下游需求疲软，100G EML产品推进顺利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：148.75 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 85 流通股本(百万股) 19 市价(元) 148.75 市值(百万元) 12,620 流通市值(百万元) 2,756 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 232 283 355 472 620 增长率 yoy% -1% 22% 25% 33% 32% 净利润（百万元） 95 100 78 118 181 增长率 yoy% 21% 5% -22% 51% 53% 每股收益（元） 1.12 1.18 0.92 1.39 2.13 每股现金流量 0.42 0.44 1.82 2.09 3.27 净资产收益率 16% 5% 4% 5% 7% P/E 132.4 125.8 161.0 107.0 69.8 PEG 0.8 1.3 -818.3 14.5 3.2 P/B 20.5 6.0 5.8 5.5 5.2 备注：以 2023 年 11 月 01 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收 9319 万元，同比减少51.83%，实现净利润 2145 万元，同比减少 70.99%，实现扣非归母净利润 364 万元，同比减少 94.51%。 ◼ 前三季度业绩继续承压，高毛利产品占比有所下降。上半年，受光纤接入、数据中心等市场光芯片需求放缓，下游客户减少采购等影响，公司短期业绩承压。分季度看，23Q3 实现营收 3187 万元，同比减少 54.88%，环比增加 20.40%，实现归母净利润 206 万元，同比减少 91.72%，环比减少 72.68%。费用方面，公司加强费用管控，但在研发方向持续加大投入，保持技术领先优势，上半年，公司销售/管理/研发/财务费用分别为440 万元/1948 万元/2263 万元/-1528 万元，同比分别-48.24%/5.64%/28.58%/3720.00%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.72%/20.90%/25.12%/-26.90%，同比分别+0.33/+11.37/+10.12/-26.35 个 pct。净利率 23.02%，同比下降 15.19 个 pct，毛利率 39.05%，同比减少 23.62pct,主要由于下游市场需求表现不佳，公司收入下滑，且产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降所致。未来，公司将密切关注市场需求的发展动态，持续加强市场开拓力度，积极拓展下游客户，不断拓展国内外其他客户，持续投入资源加强销售体系建设，未来 AI 智算中心带来的海量网络连接需求，公司营收利润有望得到逐步恢复。 ◼ 国产化光芯片领军企业，受益高速数通连接需求。全球信息互联规模不断扩大，光芯片的下游应用场景不断扩展，同时对光芯片的速率、功率、传输距离提出更高的要求。电信侧，整体呈现较为平稳的发展态势：具体来看，中国市场和东南亚市场基本上保持稳中有升的局面，北美等海外市场需求有所下滑。数通侧，以 ChatGPT 为代表的 AI 数据中心需求出现快速增长，从而有望带动 400G/800G 等各类光模块以及对应的光芯片需求释放。根据 Omdia 预测，高速率光芯片增速较快，2019 年至 2025 年 25G 以上速率光芯片占比逐渐扩大，2021 年 2.5G/10G/25G 及以上光芯片市场规模分别为 11.67 亿元/27.48 亿元/107.55 亿元。公司是国内领先的光芯片厂商，产品主要包括 2.5G、 10G、 25G、 50G 以及更高速率的 DFB、EML 激光器系列产品和大功率硅光光源产品，主要应用于光纤接入、 4G/5G 移动通信网络和数据中心等领域。其中，25G 及更高速率激光器芯片市场国产化率低,但公司凭借核心技术及 IDM 模式,已经实现 25G 激光器芯片系列产品的大批量供货。其通过 IDM 模式，拥有多条覆盖 MOCVD 外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺等全流程自主可控的生产线。随着 AIGC 带来的 AI 数据中心算力、光模块快速增长，公司高端速率光芯片有望持续受益。 ◼ 加大研发费用/人员投入，100GEML 目前处于客户测试阶段。公司形成了“掩埋型激光器芯片制造平台”、“脊波导型激光器芯片制造平台”两大平台，且积累了“高速调制激光器芯片技术”、“异质化合物半导体材料对接生长技术”、“小发散角技术”等八大技术。2023 年前三季度，公司研发支出 2263 万元，同比增长 28.58%，占营收比重为 25.12%。公司开发先进的生产制造工艺，积累多项拥有自主知识产权的专利，不断提升产品的竞争力。当前在研项目包括工业级 50mW/70mW 大功率硅光激光器开发、5G LWDM 激光器开发、25/28G 双速率数据中心 CWDMDFB 激光器、50GPAM4DFB 激光器开发、100GEML 激光器开发、200G PAM4 EML 激光器开发等项目。截止 23 年中报季，公司研发人员数量 77 人，较上年同期增加 22.22%，且较为年轻化，研发人员 40 岁以下占比 98.7%。此外，公司及分公司还拥有发明专利和实用新型专利 31 项。需要关注的是，公司 100GEML 激光器芯片研发进展较为顺利,主要的核心工艺难点、设计难点已经实现突破,目前产品在客户端的测试阶段。 下游需求疲软，100G EML 产品推进顺利 源杰科技（688498.SH）/通信 证券研究报告/公司点评 2023 年 11 月 1 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11源杰科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 投资建议：公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业，其 2.5G 和 10G 光芯片已经实现量产，25G 光芯片持续提升市场份额。中长期来看，随着 AI 数据中心对高速网络连接的需求，公司 50GDFB、100GEML、硅光直流大功率光源等产品有望带来新的增量空间。同时，公司还前瞻布局激光雷达、传感器等非通信场景，未来前景广阔。基于短期业绩承压，我们调整公司 2023-2025 年净利润分别为 0.