新能源汽车行业补贴政策点评报告：退坡幅度符合预期，行业迎新里程

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 03 月 27 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 证券分析师： 尹斌 S0350518110001 yinb@ghzq.com.cn 联系人 ： 张涵 S0350118050002 0755-83026892 zhangh05@ghzq.com.cn 退坡幅度符合预期，行业迎新里程 ——新能源汽车补贴政策点评报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电气设备 4.3 27.3 -8.8 沪深 300 0.4 23.3 -4.6 相关报告 《首批科创板受理名单专题研究：新能车雄踞三席，彰显地位利好行业》——2019-03-25 《电气设备行业周报：首批科创板受理名单新能车占三席，持续看好风电》——2019-03-25 《电气设备行业周报：首选锂盐电解液龙头，关注充电与加氢投资机会》——2019-03-19 《电解液专题研究报告：掘金预期差，布局龙头》——2019-03-16 《电气设备行业周报：光伏龙头上调硅片价格 ， 新 能 源 车 补 贴 政 策重 入 迷 局 》 — —2019-02-27 事件： 3 月 26 日，财政部、工业和信息化部、科技部与发展改革委为支持新能源汽车产业高质量发展，做好新能源汽车推广应用工作，现将进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策，共同发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。 投资要点： 整体退坡超 50%，各项指标上限相当，下限标准大幅提升。1）纯电动车乘用车、专用车与商用车的补贴退坡幅度均在 50%以上，插电式乘用车补贴由原来 2.2 万/辆退坡到 1 万元/辆。2）纯电动乘用车 1.0 倍补贴由原来 120~140Wh/kg 电池系统质量能量密度提高到≥160 Wh/kg，取消原来 1.1 与 1.2 倍补贴。3）系统能量密度层面：新能源专用车装载动力电池系统能量密度由不低于 115Wh/kg 调整为 125Wh/kg。非快充类纯电动客车的电池系统能量密度要高于135Wh/kg。3）能耗要求方面：纯电动乘用车的能耗要求由原来优于门槛 25%的上升至 35%以上的才能获 1.1 倍补贴。整体来看，目前纯电动汽车较多在 0.8 倍档，未来仍有较大改善潜力。4）续驶里程方面：纯电动乘用车补贴起点由原来续驶里程 150 公里提升到目前的 250 公里，同时，对应 250~400 公里续驶里程的补贴为 1.8 万，续驶里程超过 400 公里的车型补贴为 2.5 万元。从补贴倾斜来看，有利于续驶里程为 250~300 公里档的车型，降幅为 47%相对较小。 三个月过渡期，行业或再现抢装：1）补贴过渡期为 3 月 26 日至 6月 25 日。过渡期内符合 2018 年但不符合 2019 年技术指标要求的销售上牌车辆，按照 2018 年补贴政策对应标准的 0.1 倍补贴；符合2019 年技术指标要求的销售上牌车辆按 2018 年对应标准的 0.6 倍补贴。过渡期内地方可以给予补贴，我们判断，行业或现 2018 年Q2 的抢装行情，但其产销量有望呈现平稳增长。过渡期后地补取消，购置补贴向后端基础设施倾斜：除新能源公交车和燃料电池汽车外，过渡期后不再对新能源汽车给予购置补贴，转为用于支持充电（加氢）基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。如地方继续给予购置补贴的，中央将对相关财政补贴作相应扣减。政策向后端基础实施倾斜，利好相关的充电桩设备企业与-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%电气设备 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 运营企业。  燃料电池备受青睐：过渡期后仍有地补，预期未来有退坡。1）燃料电池补贴政策另行公布；2）过渡期后地方仍可继续给予补贴；3）过渡期期间销售上牌的燃料电池汽车按 2018 年对应标准的 0.8 倍补贴，说明未来燃料电池汽车也将有一定退坡，但预期政策扶持力度依然较大。  理顺产业链长期逻辑，龙头投资价值凸显。政策上优化技术指标、坚持扶优扶强，完善补贴标准及清算制度，强化，营造公平环境、强化质量监管，有利于新能源汽车产业高质量发展与推广应用。对市场来说，短期来说，将有类似于 2018 年 Q2 的抢装行情，同时，补贴的渐次退坡，有利于新能源汽车产销的平稳增长，出现 2018Q2过渡抢装的概率较小。随着 2019Q3 国内外车企的新能源车型陆续投放叠加“金九银十”的高峰需求，2020 年之后双积分将会助推行业进入后补贴时代。我们认为，国内新能源汽车逐渐摆脱补贴依赖，迎来中长期稳定增长，龙头企业有望通过降本增效、提升市占率等手段实现量增价稳的中长期成长，其阿尔法投资价值凸显。  维持新能源汽车行业“推荐”评级，建议布局产业链相关头部企业：在全球电动化 2.0 大浪潮的时代背景下，新能源汽车产业链将体现出高速、稳定的旺盛需求，各细分行业龙头持续增长可期。同时基于政策不确定消除、因此给予行业 “推荐”评级。基于未来行业的长期发展的大空间与长逻辑，当下强烈建议增配板块及各细分龙头。当下，我们重点推荐关注业绩确定性相对较高同时受补贴下降影响较小，且未来有持续涨价预期的六氟磷酸锂行业，优选锂盐龙头【多氟多】、【天赐材料】【石大胜华】等。  风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格低于预期；大盘系统性风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-03-27 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 002074.SZ 国轩高科 16.96 1.22 1.55 1.86 13.9 10.94 9.12 买入 002407.SZ 多氟多 16.22 40.55 70.52 30.60 40.55 70.52 30.60 未评级 002594.SZ 比亚迪 54.71 1.49 1.02 1.38 36.72 53.64 39.64 增持 002709.SZ 天赐材料 30.89 0.9 1.35 0.98 34.32 22.88 31.52 增持 002812.SZ 恩捷股份 61.32 1.12 1.2 1.29 54.75 51.1 47.53 买入 300001.SZ 特锐德 23.23 0.27 0.39 0.55 86.04 59.56 42.24 增持 300014.SZ 亿纬锂能 22.83 0.47 0.58 0.75 48.57 39.36 30.44 买入 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点公司 股票 2019-03-27 EPS PE 投资 300037.SZ 新宙邦 26.9 0.74 0.85 1.11 36.35 31.65 24.23 买入 300073.SZ 当升科技 28.0 0.68 0.72 0.95 41.18 38.89 29.47 增持 300568