东微半导(688261)利润承压，静待库存去化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东微半导 (688261 CH) 利润承压，静待库存去化 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 89.27 2023 年 11 月 03 日│中国内地 半导体 3Gui 3Q23 归母净利润不及华泰预期；静待业绩触底反弹 3Q23 东微半导实现收入 2.37 亿元，同比下滑 26.8%；毛利率 18.1%，环比下滑 2.5pp；归母净利润 0.32 亿元，同比下滑 62.2%，低于我们预期的0.41 亿元。收入/盈利能力筑底主因：1）同业竞争加剧，加之英飞凌等海外大厂亦回归中国市场；2）公司单管产品占比较高，价格下行压力较大。考虑 到 行 业 去 库 存 压 力 ， 我 们 下 调 公 司 2023/2024/2025 年 收 入 预 期13/15/15%至 10.60/12.79/15.30 亿元，下调公司归母净利润预期 8/9/12%至 1.98/2.41/2.84 亿元。给予公司 35x 2024E PE，较可比公司平均的 28x溢价主因公司产品结构持续优化、特色工艺持续推进，下调目标价至 89.27元（原值：140.50 元），维持“增持”评级。 回顾：行业去库存，公司业绩持续筑底 3Q23 东微半导实现收入 2.37 亿元，同比下滑 26.8%，收入下滑主因：1）行业竞争加剧，功率器件价格下行，毛利率环比下滑 2.5pp 至 18.1%；2）下游需求增速放缓，行业库存去化尚未完成，公司库存环比增长 16.0%。分行业来看，公司新能源车/光伏/充电桩等领域受大客户拉动，持续增长。公司 3Q23公司归母净利润 0.32 亿元，同比下滑 62.2%，低于我们预期的 0.41 亿元。 展望：四季度毛利率有望企稳 短期来看，我们认为公司四季度毛利率有望企稳，主因：1）公司前三季度价格竞争较为充分，市场份额维持稳健，下游大客户需求持续增长；2）代工价格下降，且公司芯片面积具有优势、成本效应显著；3）公司顺应新能源车、大储等领域需求增长，对产品结构的持续改善。长期来看，考虑到公司单管等业务面临的价格压力，我们下调公司 2023/2024/2025 年收入预期13/15/15%，下调毛利率预期 0.1/0.1/1.1pp 至 23.4/24.3/25.0%。 维持增持，下调目标价至 89.27 元 考虑到行业去库存压力，我们下调公司 2023/2024/2025 年收入预期13/15/15%至 10.60/12.79/15.30 亿元，下调公司归母净利润预期 8/9/12%至 1.98/2.41/2.84 亿元。给予公司 35x 2024E PE，较可比公司平均的 28x溢价主因公司产品结构持续优化、特色工艺持续推进，下调目标价至 89.27元（原值：140.50 元），维持“增持”评级。 风险提示：半导体周期下行；新能源汽车、充电桩、5G 等需求不达预期风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张宇 SAC No. S0570523090002 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 郭春杏 SAC No. S0570122010047 SFC No. BTP481 guochunxing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 89.27 收盘价 (人民币 截至 11 月 2 日) 81.50 市值 (人民币百万) 7,688 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 133.96 52 周价格范围 (人民币) 79.46-297.00 BVPS (人民币) 30.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 782.09 1,116 1,060 1,279 1,530 +/-% 153.28 42.74 (5.03) 20.67 19.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 146.90 284.36 197.53 240.81 284.14 +/-% 430.66 93.57 (30.53) 21.91 17.99 EPS (人民币，最新摊薄) 1.56 3.01 2.09 2.55 3.01 ROE (%) 29.84 16.73 6.73 7.64 8.32 PE (倍) 52.33 27.04 38.92 31.92 27.06 PB (倍) 13.59 2.71 2.54 2.35 2.16 EV EBITDA (倍) 43.93 17.22 31.38 24.37 18.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(11)(2)71679134188243297Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(人民币)东微半导相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东微半导 (688261 CH) 图表1： 东微半导盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分产品营收预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q232Q233Q2320222023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAA （华泰） （华泰） （华泰）（旧）（旧）（旧）变化变化变化营业收入3022312371,1161,0601,2791,5301,2181,5121,801-13%-15%-15%同比47%-11.4%-26.8%43%-5%21%20%营业成本(202)(183)(194)(737)(812)(969)(1,147)毛利1004843379248310383同比47%-46%-61%69%-35%25%23%OPEX(23)(18)(15)(59)(24)(36)(55)销售费用(2)(3)(3)(9)(8)(9)(11)管理费用(5)(7)(6)(22)(19)(22)(26)研发费用(19)(20)(20)(55)(49)(55)(64)财务费用3121428525046资产减值损失(0)(1)(1)(3)334营业利润813132327228277327同比46%-61%-67%94%-30%22%18%其他收入/支出0000000税前利润813132327228277327同比46%-61%-67%94%-30%21%18%所得税920(43)(30)(36)(43)少数股东损益0000000归属股东利润7129322841982412