财务分析报告系列：2019年一季报及年报业绩前瞻

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 26 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 财务分析报告系列 2019-3-20 2019 年一季报及年报业绩前瞻 投资策略|专题报告报告要点 本篇报告对中小创商誉减值进行了潜在风险排查及测试，我们认为 2019 年 A股业绩仍将受到商誉减值的负面扰动影响，企业盈利改善幅度或将低于预期。同时，需关注龙头企业盈利低于预期的可能。 在当前逐步向 Alpha 行情切换的时间窗口期，需重点关注一季报，其对后续全年行情结构具有较强的指引效应。 为何需要重视一季报？一季报对全年行情表现或具较强指引效应历史上来看，一季度非金融板块企业盈利对于全年的行情表现具备较强的指引意义，且在基本面下行期指引的准确性更高。此外，部分板块指引效应较强，如上游资源加工类、下游消费类及部分 TMT 均具有较强的一季报指引效应。从投资者角度而言，一季报之后面临较长的财报空窗期，更应重视一季报对后市投资主线的指引。当前，春躁已进入后半程，在即将到来的 Alpha 行情中，需重点关注一季报可能实现超预期增长、全年基本面预期优异的细分行业。包括部分地产基建链企业，弱周期属性的新能源、通信等，重点关注电动车产业链。 2019 年年报方面，仍需关注商誉减值问题带来的企业盈利下行风险主要有以下四点原因：1、中小板及创业板公司 2018 年已披露的商誉减值规模/减值公司 18Q3 商誉规模比重分别达到 52%、78%，即当前时点一旦要计提商誉减值，中小创公司减值规模非常大；2、这部分减值后的中小创公司在加回商誉减值部分后，其年报盈利增速仍普遍大幅下滑。即使剔除商誉减值因素，企业盈利本身不容乐观，非金融加回中小创计提的 900 亿元商誉，2018 年年报增速也呈大幅下滑；3、而本次年报预告中披露商誉减值的公司占比并不高，剩下的公司存量商誉规模依然较大；4、参考海外成熟市场如美国纳斯达克指数经验，在盈利经历下行冲击阶段，企业往往持续几年计提较高的商誉减值损失。2019 年龙头企业相对盈利能力或加速下行，一线龙头下行风险更大龙头公司相对 A 股在盈利能力的周期波动上存在节奏上的不一致，这种时滞导致在 A 股盈利能力下行期，龙头公司 ROE 或将加速下行。此外，一线龙头与二三线龙头在 ROE 的趋势变化上基本保持一致，但在 ROE 上行期，一线龙头的盈利能力优势将逐步扩大，而在 ROE 下行期，相对二三线龙头的 ROE 之差将逐步收敛，且从行情表现来看，基本跟随相对 ROE 的趋势变化。当前，龙头企业盈利的滞后性已经凸显，在 A 股盈利下滑的后半程，龙头企业 ROE 或有超市场预期下行风险，且一线龙头下行风险可能较二三线龙头更大。[Table_Author]分析师 包承超 （8621）61118778 baocc@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518040002 联系人 陈熙淼 （8621）61118747 chenxm4@cjsc.com.cn 联系人分析师 [Table_Doc]相关研究 《稍安勿“躁”，节后而动》2019-1-8 《过渡之年，守望春季——2019 年 A 股年度投资策略》2018-12-27 《相同的外资，有所不同的结果——来自韩台股市的经验》2018-12-24 风险提示： 数据统计误差以及随后续实际财报披露企业业绩大幅调整对板块盈利造成的波动及影响。 86946 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 [Table_PageHead] 投资策略|专题报告 目录 当前时点一季报的重要性及对后市指引意义 ................................................................................. 5 受季节性因素影响，一季报盈利占比通常偏低 .................................................................................................. 5 为何需重视一季报？一季报对后市具较高指引效应 ........................................................................................... 6 盈利下行期中，一季报对市场的指引准确性通常较大 ................................................................................ 7 分行业看一季报指引效应：淡季不淡，或预示全年较高景气 ...................................................................... 7 投资者角度：一季报为重要窗口期，后续面临较长数据真空期 ................................................................ 12 关注今年一季报的结构性亮点：寻觅业绩确定性 ............................................................................................. 13 商誉减值对 2018 年企业盈利的影响测算 .................................................................................... 15 2018 年年报业绩：商誉减值或为主要拖累因素 ............................................................................................... 15 2018 年中小板指及创业板指仍具相对盈利韧性 ............................................................................................... 15 2018 年中小创商誉减值规模及对盈利影响测算 ............................................................................................... 16 2019 年 A 股业绩展望： ............................................................................................................. 18 2019 年中小创潜在商誉减值风险测算 ............................................................................................................. 18 2019 年龙头企业相