策略视角的A股制度研究系列：增持事件长短期效应显著，当前增持规模保持较高水平

HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1769704971 1732872201 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略·证券研究报告】Tabl e_Title增持事件长短期效应显著，当前增持规模保持较高水平 ——策略视角的 A 股制度研究系列 Table_Summary研究结论增持的相关制度：对关键比例以及关键股东的增持行为规定较多：当前涉及到上市公司重要股东及董监高增持行为规范的规定主要有：《证券法》、《上市公司收购管理办法》、沪深交易所《上市规则》、沪深交易所《上市公司规范运作指引》等，具体而言：时间频率：六个月间隔限制：上市公司重要股东及董监高不能频繁短线操作，增减持之间的间隔至少在 6 个月以上。举牌以及要约规定：5%与 30%的关键比例增减持的历史及现状：当前保持较高水平，但主板与中小创趋势相反A 股整体：2013 年前后日趋活跃，当前保持较高水平主板增持规模趋势向上，中小创下滑：上证主板的增持规模在 19 年有明显的提升，同时中小板与创业板的增持规模有着明显下滑的趋势。增持的短期市场效应：效应稳定，且实践层面可操作性较强：股东类型：高管的增持事件效果更佳：交易形式：非大宗交易形式的短期效应更为稳定前三个月发生过减持的增持事件在公告日前超跌明显短期效应增强方式且在各个时间段上具有稳定性：从各个时间段的表现来看，有着在公告日之前处于绝对超跌与相对超跌的状态的特征，并在公告日之后有着明显的绝对与相对层面的上涨。增持的长期市场效应稳定且可操作性强：股东类型：高管的增持事件长期效应更为明显交易形式：非大宗交易形式的超额收益更高且更为稳定三个月发生过减持的增持事件的长期涨幅更高长期效应在各个时间段上具有稳定性，实践意义较强：除 2017 年以外，各个时间段增持事件的长期效应均为正，且收益率较高。近期情况来看，2018 年上半年增持事件公告日之后的 200 个交易日的平均超额收益为8.4%，同时，2018 年下半年至 2019 年 3 月初的组的 180 日超额收益为 10.9%，可以说是效果显著。投资建议：构建基于增持的长期效应组合，整体收益较好，但存在各年份收益不均匀的特性：本报告构建了基于增持事件的组合，方法如下：1、每个月初调入上个月出具增持事件的上市公司，2、每个月初调出距离增持事件的发生已经三个月的上市公司，3、本组合中长得增持事件是指主体为高管、方式为非大宗交易的增持事件。从 2010 年至 2019 年 3 月 22 日，能够获得的累计绝对收益为 143%，相对于中证全指的累计超额收益为 119%，月度层面胜率为 56.5%，年度胜率 70%，但各个年度之间的超额收益不均匀。增持事件的长期效应与市场的风格之间存在密切的关系，整体情况来看，增持事件的长期效应较为明显，实践层面的可操作性较高，具有一定的投资意义。风险提示 增持事件的研究是基于过去的表现进行的，在未来存在适用性风险上市公司经营风险Table_ReportDate报告发布日期 2019 年 03 月 24 日 Table_Author证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 Table_Contacter联系人 王亮 021-63325888-6111 wangliang@orientsec.com.cn 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 一季报预告规则、历史与现状 2019-03-17 回购行为阶段性回落同时长期效应凸显，关注回购“蝶变” 2019-03-15 外资持股比例上限、陆股通相应规则以及现状 2019-03-07 投资策略 20001997/36139/20190325 09:33 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 增持事件长短期效应显著，当前增持规模保持较高水平 2 上市公司重要股东或董监高的增减持行为是市场关注程度非常之高的现象，其主要原因是投资者具有这样的共识：重要股东或董监高对于上市公司信息的获取、认知都比普通投资者具有更强的优势，其二级市场行为能够在一定程度上反应上市公司经营状况。 就实践而言，重要股东及董监高的二级市场行为具有三重效应，一是股价的信息层面，即按照规则披露的增减持信息会对市场上其他的投资者产生影响，这层次的影响主要是短期的，特别会体现在信息披露的前后；二是供求层面的影响，重要股东及董监高买入或者出售的股票都是上市公司的股份，而就股票市场而言，决定股价的最终因素是供与求的均衡，而重要股东及董监高的增减持行为则直接影响到股票数量的供给和需求；三是公司经营层面，这是增减持行为最为重要的作用途径，长期来看，股票的价格必然是对上市公司价值的回归，而重要股东及董监高的增减持行为的作用结果，就是其持股比例的变动，而持股比例的变动会影响到重要股东及董监高在公司治理、运营中的行为，这也是上市公司重要股东及董监高增减持行为对上市公司而言最为重要的意义。 本报告将研究重点放在重要股东及董监高的增持行为上，首先从规则层面对重要股东及董监高的增持相关规定进行梳理，从现有的研究来看，研究者均选择性的忽视了对规则的研究，往往直接从市场表征入手，但就研究的严谨性与全面性的角度来考虑，制度层面的研究是相当重要的，可以说是整个研究内容的基础，忽视制度研究的结果往往是得到了市场表征的相关关系，而非更深层次的因果关系，同时，在制度发生变革时，也无法从制度本身出发去挖掘未来投资机会，而从过去表征出发所得到的结论往往与现状背道而驰。其次，本报告从增持的历史出发，对增持的历史情况进行描述性分析，并从中归纳出一定的结论。最后，本报告从投资的层面出发，在增持的制度研究、历史概况研究的基础上，对增持的长短期效应进行分析，从中归纳总结出潜在的投资机会并付诸实践。 增持的相关制度：对关键比例以及关键股东的增持行为规定较多 当前涉及到上市公司重要股东及董监高增持行为规范的规定主要有：《证券法》、《上市公司收购管