固定收益专题报告：国债期货对金融债、信用债的套期保值分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title]固定收益专题报告 2019 年 03 月 29 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 123/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 28.61/76.41/2.97 相关研究报告： 《苏银转债申购价值分析：不容错过的大盘城商行》 ——2019-03-13 《专题报告：哪些发债企业被重要股东减持？》 ——2019-03-18 《专题报告：又有哪些企业债券违约了？》 ——2019-03-26 《固定收益专题报告：股市成交金额的放大将拉动一季度 GDP 上升 0.1%》 ——2019-03-15 《专题报告：两会政府经济目标审视》 ——2019-03-12 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 国债期货对金融债、信用债的套期保值分析  国债期货对金融债、信用债的套期保值分析当前债市处于牛尾阶段，进入二季度，随着名义增速将企稳回升，预计长期利率将展开相对剧烈的上行，债券市场面临的压力较大。届时，市场上的套期保值需求将会有所上升。本文正是针对这一情况，介绍了利用国债期货进行套保保值的一般方法，并对金融债、信用债的套期保值进行了实证分析。 国债期货套期保值的一般方法简介套保比率的计算方法主要分为两大类：（1）最廉券法及其衍生方法；（2）统计模型法。具体来看：最廉券法包括两种基本方法：基点价值法和修正久期法。在两种基本方法的基础之上，可以考虑一些额外的因素，使套保策略更加完备和有效，我们把这些方法统称为衍生方法。在使用统计模型法时，需要将数据分为样本内和样本外，其中样本内数据用于模型参数的估计，而样本外数据用于套保效果的实证检验。与最廉券法对比，统计模型法的优势在于充分利用历史价格信息且计算简单，而劣势在于需要历史价格信息且假定历史信息适用于未来。统计模型很多，复杂的有 BEKK、Copula等等，我们仅考察三种较为简单的基础模型：OLS、B-VAR和 ECM。 金融债、信用债的套期保值实例分析在经历了 2018 年的债牛之后，目前，部分投资者对债市持谨慎态度，而如果采用直接降低组合久期的方式，可能会遇到流动性不足的困境。因此，利用国债期货来进行套期保值似乎是一个不错的选择。除了国债以外，投资者对金融债、信用债、地方政府债等品种也有较强的套保需求。在实证中，我们发现金融债的套保效果较好，这也与实际交易中的直观感受一致，金融债和国债的利率变化尽管存在幅度上的区别，但方向总归是大体一致的。而信用债的套保效果整体上相对要略差一些，不过在市场大跌的时期，利用国债期货给信用债套保的方案还是可行的。0.91.01.01.1M/18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 国债期货套期保值的一般方法简介 ............................................................................... 4 一、最廉券法及其衍生方法 ................................................................................. 4 二、统计模型法 ................................................................................................... 6 三、套保效果的衡量标准：组合市值的方差减小程度 .......................................... 7 金融债、信用债的套期保值实例分析 ........................................................................... 8 金融债、信用债在三种套保比率计算方法下的套保效果比较 ............................... 8 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 分析师承诺 ................................................................................................................ 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：各期限国债收益率变动的标准差 ........................................................................ 5 图 2：T 合约收盘价与三只被套保债券收益率的变化并不一致（2017.05-2017.08） . 10 图 3：中期票据的套保效果示例（2017.05-2017.08） ............................................... 10 图 4：10 年国开的套保效果示例（2017.05-2017.08） ............................................. 10 图 5：中期票据的套保效果示例（2016.10-2017.01） .............