社服行业2024年投资策略：迎接复苏，拥抱弹性

证券研究报告 迎接复苏，拥抱弹性 ——社服行业2024年投资策略 作者： 陈彦彤（执业证书编号：S0930518070002） 李泽楠（执业证书编号：S0930520030001） 汪航宇（执业证书编号：S0930523070002） 2023年11月2日 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 酒店：经营数据保持良好势头，重质回归修炼内功。Revpar今年迅速回升超19年，明年预计也将保持稳健增长。连锁化率在疫情期间已加速提升，未来边际放缓但仍有空间。未来从重量向重质转型，龙头修炼内功，长期健康成长。 2 景区：需求复苏韧性仍在，龙头稳健防御。疫后旅游补偿性需求释放，且消费弱复苏背景下，旅游人次恢复领先客单价恢复，包括门票、缆车/索道在内的门票经济展现出较强韧性，结合各景点表现，我们看好明年自然景区行业相对投资机会。 投资建议：展望2024年，餐饮板块：餐饮行业弱复苏背景下，推荐餐饮龙头中业绩弹性大、确定性高的海底捞（H），及业绩增长稳健、分红比例高的百胜中国（H）。出行板块：从成长性角度推荐景气度持续改善的出境游行业，建议关注众信旅游，从价值角度建议关注低估值低资本开支的景区公司：峨眉山，九华旅游。酒店估值今年趋于合理，推荐质地较好的龙头公司，如锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 出境游：明年弹性强劲。1）今年疫情后第一年，出境游放开仍有节奏限制，受航司航班与舆论等影响，今年呈现弱复苏态势。2）明年将是加速复苏态势。舆论影响减弱+目的地国政策支持，东南亚复苏明确，整体景气度提升。 风险提示：宏观经济下行风险，国内疫情再次蔓延，行业竞争加剧。 餐饮：餐饮疫后弱复苏，餐饮整体恢复进度低于去年底和今年初预期，但暑期旺季有所改善。餐饮企业趋势一：效率提升，优化长期复制扩张能力；餐饮企业趋势二：龙头渠道下沉，扩张市场份额。 请务必参阅正文之后的重要声明 3 板块回顾：今年以来社服板块跑输大盘 3 2023年以来随着防疫政策优化的落地，预期兑现后社服板块股价表现疲软。 参照中信行业分类，社服板块2023年年初至10月27日累计下降39%，跑输沪深300约31pcts。 从二级子板块表现看，各板块均下跌，综合服务跌幅最小为12%，旅游及休闲跌幅最大为47%。 图1：2023年以来社服板块涨跌幅垫底 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：数据日期为2023.1.1-2023.10.27） 图2：2023年以来社服子板块均下跌 图3：2023年以来社服主要三级子板块表现 -8% -39% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%各板块年初至今涨跌幅（中信一级，截至2023.10.27） -12% -15% -40% -47% -50%-40%-30%-20%-10%0%综合服务 教育 酒店及餐饮 旅游及休闲 各板块年初至今涨跌幅（中信二级，截至2023.10.27） 30% 15% -5% -12% -19% -24% -26% -29% -32% -33% -37% -41% -56% -80%-60%-40%-20%0%20%40%各板块年初至今涨跌幅（中信三级，截至2023.10.27） 请务必参阅正文之后的重要声明 4 板块回顾：指数下滑主要来自估值回调 4 23H1餐饮旅游板块业绩增长较快，随着复苏预期的逐步兑现，基金持仓占比逐渐下降，板块估值收缩明显。 今年上半年与出行链及场景复苏相关的酒店、服务综合、景区、餐饮板块收入及利润增长较快，利润均实现翻倍以上增长。 从基金持仓占比来看，餐饮、酒店及旅游的持股市值占比及超配比例在23年上半年出现明显下降。 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：数据日期为2023.1.1-2023.10.12） 表1：上半年餐饮旅游板块业绩增长较快 中信指数名称 23H1营收同比增速 23H1归母净利润同比增速 年初至今指数涨跌幅 酒店 39% 229% -41% 服务综合 19% 228% 15% 景区 107% 196% -19% 餐饮 63% 156% -37% 高等及职业教育 -18% 120% -12% 旅游服务 229% 64% -32% K12基础教育 114% 63% -5% 旅游零售 30% -2% -56% 人力资源服务 25% -2% -29% 教育信息化及在线教育 -8% -5% -24% K12培训 -1% -45% 30% 早幼教 -16% -52% -26% 休闲综合 -10% -58% -33% 行业名称 2022年中报 2022年年报 2023年中报 旅游及休闲 0.93 0.94 0.37 酒店及餐饮 0.42 0.42 0.25 教育 0.09 0.10 0.13 综合服务 0.06 0.06 0.06 表2：社服子行业基金投资占股票投资市值比（%） 行业名称 2022年中报 2022年年报 2023年中报 旅游及休闲 0.11 0.11 -0.10 酒店及餐饮 0.26 0.23 0.12 教育 -0.03 -0.05 -0.01 综合服务 0.02 0.02 0.02 表3：社服子行业基金投资相对标准行业配置比例（%） 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、餐饮：疫后弱复苏，剩者为王 2、酒店：经营数据向好，重质回归修炼内功 5、投资建议 5 4、景区：门票经济的价值再重估 3、出境游：未来边际不断向好，行业龙头把握机遇 6、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 6 1.1、餐饮：疫后弱复苏，剩者为王  疫情是行业试金石，经过疫情三年，餐饮市场份额向头部集中。疫情下，限额以上餐饮企业抗风险能力及恢复能力更强，表现出更好的经营韧性。  2023年初餐饮企业对全年的战略布局中性偏乐观。近五成样本企业表示2023年继续保持平稳发展，17.2%的企业表示要全力开店，主要集中在茶饮和快餐业态。 资料来源：国家统计局，光大证券研究所（注：限额以上企业指年营业总收入200万元以上，同时年末从业人员40人以上的餐饮企业） 图4：2020年以来限额以上企业份额提升 图5：样本企业2023年发展战略 1.7% 1.7% 1.7% 17.2% 34.5% 43.1% 0%5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%其他（开新店的同时，适时关闭不良门店） 其他（上半年酌情开店） 收缩（关闭不良门店，保存实力） 扩张（全力开店） 扩张（酌情开店） 保持平稳发展（巩固现有市场，内部优化） 资料来源：中国连锁经营协会《2022-2023餐饮调查快报》，光大证券研究所（注：调查有效样本58份，均为连锁餐饮企业，共覆盖6.1万余家门店。其中，快餐连锁企业占总样本量的41.4% ， 正餐占比为27.6%，火锅占样本量8.6%，茶饮占样本量22.4%。；时间为2023年4月） 31% 33% 32% 29% 27% 26% 25% 22% 20% 21% 22% 24% 26% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,000限额以上企业餐饮收入（亿元） 限额以上餐饮企业收入占全部收入占比 请务必