通信行业跟踪报告之一：19年资本开支重回增长轨道，看好无线侧投资机遇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 3 月 24 日 通信 19 年资本开支重回增长轨道，看好无线侧投资机遇 ——通信行业跟踪报告之一 行业动态 ◆三大运营商 18 年年报业绩发布，均实现业绩平稳增长，数据（互联网）业务为目前运营商业绩增长的主要动力。中国移动 18 年收入 7368 亿元（YoY+1.8%），净利润 1178 亿元（YoY+3.1%）,数据业务收入达 5421亿元（YoY+9.88%）。中国电信收入达到 3,771 亿元（YoY+3.0%）；净利润达到 212 亿元（YoY+13.9%），互联网业务收入 1908.71 亿元（YoY+ 10.62%）。中国联通收入 2,909 亿元（YoY+5.8%）；净利润 40.81 亿元（YoY+858.3%），宽带及移动数据服务收入达 1484 亿元（YoY+8.24%）。 ◆运营商移动 ARPU 值均出现下滑，人-人连接增长动能有限，5G 建设有望推动“大连接”战略实施。2018 年三大运营商移动 ARPU 值均出现下滑，移动、电信、联通的移动 ARPU 值分别为 53.1 元、50.5 元、45.7 元，降幅分别为 7.63%、9.11%、5.03%。我们认为：提速降费政策、由增量变为存量市场导致竞争日趋激烈，为三家运营商移动 ARPU 值下降的主要原因，运营商迫切需要找到其他支撑增长的新动能。同时三家运营商在物联网领域加大投入，18 年移动、联通物联网收入同比分别增长 40%、48%，物-物连接潜力巨大。19 年为 5G 元年，5G 技术场景中的 URLLC、mMTC将广泛应用于 VR/AR、车联网、智能制造等领域，实现连接规模的大幅高速增长，助力运营商布局“大连接”战略，找到业务持续成长的新动能。 ◆19 年 5G 规模测试建设、4G 重耕带动电信业资本开支重回增长轨道，无线侧投资力度尤为突出。19 年受益于 5G 规模测试建设及 4G 重耕，根据运营商及铁塔披露的预估数据，电信业资本开支有望达 3300 亿元（YoY+4%），移动、电信、联通有望 19 年在 5G 建设中投入不超过170/90/60~80 亿元。预计 19 年无线资本开支有望达到约 1800 亿元，提升 16%。我们认为由于 5G 频段较高，需要更多的宏站及微站进行广泛覆盖，在 19 年及之后的 5G 建设期，电信业无线侧投资有望持续大幅增长。 ◆投资建议：19 年电信业资本开支重回增长轨道， 5G 规模测试建设与4G 重耕将显著提振产业景气度。我们认为主设备、光模块、天线射频、小基站、滤波器等无线网建设环节将深度受益，推荐无线主设备领域中兴通讯、光模块领域光迅科技，网络规划设计领域国脉科技；建议关注天线及小基站领域通宇通讯、剑桥科技、京信通信，滤波器领域大富科技。 ◆风险分析：5G 推进进度不及预期、竞争激烈导致盈利能力下降 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 17A 18E 19E 17A 18E 19E 000063.SZ 中兴通讯 28.22 1.09 -1.55 1 26 N/A 28 002281.SZ 光迅科技 32.52 0.52 0.52 0.68 63 63 48 002093.SZ 国脉科技 9.73 0.16 0.12 0.17 61 81 57 002792.SZ 通宇通讯 34.21 0.49 0.37 0.58 70 92 59 603083.SH 剑桥科技 33.15 0.62 0.6 1.04 53 55 32 2342.HK 京信通信 1.91 0.01 -0.07 0.08 191 N/A 24 300134.SZ 大富科技 16.30 -0.67 0.03 0.27 N/A 543 60 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：（1）股价时间为 2019 年 3 月 22 日；（2）剑桥科技、京信通信、大富科技为 Wind 一致性预期，其余为光大证券研究所预测 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 付天姿 (执业证书编号：S0930517040002) 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人 冷玥 lengyue@ebscn.com 行业主要数据图 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 90010001100120013001400150016002018-12-162019-1-162019-2-162019-3-16光大通信指数 光大光通信指数 光大云计算指数 光大大安全指数 光大5G指数 光大物联网指数 -40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19通信行业沪深30020002748/36139/20190325 09:542019-03-24 通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 18 年运营商业绩平稳增长，数据业务中流砥柱 ........................................................................ 3 1.1、 中国移动：数据业务带动业绩平稳增长 .................................................................................................. 3 1.2、 中国电信：互联网等核心业务增速优于中国移动 ................................................................................... 4 1.3、 中国联通：业绩增长居首，数据业务持续高增长 ................................................................................... 4 2、 5G 实现“万物互联”，物-物连接潜力巨大 ............................................................................... 5 2.1、 18 年移动 ARPU 下滑，物联网连接数异军突起 ..................................................................................... 5 2.2、 5G 旨在实现万物互联，带动巨大经济产出 ............................................................................................ 6 3、 抢占 5G 高地，19 年资本开支重回上升通道 ..........