2023年三季报点评：功放业务放量，毛利率稳步向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月02日增 持上声电子（688533.SH）-2023 年三季报点评功放业务放量，毛利率稳步向上核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价44.00 元总市值/流通市值7040/1760 百万元52 周最高价/最低价67.75/36.61 元近 3 个月日均成交额84.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上声电子（688533.SH）-2023 年中报点评-功放业务放量，二季度盈利能力回升》 ——2023-09-01《上声电子（688533.SH）-2022 年报及 2023 一季报点评-功放业务放量，产能逐步释放》 ——2023-05-05《上声电子（688533.SH）-2022 年三季报点评-单三季度归母净利润同比增长 62%》 ——2022-10-30《上声电子（688533.SH）-2022 年中报点评-功放业务放量，季度盈利环比改善》 ——2022-09-01《车载功放、AVAS 收入高增长，加强研发助力产品升级》 ——2022-03-01声学系统放量带动营收增长。公司前三季度实现营业收入 15.93 亿元，同比+32.66%，归母净利润 1.07 亿元，同比+82.95%。其中 2023Q3 实现营收 6.29 亿元，同比+31.17%，环比+23.14%，归母净利润 0.36 亿元，同比+62.22%，环比-12.81%。公司营收增长得益于新能源客户订单放量（蔚来、理想、华为、比亚迪供应链等），声学系统订单释放。新能源客户方面，2022 年蔚来营收占比提升至 10.3%，华为进入第五大客户，营收占比提升至 7.6%。蔚来在 Q3 交付 5.54 万辆汽车，同比+75.4%，环比+135.7%；理想在 Q3 交付 10.51 万辆，同比增长 296.3%，随着问界销量有所回升，新能源客户的放量将继续拉动公司增长。毛利率稳步向上，汇兑影响第三季度费用率提升。公司 2023Q3 销售毛利率24.82%，同比+6.04pct，环比+0.06pct，销售净利率 5.64%，同比+0.98pct，环比-2.40pct。前三季度毛利率提升得益于原材料价格下降，公司核心零部件钕铁硼磁钢原材料中包含稀土，铷铁硼的价格在三季度末相较于年初下降约 28%。费用端，2023Q3 公司财务费用率为 2.45%，环比+5.54pct，第三季度相较于二季度减少了汇兑收益，净利率环比有所下滑。公司保持较高的研发费用，着力研发成长中的电子和声学应用软件，在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台。声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。公司 2022 年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为 13%、21%，保持行业领先优势，同时公司加大对汽车音响系统及电子产品项目的开发：1、生产基地方面，苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS 及相关产品的零部件生产能力，并将工艺技术输出实现全球化本地供应，在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。2、核心零部件方面，延龙电子、乐玹音响为纸盆、盆架生产基地，保障零部件自制能力。3、销售与网络布局方面，在中国、美国、德国建立销售、售后、技术支持团队。4、新建产能方面，茹声电子三条产线验收，合肥新工厂稳步推进。风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。预测公司 2023-2025 年归母净利润为 1.60/2.50/3.56（原为 1.70/2.73/4.01 亿元），同比增长83.3%/56.4%/42.5%，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,3021,7692,3083,0153,894(+/-%)19.7%35.9%30.5%30.6%29.2%净利润(百万元)6187160250356(+/-%)-19.7%43.7%83.3%56.4%42.5%每股收益（元）0.380.541.001.562.23EBITMargin7.3%4.9%8.2%9.5%10.3%净资产收益率（ROE）5.9%7.9%13.0%17.5%20.8%市盈率（PE）116.080.844.128.219.8EV/EBITDA55.260.536.124.919.0市净率（PB）6.846.395.734.934.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2声学系统放量带动营收增长。上声电子 2023 前三季度实现营业收入 15.93 亿元，同比+32.66%，归母净利润 1.07 亿元，同比+82.95%，扣非归母净利 1.07 亿元，同比+98.62%。公司 2023Q3 实现营收 6.29 亿元，同比+31.17%，环比+23.14%，归母净利润 0.36 亿元，同比+62.22%，环比-12.81%。公司营收增长得益于产品综合竞争优势提升以及新能源客户订单放量（蔚来、理想、华为、比亚迪供应链等），新能源客户方面，2022 年蔚来营收占比提升至 10.3%，华为进入第五大客户，营收占比提升至 7.6%。蔚来在第三季度交付 5.54 万辆汽车，同比+75.4%，环比+135.7%；理想在 Q3 交付 10.51 万辆，同比增长 296.3%；随着新问界 M7 的发布，问界销量有所回升，10 月新 M7 交付 10.55 万辆，预计新能源客户的放量继续拉动公司增长。毛利率稳步向上。公司 2023 年前三季度销售毛利率 24.40%，同比+4.29pct，销售净利率 6.69%，同比+1.80pct。2023Q3 销售毛利率 24.82%，同比+6.04pct，环比+0.06pct，销售净利率 5.64%，同比+0.98pct，环比-2.40pct。前三季度毛利率提升得益于原材料价格下降，公司核心零部件钕铁硼磁钢原材料中包含稀土，根据 wind 数据，铷铁硼的价格在三季度末相较于 2022 年底下降约 28%。费用端，2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.54%、7.43%、6.63%、-0.18%，同比+0.08pct、+0.01oct、+0.47pct、+1pct。2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.15%、7.22%、6.08%、2.45%，环比-0.73pct、-0.38pct、-0.84pct、+5.54pct。第三季度相较于二季度减少了汇兑收益，因此财务费用率环比上升，净利率环比有所下滑。公司外销比例较大（2023 年上半年海外收入占比 4