汽车和汽车零部件行业特斯拉与新势力销量跟踪报告：“金九银十”收官，10月小鹏交付表现超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 2 日 行业研究 “金九银十”收官，10 月小鹏交付表现超预期 ——特斯拉与新势力销量跟踪报告 汽车和汽车零部件 理想迎来新里程碑，小鹏交付表现超预期：10 月新势力交付排名依次为理想、小鹏、蔚来。1）理想首次突破 4 万大关，同比+302.1%/环比+12.1%至 40,422辆；2）小鹏持续爬坡，同比+292.1%/环比+30.6%至 20,002 辆；3）蔚来销量或趋瓶颈，同比+59.8%/环比+2.8%至 16,074 辆。我们判断 10 月小鹏交付超预期、理想和蔚来符合预期：1）理想单月交付走高，主要由于前期订单转换+终端优惠放大；2）小鹏销量持续攀升，主要受益于改革初显成效+G6 爬坡贡献（10月 G6 交付 8,741 辆，环比+7.5%）、以及新款 G9 新增更具性价比的磷酸铁锂版本上市；3）蔚来受累于市场竞争激烈+改款 EC6 上市提振效果低于预期。 行业竞争持续加剧：特斯拉：Model 3 改款已于 10/26 开启交付，后驱版交付周期为 2-6 周、长续航版交付周期为 6-9 周；Model Y 后驱版和高性能版交付周期维持 2-6 周、长续航版交付周期维持 6-8 周。随改款 Model 3 交付爬坡+Model Y高性能版涨价反向促订，4Q23 特斯拉车型周期或略有增强；但鉴于行业竞争加剧，预计后续仍不排除权益放大+定价下探的风险（已启动第二轮限时引荐优惠）。新势力：1）理想：L7/L8/L9 交付周期维持 2-4 周；订单持续爬坡，但 L7/L8 已出现终端优惠。2）蔚来：全新 ES6、EC6 交付周期维持 2-3 周，ET5/ET5 旅行版交付周期维持 2-3 周，全新 ES8 交付周期缩短至 2-3 周（vs. 10 月交付周期为4-5 周），预计后续仍需聚焦主力车型的优惠政策。3）小鹏：P7i 交付周期维持2-4 周，G6 交付周期缩短至 2-6 周（vs. 10 月交付周期为 6-8 周），P5 交付周期为 2-4 周，G9 磷酸铁锂版交付周期延长至 6 周（vs. 10 月交付周期为 1-6 周）、三元锂版缩短至 2-5 周（vs. 10 月交付周期为 2-6 周）；预计 G9+P7i 改款的订单转换、以及月底 XNGP 计划开通 25 城智驾体验升级，有望提振小鹏订单，我们认为小鹏销量后续爬坡关键仍在于 G6 新增订单持续性。 新一轮竞争开启，行业以价换量+智能化主题趋势延续：新势力 2023 年的产品矩阵基本布局完成，我们认为下一轮新势力之争将主要围绕：1）大型 SUV/MPV市场，小鹏 X9、理想 Mega、问界 M9 等将陆续上市，或成 4Q23-2024E 关注焦点；2）智能化布局，大模型加持下智舱智驾持续升级，或成产品竞争力主要影响因素；3）下沉低线，低线城市增换购需求为下一步新能源车市场增长动力。我们判断，鉴于市场竞争加剧，预计行业以价换量+智能化主题趋势或仍将延续。 投资建议：建议关注自主车型出口（欧盟反补贴调查仍存调查窗口期）、以及智能化新技术推进的产业链主题机会。整车：推荐理想汽车、长安汽车，建议关注赛力斯、小鹏汽车、特斯拉。零部件：1）智能化，推荐伯特利，建议关注德赛西威、经纬恒润、科博达、耐世特；2）特斯拉产业链，推荐福耀玻璃，建议关注爱柯迪、嵘泰股份、旭升集团；3）华为产业链，建议关注瑞鹄模具。 风险提示：政策波动；供应链不及预期；行业需求不及预期；爬坡不及预期。 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E LI.O 理想汽车 34.99 0.02 5.55 8.10 12558 45 31 买入 000625.SZ 长安汽车 15.04 0.79 1.07 0.92 19 14 16 买入 600660.SH 福耀玻璃 37.00 1.82 2.16 2.46 20 17 15 买入 3606.HK 福耀玻璃 35.30 1.82 2.16 2.46 18 15 13 买入 603596.SH 伯特利 75.20 1.70 2.04 2.57 44 37 29 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-11-1；汇率按 1HKD= 0.9173CNY、1USD=7.1778CNY 换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -15.00%0.00%15.00%30.00%汽车与汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 3Q23 特斯拉交付低于预期，9 月新势力交付再度分化——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-10-05） 8 月新势力交付量披露，特斯拉 Model 3 改款开启预售——特斯拉与新势力跟踪报告（2023-09-03） 新势力回暖有望延续，看好 2H23E 行业平稳复苏——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-08-02） 行业有望平稳修复，看好智能化主题+特斯拉产业链——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-07-08） 新势力差距或逐渐拉开，关注弱复苏的结构性反弹机会——特斯拉与新势力销量跟踪报告（2023-06-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图 1：1Q18-3Q23 特斯拉全球交付量 图 2：1Q18-2Q23 特斯拉汽车收入与汽车业务毛利率 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23Model 3/Y（辆）Model S/X（辆） 0%5%10%15%20%25%30%35%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 汽车收入（LHS，百万美元）汽车业务毛利率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图 3：2020/1-2023/10 蔚来交付量 图 4：1Q20-2Q23 蔚来汽车收入与汽车业务毛利率 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May