原材料成本影响业绩，静待碘价拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.68 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 342.51 流通股本(百万股) 342.51 市价(元) 15.68 市值(百万元) 5,370.63 流通市值(百万元) 5,370.63 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 司太立(603520.SH)-23H1 业绩预告点评：业绩环比向好，关注碘价拐点-20230717 2 司太立(603520.SH)-2022 年报点评：原材料成本、商誉影响业绩，看好今年困境反转-20230417 3 司太立(603520.SH)-2022 三季报点评：原材料涨价影响业绩，静待拐点-20221027 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1999.92 2131.24 2239.42 2527.34 2909.62 增长率 yoy% 46.29% 6.57% 5.08% 12.86% 15.13% 净利润（百万元） 323.75 -75.85 80.53 160.06 300.07 增长率 yoy% 35.62% -123.43% 206.18% 98.74% 87.47% 每股收益（元） 0.94 -0.22 0.23 0.47 0.88 每股现金流量 1.48 -0.23 0.94 1.16 1.45 净资产收益率 14.89% -4.30% 4.49% 8.19% 13.30% P/E 16.61 -70.89 66.76 33.59 17.92 PEG 0.47 0.57 0.32 0.34 0.20 P/B 2.47 3.05 3.00 2.75 2.38 备注：数据截至 2023.11.01 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 16.31 亿元，同比增长 18.43%；归母净利润 3932 万元，同比增长 101.17%；扣非净利润 2722 万元，同比增长520.59%。 ◼ 原材料成本影响业绩，静待碘价拐点。前三季度公司收入端保持较快增长，利润端波动我们预计主要因为上游原材料价格仍处于高位导致盈利能力下降。分季度看，2023Q3 营业收入 5.47 亿元（同比+25.87%，下同），归母净利润 404 万元（-109.07%），扣非净利润 73 万元（-101.55%）。展望全年，原材料碘的价格随供给端逐步恢复而有望进入下行通道，毛利率有望得到改善；医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续复苏，同时制剂集采（碘帕醇）带来新的增量。公司业绩有望保持增长。 ◼ 费用率：毛利率略降，费用率下降，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率 24.32%（-1.59pp），23Q3 毛利率 25.81%（+7.19pp）。费用率：前三季度销售费用率 3.94%（-0.17pp），管理费用率 5.60%（-2.12pp），财务费用率 5.21%（-1.98pp），三项费用率合计 14.75%（-4.27pp）。23Q3 销售费用率 4.07%（-0.78pp），管理费用率 5.63%（-2.63pp），财务费用率 6.87%（-2.67pp），三项费用率合计 16.57%（-6.08pp）。研发投入：前三季度研发费用 1.04 亿元（+8.46%），占收入比例为 6.35%（-0.58pp）；23Q3 研发费用 3838 万元（+13.88%），占收入比例为 7.02%（-0.74pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑原材料碘价高企的短期影响，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 22.39、25.27、29.10 亿元（调整前 24.39、29.96、36.99 亿元），同比增长 5.1%、12.9%和 15.1%；归母净利润 0.81、1.60、3.00 亿元（调整前 1.51、3.04、4.25 亿元），同比增长 206.2%、98.7%和 87.5%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 67/34/18 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，主要原材料碘价格虽目前处于历史高位但随供给端复苏有望步入下行通道带动盈利能力回升，叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 原材料成本影响业绩，静待碘价拐点 司太立（603520.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 11 月 02 日 [Table_Industry] -100%0%100%200%300%400%500%600%司太立沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2023Q1-3 主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：司太立营收（百万元，%） 图表 3：司太立归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 4：司太立分季度财务数据（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-31,377.081,020.2656.57106.3295.4798.998.7419.544.39-139.372023Q1-31,630.901,234.3264.2791.38103.5584.921.8239.3227.2251.52同比增速18.43%20.98%13.60%-14.05%8.46%-14.22%-79.13%101.17%520.59%136.97%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-400-20002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002022Q1-32023Q1-3同比增速672.95710.94890.471,308.841,367.091,999.922,131.241630.90-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500营业收入yoy76.12 83.12 93.68170.33238.73323.75-75.8539.32-150%-1