宏观专题报告：美联储货币政策转向，资本市场中性偏积极

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES宏观经济东兴证券股份有限公司证券研究报告美联储货币政策转向，资本市场中性偏积极2019 年 03 月 25 日 宏观经济 专题报告 投资摘要： 实体经济：2019 年美国经济增速趋缓，薪资增速支撑消费成为经济的主要动力，上半年较难看到衰退。  劳动参与率修复完成，部分主力年龄层参与率创新高。  薪资增速超过通胀，消费增长的逻辑仍在。  家庭部门债务的实际负担处于舒适区间，对消费起到支撑作用。  通胀较难在短期内看到明显起伏。  核心 CPI 滞后狠心 PPI18 个月；CPI 与 PPI 同步。  关注基建议案进度。目前，唯一能改变通胀预期的是基建项目的落地。这一议案如能最终落地将改变美国的经济增长模式，对国际大宗商品，特别是有色产生影响。  企业投资同比较难超过去年，工商业贷款同比增速已超越 10%阈值，银行对大中型企业的信贷要求已经收紧。  本轮经济周期的风险集聚在企业负债，目前企业部门的债务数据表达的信息较为不一致。  小微企业的商业应付款占 GDP 创二战以来新高。  大中型企业的杠杆率超过次贷危机。  今年私人部门企业的利润仍会受到减税的利好。  非金融部门商业整体杠杆率企稳，略有降低。 货币政策：油价下跌减轻通胀压力，美联储降息，预计停止缩表。  去年 4 季度美联储强行加息已打消了短期加息的可能。  目前为止，缩表对商业银行的影响远超对美联储资产负债表的影响，  商业银行的高流动性资产占总资产比重已经回到第三次 QE 之前。  美债投资价值值得关注，但短期应会有所波动  美股从去年 9 月中性观点转为中性偏积极，在前高附近震荡，涨幅变小。  10-2 年国债利差并不是很好的美股领先指标，隐含 3 个月的远期国债利率更佳。如果后者发生针状跳涨，一般在 1-3 个月内美股见顶。这对2000,2007 和 2015 年均有很好的指引。  资本市场整体风偏仍旧较弱。  脱欧不确定性降低后，美元有趋势性走弱的可能，看多黄金走势。 风险提示：贸易战对经济的影响。 分析师 谭凇 010-66554042 tansong@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120016 研究助理 康明怡 Tel：021-25102840 kangmy@dxzq.net.cn 美商业银行受缩表影响剧烈 资料来源：wind，美联储东兴证券研究所 相关研究报告 1．2019 美国经济前瞻 2018.12.25 2．特朗普基建计划2018.12.25 3. 美股合理上涨空间收窄，年内实体经济无忧2018.09.27 2009.04. 美国经济年内可保持高位增长 2018.08.07 P2 东兴证券专题报告 美联储货币政策转向，资本市场中性偏积极 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 就业市场................................................................................................................................................................................................... 3 1.1 就业市场是经济活动的结果，低失业率的可持续性取决于经济表现，而非自身数据是否到达历史低点。 .................... 3 2. 通胀........................................................................................................................................................................................................... 6 3. 企业杠杆与投资---风险所在 .................................................................................................................................................................. 7 4. 缩表......................................................................................................................................................................................................... 11 5. 资本市场.................................................................................................................................................................................................12 插图目录 图 1: 非农新增就业：分行业 .................................................................................................................................................................... 3 图 2: 总劳动参与率 .................................................................................................................................................................................... 4 图 3: 主力年龄层劳动参与率修复 ............................................................................................................................................................ 4 图 4: 男性 25-34 劳动参与率处于趋势性下降状态 ..............................................................