商业行业瑞幸咖啡2023Q3财报点评：价格战下利润依旧可观，开业提速用户数创新高

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2023 年 11 月 02 日 推荐（维持） 瑞幸咖啡 2023Q3 财报点评 消费品/商业 事件： 瑞幸咖啡发布 2023 年第三季度财报，Q3 公司实现营业收入 72.0 亿元/+84.9%，GAAP 下经营利润为 9.6 亿元/上年同期为 5.8 亿元，Q3 经营利润率为 13.4%，同比和环比回落主要是因为9.9元价格优惠策略，公司经调整归母净利润为11.4亿元/上年同期为 5.2 亿元，净利润率 15.9%/同比提升 2.7pct。 评论： ❑ 1、23Q3 收入高增，价格战下利润依旧可观。2023Q3 公司实现营业收入72.0 亿元/+84.9%，其中自营门店收入 53.6 亿元/同比增长 79%，受益于门店数量增长 64%，同店收入增长 20%；加盟店收入 18.4 亿元/同比增长105%，受益于加盟店数量的增长（yoy+81%），以及加盟店单店效益的提升。 23Q3 公司经营利润为 9.6 亿元/上年同期为 5.8 亿元，受益于单店效益持续提升，经营利润率 13.4%/环比下降 4.5pct，主要是因为 9.9 元价格优惠与酱香拿铁联名活动，毛利率有所下降。23Q3 公司归母净利润为 9.9 亿元，受益于 2.52 亿元递延所得税资产的确认（22Q4 计提的），但也拨备了 0.9亿的潜在诉讼费，因此公司实际的经营业绩约为 8.2 亿元，利润率 11.4%/环比下降 4.7pct。 ❑ 2、23Q3 净开业 2437 家，用户量大幅提升。截止 2023 年 3 月末，公司共有门店数 13273 家，Q3 净增加 2437 家，创过去几年单季度最高开业数量，其中直营店增加 1619 家，联营店增加 818 家，主要是公司加速直营门店扩张以及启动带店加盟政策。Q3 公司自营门店同店增速为 19.9%，在高基数的基础上进一步提升，尽管 9.9 元活动后客单价下滑至 12-13 元，但杯量提升一定程度抵消价格战带来的负面影响。Q3 月均交易用户数 5848 万/同比增长 133%，环比增长 36%，创季度新高。 ❑ 3、毛利率下滑，管理费用率下降。Q3公司整体毛利率56%/同比下降7.0pct，环比下降 4.3pct，主要是公司开启“每周 9.9 元”活动，杯单价下滑。自营门店租金人工费用率 26.6%/同比提升 0.9pct，主要是价格战后杯量提升，人工、租金、水电有所增长；折旧摊销费用 3.0%/同比下降 0.5pct，履约送餐费用 11.0%/同比下降 3.5pct，主要是 9.9 元优惠订单为线下订单，配送订单占比同比下降；门店经营利润率 23.1%/同比下降 3.8pct，主要是毛利率下降。从期间费用来看，销售费用率 5.3%/同比提升 1.2pct，主要是营销活动有所增加；管理费用率 6.7%/同比下降 3.1pct，受益于规模效应，以及股份薪酬和期权的减少。 风险提示：疫情反复风险；开业不达预期；行业竞争加剧，单店销售下滑，利润下滑风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 137 2.6 总市值（十亿元） 1144.7 1.4 流通市值（十亿元） 1018.6 1.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.3 -14.8 4.5 相对表现 -2.1 -3.5 6.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《2023 年电商双 11 大促点评：双 11 延续价格力主线，预售期间促活成效显著》2023-11-01 2、《商贸社服行业周报—多平台发布双十一战报，持续关注电商大促表现》2023-10-29 3、《商贸社服行业周报—锅圈食汇即将挂牌上市，瑞幸咖啡预计年底突破 1.5 万家》2023-10-23 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn -100102030Nov/22Feb/23Jun/23Oct/23(%)商业沪深300价格战下利润依旧可观，开业提速用户数创新高 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 4、投资建议：公司 Q3 收入利润持续高增长，但利润率有所回落，主要因 9.9 元促销活动。现阶段公司以获得更多用户并扩大市场份额为首要目标，价格战后门店经营利润率 23%依旧可观，同时公司开业大幅提速，用户量环比迅速提升。展望四季度，公司将持续快速开业，依靠点位优势+高效运营+品牌心智+供应链构建先发壁垒和竞争优势，短期市场竞争将加速格局向头部集中，回调即是机会。预测公司 2023-2024 年归母净利润分别达到 31.9/45.2 亿元，经调整归母净利润分别达到 34.9/48.2 亿元，2023/2024 年 PE 为 19/14 倍，低于可比公司，建议投资人积极关注。 图 1：瑞幸营业收入及同比 图 2：瑞幸 GAAP 经营利润 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：瑞幸直营门店收入及同比 图 4：瑞幸直营门店收入分品类占比 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：瑞幸联营门店收入及同比 图 6：瑞幸联营门店收入分项目占比 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 105.6%80.7%89.5%72.4%65.7%51.9%84.5%88.0%84.9%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000销售收入（百万元）同比增速（%）-364-48-7-121162425853136781,173962(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,40021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3经营利润（百万元）83.9%63.0%67.6%54.3%54.9%43.7%77.9%87.0%78.9%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,000自营销售（百万元）同比增速（%）87% 89% 89% 89% 89% 90% 89% 88% 89% 90% 91%7%6%6%6%6%6%7%8%7%7%6%5%5%6%5%5%5%4%4%4%3%3%80%85%90%95%100%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3现制饮料收入其他产品其他355%248%239%178%116%88%107%91%105%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05001,0001,5002,000加盟收入（百万元）同比增速（%）67.3% 66.6% 64.3% 64.0% 67.6% 65.