新能源汽车行业补贴新政点评：补贴新政分阶段释放压力，扶优扶强，坚持高质量发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告新能源汽车补贴新政点评 推荐（维持） 补贴新政分阶段释放压力，扶优扶强，坚持高质量发展 事项： 3 月 26 日，财政部等四部委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。评论： 补贴整体退坡 50~60%，处于市场预期下沿。2019 年补贴旨在降本提效，分阶段释放补贴退出压力。具体来看，轿车补贴分为 250~400km 和 400km 以上两档，分别补贴 1.8、2.5 万元，取消了 250km 以下续航的补贴。客车度电补贴500 元/kwh，并下调最高获补。从之前的 5.5~18 万元下调至 2.5~9 万元。货车度电补贴为 350 元/kwh，好于此前市场没有现金补贴的预期。A00 盈利承压，新能源向高端化发展。2019 补贴退坡，倒逼产业加快降低电池成本。目前电池 pack 成本在 1.2 元/wh，有较大的降本空间，我们测算，在过渡期电池 pack 成本降至 1.1 元/wh，再之后，降至 1 元/wh 以下。2019 年补贴退坡后，变相推高电池成本，将进一步加快新能源高端化的发展。（1）A00 单车盈利小，补贴退坡后的盈利缓冲余地不大，单车售价在 7 万元以上才有盈利的空间。而 A00 车型提价困难，未来或转向低速电动。（2）A0级车型市场价格区间在 10 万元左右，主机厂将主推 400km 以上的长续航版本。（3）A 级以上车型盈利性较好，补贴退坡相对容易被产业消化。考虑到运营和限牌城市的刚需推动，补贴退坡对该市场的整体影响不大。此外，因为补贴下滑后电池成本增加，因此主机厂将力推高端车型，减少电池成本增加影响。 产业准备充分，待新车型放量。19 年补贴退坡力度较大，但产业对补贴退出已有充分预期。主流主机厂在车型续航里程和动力电池能量密度方面已有布局，因此未来产业盈利核心主要还看动力电池成本下降和销量规模。考虑到各家主机厂此前储备的高端车型将陆续投放市场，我们预计 2019 年新能源汽车产销达 162 万辆，未来五年复合增速达 15.0%。动力电池高能量密度化将成为趋势，看好电解液和动力电池环节。我们将动力锂电池各环节价值量进行拆分，通过敏感性分析，预测电池降至不同价格各环节价值量和毛利率的变化。假设 2019 年电池价格降至 1.0 元/wh，预计按照锂电池和材料各环节历史年均降幅可以实现，PACK+电芯环节仍维持较好盈利水平。考虑能量密度替身对动力电池成本带来影响，动力电池价格将进一步下降，不过若电池价格降至 0.95 元和 0.90 元/wh，动力锂电池及材料各环节毛利合计需要额外降低 41.1 元/kwh 和 92.8 元/kwh。考虑能量密度提升带来累计效应，电解液和动力电池单位资本开支获得收益将好于其他环节。投资建议2019 年补贴设置过渡期，在过渡期内符合 2019 年技术标准的车型给予 2018年的 0.6 倍进行补贴。目前主流在售或公告车型可以达标，过渡期料将迎来抢装。过渡期之后，主要看电池成本下降和市场的销量情况。考虑到主机厂对补贴下滑有充分的准备，2019 年的销量无须担心。优先推荐锂电池电解液和动力电池环节相关标的。推荐天赐材料，建议关注多氟多，新宙邦等；动力电池推荐宁德时代，亿纬锂能，建议关注欣旺达等。重点关注特斯拉产业链和新能源相关零部件，银轮股份、爱柯迪、拓普集团、三花智控、汇川技术、宏发股份等。风险提示：市场降本能力不达预期；新能源推广不达预期。证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 证券分析师：王俊杰 电话：021-20572543 邮箱：wangjunjie@hcyjs.com 执业编号：S0360516090004 占比% 股票家数(只) 193 5.36 总市值(亿元) 18,201.69 3.01 流通市值(亿元) 12,852.11 2.93 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.04 29.32 -4.62 相对表现 3.82 19.84 0.62 《电气设备行业周报（20190311-20190315）：风电行业景气向好，特斯拉发布 Model Y 完成“SEXY”拼图》 2019-03-17 《新能源汽车月度数据总结：2 月产销持续快速增长，动力电池格局向龙头集中趋势显著》 2019-03-19 《电气设备行业周报（20190318-20190322）：科创板首批名单锂电抢眼，风电资本开支计划大增》 2019-03-24 -37%-24%-11%2%18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/012018-03-27～2019-03-26 沪深300 电气设备 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 电气设备 2019 年 03 月 27 日 新能源汽车补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、补贴整体退坡 50~60%，处于市场预期下沿 .................................................................................................................. 4 （一）乘用车：取消 250km 以下短续航补贴，补贴金额整体下滑 50%~60% .......................................................... 4 （二）客车：度电补贴 500 元/kwh，下调最高获补 ..................................................................................................... 5 （三）专用车：好于预期，度电补贴 350 元/kwh ......................................................................................................... 5 二、A00 盈利承压，新能源向高端化发展 ............................................................................................................................. 6 （一）2018 年补贴下，EV 单车盈利处于 0.3~2 万元之间 .......................................................................................