Q3归母净利润同比增长21%，海外加速突破高端客户

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月03日买 入迈瑞医疗（300760.SZ）Q3 归母净利润同比增长 21%，海外加速突破高端客户核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价283.40 元总市值/流通市值343606/343606 百万元52 周最高价/最低价353.00/253.48 元近 3 个月日均成交额1420.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《迈瑞医疗（300760.SZ）—2023 年中报点评：业绩稳健增长，“国际化+平台化”成果显著》 ——2023-09-04《迈瑞医疗（300760.SZ）—2022 年年报和 2023 年一季报点评：业绩稳健增长，创新研发和营销整合助力突破海外高端客户》——2023-05-03《迈瑞医疗（300760.SZ）—2022 年三季报点评：国内医疗新基建叠加海外高端客户突破助力业绩稳健增长》 ——2022-10-29《迈瑞医疗（300760.SZ）—2022 年中报点评：中期收入和净利稳健增长，新品推出和国际化步伐加快》 ——2022-08-25《迈瑞医疗（300760.SZ）-2021 年报及 2022 年一季报点评：2021年归母净利同比增长 20%，国产器械龙头走向世界》 ——2022-05-06前三季度业绩稳健增长，国际业务成为增长的重要驱动力。2023 年前三季度实现营收 273.04 亿（+17.2%），归母净利润 98.34 亿（+21.4%），扣非归母净利润 96.86 亿（+21.0%）。单季度看，Q3 实现营收 88.28 亿（+11.2%），归母净利润 33.92 亿（+20.5%），扣非归母净利润 33.45 亿（+21.4%）。8月以来国内公立医院的招投标活动有所推迟，诊疗有所放缓，对国内各项业务的开展造成不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动本地化平台建设，国际业务成为拉动营收增长的重要动力，国际市场 Q3 增速环比 Q2 进一步提速至 20%以上，其中发展中国家的增速进一步提速至 30%以上。保持高强度研发投入，高端领域不断实现突破。2023 年前三季度研发投入28.11 亿元，占营收比重达到 10.3%，同比增长 23.3%，产品持续迭代升级，在高端领域不断突破。第三季度在体外诊断领域，公司推出 MT8000 全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒 e 抗体、高敏心肌肌钙蛋白 I（hs-cTnI）等化学发光免疫分析试剂盒。在医学影像领域，公司推出高端台式彩超Resona R9 铂金版（北美）、高端体检台式彩超 Hepatus 9（中国）等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了 4K 三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3 系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。毛净利率进一步提升，销售及管理费用率有所下降。2023Q3 销售毛利率67.21%（+2.58pp），预计毛利率较高的体外诊断试剂和中高端监护类/影像类产品的收入占比不断提升。销售费用率 13.08%（-1.76pp），管理费用率3.63%（-0.30pp），研发费用率 7.45%（-1.84pp），财务费用率-0.38%（+2.88pp）。归母净利率 38.43%（+2.98pp），盈利能力进一步提升。投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端医院拓展。体外诊断业务领衔增长，生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长，微创外科、AED 等种子业务高速放量，规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升。考虑行业监管短期扰动，略下调盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润 115.35/139.00/167.14 亿（原为115.92/139.66/168.21 亿），同比增速 20.1%/20.5%/20.2%；当前股价对应 PE=29.8/24.7/20.6x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，逐步成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)25,27030,36635,72243,05551,794(+/-%)20.2%20.2%17.6%20.5%20.3%净利润(百万元)80029607115351390016714(+/-%)20.2%20.1%20.1%20.5%20.2%每股收益（元）6.587.929.5111.4613.79EBITMargin43.7%42.8%33.5%33.9%34.6%净资产收益率（ROE）29.7%30.0%29.3%28.9%28.4%市盈率（PE）43.135.829.824.720.6EV/EBITDA30.526.028.623.519.3市净率（PB）12.7810.748.747.145.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：迈瑞医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：迈瑞医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：迈瑞医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：迈瑞医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：迈瑞医疗毛利率、净利率变化情况图6：迈瑞医疗四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：迈瑞医疗经营性现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价(23/11/2)总市值亿元EPSPEROE（扣非） PEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（23E）300760迈瑞医疗283.4034367.929.5111.4613.7935.829.824.720.632%1.5买入688271联影医疗115.299502.012.423.003.7157.447.738.431.112%2.1增持300832新产业67.295291.692.112.753.5339.831.824.419.121%0.9买入300633开立医疗47.202030.861.151.481.9154.941.131.824.713%1.3无资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：除