航空行业2019年将迎景气拐点：乘势而上，一飞冲天

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告 交通运输 |航空 推荐（维持）乘势而上，一飞冲天2019 年03 月25 日 航空业2019年将迎景气拐点 上证指数 3043 行业规模 占比% 股票家数（只）8 0.2 总市值（亿元）3430 0.6 流通市值（亿元） 3191 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现11.5 25.6 -13.0相对表现2.6 13.2 -8.4资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《航空业点评报告—航空运力或将收紧，旺季票价上行业绩可期》2019-03-14 2、《航空投资三板斧—旺季、预期和改革》2019-01-17 3、《再谈航空股的投资价值—宏观下行中的独立行情》2018-11-27 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 行业策略：航空属于周期性行业，是供需、油价、汇率三重周期叠加的结果，19年航空业基本面迎来向上拐点。1）供不应求：预计 19 年航空 RPK 同比+12%，19 年夏秋季航班起降架次同比+8.9%，其中 21 大主协调机场航班起降架次同比+3.9%。2）油价温和：截至 19 年 3 月 21 日，19 年布油均价 62.88 美元/桶，同比-5.7%。3）汇率逆转：2019 年 1 月 1 日至 3 月 1 日，人民币升值 2.17%，同时会计新政将放大汇兑收益。推荐组合：行业龙头更易获得一二线机场优质时刻增量，享受一线市场票价提升，我们持续推荐中国国航、东方航空、南方航空。民营航司 19 夏秋航季时刻放量，增速恢复至 15%，业务成长性有所恢复短期推荐春秋航空、吉祥航空。 ❑需求增速韧性强：春运航空需求定调全年，19 年春运期间，民航共运送旅客7288.2 万人次，比去年春运同期增长 11.4%。我们预计 19 全年 RPK 增速逐步上升到 12%左右。航空旅游需求增长通常滞后社会融资规模增长 4-5 个月，19 年一季度社融同比增长 1 万亿元，航空需求增速将在 5~6 月份将逐步抬升。同时中期人均乘机次数有翻倍空间，看好航空需求持续稳步增长。❑中国民航总量控制叠加 737MAX 空难停飞，航空运力继续收紧：中国民航局19 年工作主线依旧是控总量调结构。19 夏秋航季航班时刻稍有放量，但核心机场 3.9%的航班起降架次增速相比于 8%左右的需求增长仍供不应求。目前B737MAX8 机型停飞，短期运力供给损失近 3%，中期运力引进受阻，机队层面刚性缩减供给。波音 737MAX 黑天鹅致使全球运力增速收缩。❑19 年夏秋航季是票价改革第三航季，票价弹性较大：2017 年底实行票价改革政策以来，2018 年 11 月，国内航线票价指数较 1 月上涨 24.8，涨幅达 23.96%。19 年夏秋航季即为票价改革以来的第三个航季，我们认为在运力供给边际收缩，航空需求持续复苏的情形下，运价大概率继续上升，三季度有望创造过去 3 年最大盈利单季，并且此趋势将延续到 2020 年。❑油汇助攻，成本压力极大缓解：油价整体温和，截至 19 年 3 月 21 日，19 年布油均价 62.88 美元/桶，同比-5.7%。假设 19 年布油均价 62.88 美元/桶，则同比-11.6%。汇率逆转，2019 年会计新政的实施，航司美元负债体量的扩大，使得三大航的汇率敏感性弹性翻倍。同时随着 19 年中美贸易阶段性缓和，汇率环境改善明显：2019 年 1 月 1 日至 3 月 1 日，人民币升值 2.17%，预计19 年航企汇兑收益超预期。❑风险提示：中国民航供给侧结构性改革力度低于预期；经济下滑影响航空需求；油价和汇率风险；重大民航安全事故等突发事件。-40-30-20-1001020Mar/18Jul/18Nov/18Feb/19(%)航空沪深30020032368/36139/20190326 15:26 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page2 正文目录 一、三重周期因子叠加，航空迎利润拐点 .................................................................... 5 二、航空需求有极强韧性 .............................................................................................. 5 1.中期航空人均出行人次有翻倍空间 ............................................................................ 6 2.短期社融天量增长将提振航空出行 ............................................................................ 7 三、运力供给边际收缩，波音空难成最大黑天鹅 ......................................................... 9 1.中国民航局坚持控总量，调结构 ................................................................................ 9 （1）供给侧改革效果初显：航班时刻收紧，正点率改善 ............................................ 9 （2）19 年工作思路：坚持稳中求进，继续控总量调结构 ......................................... 10 （3）改革之下，三大航和其他航司运力投放增速出现分化。 ................................... 11 2.19 夏秋航季时刻放量，但核心机场供不应求 .......................................................... 13 （1）总量与结构 ........................................................................................................ 13 （2）一线枢纽机场 ..................................................................................................... 14 （3）三大航司 ............................................................................................................ 15 3.波音空难黑天鹅，未来两年运力边际收紧是大趋势 ................................................. 16 （1）空难起因：机体结构有缺陷、飞行控制系统存漏