 4.28 4.21 3.95 市净率 (倍) 0.43 0.40 0.39 0.35 0.32 资料来源：公司公告，中银证券预测 (2%)4%11%17%24%30%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Nov-23 光大银行 上证综指 2023 年 11 月 3 日 光大银行 2 图表 1. 光大银行 2023 年三季报摘要 资料来源：公司公告，中银证券，除百分比外，其他为 RMB 百万 风险提示： 经济下行、海外风险超预期。 2023 年 11 月 3 日 光大银行 3 主要比率（%） 损益表(人民币 百万元) 每股指标 (RMB) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 4.20 4.03 4.28 4.21 3.95 利息收入 229,334 241,309 252,327 265,714 285,433 PB 0.43 0.40 0.39 0.35 0.32 利息支出 (117,179) (127,654) (139,681) (148,063) (158,033) PB 扣除商誉 净利息收入 112,155 113,655 112,646 117,651 127,400 EPS 0.71 0.74 0.70 0.71 0.75 手续费净收入 27,314 26,744 24,604 25,835 27,901 BVPS 6.91 7.38 7.7