以史为鉴：全球流动性重回宽松，大类资产何去何从？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019 年 03 月 24 日 宏观专题 以史为鉴：全球流动性重回宽松，大类资产何去何从？ 在前期报告《美联储全面转鸽，是时候讨论降息甚至 QE 了》中，我们判断本轮紧缩周期大概率已告终结，未来全球流动性将重回宽松。在此背景下，大类资产将如何表现？本报告通过回溯历史上美欧货币政策由紧转松后大类资产走势的规律，并结合当前现状，对未来大类资产走势予以展望。 1、美欧央行全面转鸽，全球流动性即将重回宽松。3 月以来，美联储和欧央行转为强鸽，美联储预计年内不会加息，并将提前结束缩表；欧央行同样预计年内不会加息，并推出了新一轮定向长期再融资操作。此外，美联储和欧央行双双下调各自经济预期。往后看，近期市场对于美联储降息和重新扩表的预期逐渐升温，中国则年内再降准和“降息”可期，倾向于认为，本轮紧缩周期大概率已告终结，全球流动性重回宽松在即。 2、以史为鉴，历史上流动性由紧转松的时期，大类资产表现有何规律？ 美国：1985 年以来，美联储货币政策经历了 4 次由紧到松的切换，期间美股多数上涨，10Y 美债收益率普遍下行，美元指数走势无一致规律。 欧洲：1999 年以来，欧央行货币政策经历了 3 次由紧到松的切换，期间欧股普遍下跌，10Y 德债收益率普遍下行，欧元兑美元多数下跌。 新兴市场：历次美联储结束加息之后，新兴市场股市多数上涨，新兴货币汇率普遍升值。 大宗商品：历次美联储结束加息之后，黄金短期走势无一致规律，中长期趋于上涨；原油走势无一致规律。 3、主要大类资产未来走势展望：基于前述历史规律和当前现状，我们对美元、美股、美债、黄金、原油、人民币等大类资产走势的展望如下： 美元：鉴于美欧货币政策不再分化（均松），叠加美欧经济分化收窄（2018年以来欧元区经济持续放缓，美国才刚走弱），美元大概率趋贬。 美股：流动性宽松和风险偏好的回暖有望支撑美股短期继续走高，而随着美国经济逐步走弱，美股中长期大概率趋于下跌。 美债：考虑到流动性迎来宽松和美国经济将持续放缓，10Y 美债收益率有望重回下行通道。 黄金：美元趋贬，叠加美国实际利率水平趋于走低，意味着黄金价格上涨获得了有利支撑。 原油：受制于全球需求放缓、美国页岩油增产、OPEC 减产对油价的提振效果难以持续，中长期来看，原油价格大概率易跌难涨。 人民币：当前，利差、通胀等传统因素已不是关键变量，汇率更多地变成了大国博弈的工具。判断人民币汇率后市，主要看美元走势和我国央行的容忍度。综合看，人民币汇率大概率贬中趋稳、难“破 7”。 风险提示：1.美国经济超预期走强或走弱；2.中美贸易谈判超预期恶化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 相关研究 1、《美联储全面转鸽，是时候讨论降息甚至 QE 了》2019-03-21 2、《美联储释放“强鸽”信号，全面转向尚需等待》2019-01-31 3、《美国加息 VS 中国“降息”，全球流动性和大类资产何去何从？》2018-12-20 4、《宏观专题：油价暴跌后何去何从？分析框架给出的 6 条线索》2018-11-26 20001234/36139/20190325 09:10 2019 年 03 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 美欧央行全面转鸽，全球流动性将重回宽松 ........................................................................................................ 4 美联储预计年内不会加息，并将提前结束缩表 .................................................................................................... 4 欧央行预计年内不会加息，并推出新一轮 TLTRO ................................................................................................ 5 本轮紧缩周期大概率已经结束，全球流动性将重回宽松....................................................................................... 6 历史上流动性由紧转松之后，大类资产表现复盘 .................................................................................................. 8 美国市场：股市涨、债券收益率下行、美元无一致规律....................................................................................... 8 欧洲市场：股市跌、欧元跌、债券收益率下行 .................................................................................................. 10 新兴市场：股市多数上涨，货币普遍升值......................................................................................................... 13 商品市场：黄金中长期趋于上涨，原油无一致规律 ........................................................................................... 14 主要大类资产未来走势展望 ............................................................................................................................. 16 美元：大概率趋贬 .......................................................................................................................................... 16 美债：收益率有望继续下行........................................................................................................................