盈利改善趋势已成；底部蓄力增长潜力高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：49.67 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 322 流通股本(百万股) 164 市价(元) 49.67 市值(百万元) 15,971 流通市值(百万元) 8,153 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】坚朗五金点评：门窗五金市占率提升；原料降本助推盈利改善（20230830） 【公司点评】坚朗五金点评：压力期播 种 新 场 景 + 新 产 品 ， 静 待 春 来（20230712） 【公司点评】坚朗五金点评：毛利率改善趋势已成，看好 23 年利润弹性释放（20230429） 【公司点评】坚朗五金点评：疫情冲击拖累 22Q4 收入，23 年或否极泰来（20230201） 【公司点评】坚朗五金点评：原材料 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,807 7,648 8,271 10,103 12,381 增长率 yoy% 31% -13% 8% 22% 23% 归母净利润（百万元） 889 66 294 539 743 增长率 yoy% 9% -93% 348% 83% 38% 每股收益（元） 2.77 0.20 0.91 1.67 2.31 每股现金流量 1.70 2.91 0.14 -0.19 3.52 净资产收益率 18% 1% 6% 9% 11% P/E 18.0 243.6 54.3 29.7 21.5 P/B 3.3 3.3 3.2 2.9 2.6 备注：股价取自 2023 年 10 月 27 日收盘价 投资要点  事件：公司公布 2023 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 55.49、1.44、1.35 亿，分别同比+2.60%、+3186.86%、+4580.80%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 21.93、1.31 和 1.31 亿，分别同比+1.53%、+46.51%和+64.03%，分别环比+9.54%、+89.86%和+104.69%。  其他建筑五金产品和县城渠道共驱收入稳健增长。分产品看，23Q3 门窗五金/家居类产 品 / 门 控 五 金 / 不 锈 钢 护 栏 / 门 窗 配 套 件 / 其 他 建 筑 五 金 收 入 分 别 同 比-5%/+5%/-3%/-30%/-1%/+30%，公司积极开拓新场景业务，为下游客户打造一揽子产品和集成式服务，新品类占比较多的其他建筑五金、家居类产品收入增长支撑 23Q3整体营收同比+1.53%。分线级城市看，23 年前三季度省会/地级市/县城累计同比+2%/-3%/+11%，近年来公司着力下沉渠道，重点开拓县城市场，前三季度增长情况看取得较好成效，县城/省会城市/地级市前三季度占收入比例分别为 20%/40%/25%，县城和省会城市收入增长驱动 23 前三季度整体收入同比+2.60%。  规模效应和原料降本共驱 23Q3 毛利率同环比改善。23Q3 公司实现毛利率 32.16%，同环比分别+0.92/+0.26pct，我们预计背后原因一方面是 23Q3 公司核心原材料不锈钢、铝合金和锌合金价格同比皆有所下降，环比来看保持基本稳定，另一方面是 23Q1-3公司单季收入规模逐季提升，规模效应发挥摊薄生产成本。  人效提升，销售费用率下降，23Q3 期间费用率同比-1.38pct。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.29/+0.21/+0.08/-0.38pct，销售费用率有小幅下滑，背后原因一是公司控制销售人员规模，前三季度销售人员为 6000 多人，同比-10%，叠加前三季收入同比+2.6%，人效同比有所提升。  现金流持续改善，经营质量持续提升。23 年前三季公司经营活动现金净流量为-0.98亿，经营现金净流出规模处于上市以来第二低水平，前三季收现比达 108.44%，同比+3.69pcts，22 年以来公司现金流情况持续好转，经营质量持续提升。  定增募投产能建设，底部蓄力增长潜力高。23 年 9 月 7 日公司定增事宜获中国证监会同意注册批复，拟募资不超过 19.85 亿元，将用于中山数字化智能化产业园项目、装配式金属复合装饰材料建设项目等，23 年 10 月数字化智能化产业园项目一期已开工建设，公司底部投资产能建设、渠道深耕和新场景拓展，未来增长潜力可期。  投资建议：公司 23 年三季报业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计 23-25 年分别实现归母净利润为 2.94、5.39、7.43 亿，23-25 年盈利预测对应当前股价的 PE 分别为 54.3、29.7 和 21.5。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 盈利改善趋势已成；底部蓄力增长潜力高 坚朗五金（002791.SZ）/建材 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] -60%-40%-20%0%20%40%60%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09坚朗五金 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 降价红利释放，业绩环比大幅改善（20221113） 【公司点评】坚朗五金点评：Q2 扭亏，逆势坚持投入，短看是压力长看是蓄力（20220818）  风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：23 三季报营收 55.49 亿元，同比+2.60% 图表 2：23 三季报扣非归母净利 1.35 亿元,同比 +4580.80% 1） 资料来源：wind，中泰证券研究所 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：23 三季报毛利率 31.57 % 图表 4：20-23 三季报三大费用率 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 5：23 三季报收现比 108.44% 图表 6：23 三季末资产负债率 48.55% 资料来源：wind，中泰证券研究所 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明