2023年三季度点评：Q3营收拐点已现，新签订单进入上升期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 11 月 2 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 刘熹 S0350523040001 liux10@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 营收拐点已现，新签订单进入上升期 ——用友网络（600588）2023 年三季度点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/31 表现 1M 3M 12M 用友网络 -1.5% -13.2% -32.8% 沪深 300 -3.2% -11.0% 1.8% 市场数据 2023/10/31 当前价格（元） 16.37 52 周价格区间（元） 14.96-28.82 总市值（百万） 56,200.21 流通市值（百万） 55,936.25 总股本（万股） 343,312.20 流通股本（万股） 341,699.74 日均成交额（百万） 225.99 近一月换手（%） 0.50 事件: 2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收 57.08 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润-10.30 亿元，同比转亏。2023Q3，公司实现营收 23.38 亿元，同比+13.58%；实现归母净利润-1.85 亿元，同比减亏 0.99 亿元。 投资要点: ◼ 新组织模式优势显现，2023Q3 收入出现拐点 公司业绩或加快恢复增长。2023Q1-Q3，公司云服务业务实现收入39.48 亿元，同比增长 11.3%，2023Q3 收入 16.02 亿元，同比增长 28.4%。在占公司营业收入比重最大的第四季度，公司有望加强成本费用的控制，增强效益化经营，持续改善利润业绩。 公司合同签约增长较快。2023Q1-Q3，公司合同签约 53.4 亿元，同比增长 10.3%；2023Q3，合同签约 22.2 亿元，同比增长 22.3%，合同签约同比增长率自 6 月份起已连续 4 个月超过 20%。截止至 2023Q3，公司合同负债 26.0 亿元，较去年三季度末增长 15.1%。 ◼ 大中企业客户拓展提速，Q3 营收正向增长 1）企业客户： ①大型企业：公司大型企业客户业务完成组织模式升级，行业化优势进一步显现。2023Q3，收入同比增长 12.8%；2023Q1-Q3，云服务业务实现收入 25.86 亿元，同比增长 6.1%；2023Q3，云服务业务收入同比增长 22.5%。签单方面，2023Q3，大型企业客户签约同比增长 29.1%，合同签约自 6 月份起持续实现高速增长。 ②中型企业：2023Q1-Q3，实现收入 8.49 亿元，同比增长 14.0%；2023Q3 收入同比增长 21.1%；2023Q1-Q3，云服务业务收入 5.15 亿元，同比增长 37.5%；2023Q3 收入 2.07 亿元，同比增长 61.1%。核心产品续费率 91.8%，YonSuite、U9cloud、U8cloud 等产品持续革新，客户满意度及产品易用性大幅提升。 ③小微企业：公司控股子公司畅捷通聚焦小微企业数智财税和数智商业，通过产品应用创新迭代提升竞争力。2023Q1-Q3，畅捷通云订阅收入同比增长 25.8%，2023Q3 同比增长 21.6%。2023Q1-Q3，云订阅新增订单金额同比增长 12%，其中 Q3 同比增长 45%。 -0.3734-0.2592-0.1451-0.03090.08320.1974用友网络沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 2）政府与其它公共组织：2023Q3，公司政府与其它公共组织收入同比增长 15.6%；2023Q1-Q3，云服务业务收入同比增长 11.0%；2023Q3，实现收入 1.62 亿元，同比增长 67.8%。公司控股子公司用友政务聚焦财政、财务业务，深耕人大业务市场，控股子公司新道科技继续深耕数字教育市场。 ◼ 发布 YonGPT 大模型，全球化 2.0 全面展开 2023 年 7 月，公司发布中国业界首个企业服务大模型 YonGPT。截至 2023Q3，公司已推出智能订单生成、供应商风控等数十种基于企业服务大模型赋能的智能应用，签约了中化集团、徐工集团等一批客户。 2023Q3，公司全球化 2.0 战略全面展开。公司进一步深耕香港、澳门、台湾、新加坡、马来西亚等东南亚市场的同时，启动拓展欧洲、北美、日本、中东市场，并已获得签约项目突破。在金融、零售、房地产、建筑、贸易等重点行业服务海外企业进行数智化转型。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司作为全球领先的企业云服务与软件提供商，未来有望持续受益于新组织模式运行顺畅、产品持续革新与客户拓展持续发力等。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为2.97/7.17/12.35 亿元，EPS 分别为 0.09/0.21/0.36 元/股，当前股价对应 PE 分别为 189.51/78.43/45.52 X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：大客户需求不及预期、竞争风险加剧、云业务拓展不及预期、新技术发展不及预期、政策发展不及预期等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9262 10413 12310 14876 增长率(%) 4 12 18 21 归母净利润（百万元） 219 297 717 1235 增长率(%) -69 35 142 72 摊薄每股收益（元） 0.06 0.09 0.21 0.36 ROE(%) 2 3 6 9 P/E 402.83 189.51 78.43 45.52 P/B 7.24 5.03 4.72 4.28 P/S 8.96 5.40 4.57 3.78 EV/EBITDA 96.89 45.93 38.19 24.74 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报：2023Q1-Q3，公司实现营收 57.08亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润-10.30 亿元，同比转亏。2023Q3，公司实现营收 23.38 亿元，同比+13.58%；实现归母净利润-1.85 亿元，同比减亏0.99 亿元。 评论： 1、 新组织模式优势显现，2023Q3 收入出现拐点 2023Q3 公司收入业绩进入拐点。2023Q1-Q3，公司实现营收 57.08 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润-10.30 亿元，同比转亏。2023Q3，公司实现营收 23.38 亿元，同比增长 13.58%；实现归母净利润-1.85 亿元，同比减亏 0.99亿元。2023Q1-Q3，公司云服务业务实现收入 39.48 亿元，同比增长 11.3%，2023Q3 收入 16.02 亿元，同比增长 28.4%。 公司度过组织模式升级阶段性影响，业绩或加快恢复增长。收入端，2023Q1-Q3，公司营收受组织模式升级阶段性影响，同比增速较低；利润端，202