毛戈平(1318.HK)深度报告：美妆先导，光蕴无界，熠熠生辉

毛戈平(1318.HK)深度报告：美妆先导，光蕴无界，熠熠生辉评级：买入(维持)证券研究报告2025年05月15日化妆品芦冠宇(证券分析师)周毓(联系人)S0350521110002S0350124050018lugy@ghzq.com.cnzhouy11@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M毛戈平-7.1%30.6%-恒生指数10.4%4.5%-最近一年走势-19%11%40%69%99%128%2024/12/102025/01/242025/03/102025/04/24毛戈平恒生指数市场数据2025/05/14当前价格（港元）99.9052周价格区间（港元）47.65-118.00总市值（百万港元）48,969.67流通市值（百万港元）26,158.05总股本（万股）49,018.69流通股本（万股）26,184.23日均成交额（百万港元）157.44近一月换手（%）2.37请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u 公司历史悠久、品牌底蕴深厚：毛戈平化妆品股份有限公司由中国著名化妆师毛戈平先生于2000年创立，在中国美妆行业中树立显著的品牌影响力。毛戈平先生曾是中国知名化妆师自带IP，后经营小红书等内容平台传播品牌。目前公司旗下拥有两个主要品牌：MAOGEPING和至爱终生，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训三大板块。u 品牌势能破圈加速，成长空间大：作为专业化妆师品牌，毛戈平彩妆品类丰富，高复购品类占比高。毛戈平近年不断实现破圈，未来成长空间广阔。对标国际大牌，毛戈平彩妆品类仍有较大差距。u 产品、渠道双驱动：①产品端，过去公司以底妆产品+面膜&面霜驱动，近期公司在彩妆品类中持续拓品类（如推出眼部、唇部产品）+底妆功能持续创新（如推出持妆效果更好的底妆产品），护肤中不断推出新产品，有望逐步形成全品类的美妆集团；②渠道端，未来预计将保持线上/线下双渠道驱动的发展态势。u 品牌资源壁垒深厚：①知名且备受追捧的知名专业彩妆师IP，使公司在营销层面具备天然优势（财务层面体现为净利率高于行业平均）；②具备独特的线下中高端百货资源，使公司更容易实现消费者洞察+维护高ARPU消费者关系，且近年品牌势能持续提升；③管理层在彩妆行业深耕多年，珍惜品牌价值。u 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入53.68/69.76/87.85亿元人民币，同比+38%/+30%/+26%；归母净利润12.0/15.8/19.7亿元人民币，同比+36.7%/+30.9%/+24.9%；对应2025年5月14日收盘价99.90港元，2025-2027年PE值为37/29/23X。我们长期看好公司彩妆和护肤品双赛道产品矩阵的发展，也看好公司线上线下渠道未来的成长，维持“买入”评级。u 风险提示：宏观经济风险、竞争加剧风险、产品开发不及预期风险、关键人物风险、外包供应商生产风险、各公司及产品并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4基本情况：公司历史悠久、品牌底蕴深厚请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图：公司发展历程l 毛戈平化妆品股份有限公司由中国著名化妆师毛戈平先生于2000年创立，在中国美妆行业中树立显著的品牌影响力。公司旗下拥有两个主要品牌：MAOGEPING和至爱终生，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训三大板块。l “MAOGEPING”品牌以公司创始人毛戈平先生的名字命名，是公司的核心品牌。担任中华人民共和国成立60周年国庆阅兵式化妆师入驻天猫，拓竞销售渠道前身杭州毛戈平成立，推出旗舰品牌MAOGEPING；创建首家毛戈平形象艺术设计学校2008200520092021首家线下专柜入驻上海港汇恒隆广场拓宽品牌组合推出至爱终生系列改制为股份有限公司与故宫文创联名，携手打造气蕴东方系列担任中国花样游泳队官方赞助商及中国国家队官方合作伙伴20032000201520192022资料来源：公司招股说明书，证券时报网，国海证券研究所专柜入驻杭州武林银泰百货担任第19届杭州亚运会官方彩妆用品和化妆服务供应商20182024港股IPO初创期发展期快速发展期2022及2023年请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6资料来源：公司招股说明书，公司公告，国海证券研究所营业收入和归母净利润整体快速增长。2021至2023年，公司营业收入从15.77亿元增长至28.86亿元，2023年同比增长58%。2024年，公司营收为38.85亿元，同比增长35%。归母净利润从2021年的3.31亿元增长至2024年的8.81亿元，2024年同比增长33%。公司收入、归母净利润均呈现快速增长。图 ： 公 司 营 业 收 入 （ 亿 元 ） 及 同 比 增 速图 ： 公 司 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） 及 同 比 增 速3.33.56.68.86.4%88.0%33.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02021202220232024归母净利润 同比(%)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7资料来源：公司招股说明书，公司公告，国海证券研究所•分品牌看，MAOGEPING品牌以创始人毛戈平命名。品牌理念融合了光影美学与东方美学，截至2024H1占品牌营收99.3%；至爱终生品牌于2008年创立，定位高性价比，覆盖彩妆和护肤品，截至2024H1占公司品牌营收0.7%。•分品类看，2024彩妆/护肤/化妆艺术培训及相关销售营收占比分别为59.3%/36.8%/3.9%。图 ： 主 营 业 务 收 入 拆 分图 ： 分 品 牌 营 业 收 入 拆 分96.60%98.40%99.00%99.30%3.40%1.60%1.00%0.70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024H1MAOGEPING总收入占比至爱终生总收入占比0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2021202220232024彩妆护肤化妆艺术培训及相关销售请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8高端品牌定位维持毛戈平较高的毛利率和净利率，盈利能力位居前列。2021-2024公司毛利率呈现提升趋势，至2024年达到84.4%。截至2024H1，公司毛利率高于同业可比品牌的平均水平，彰显其在高端美妆领域的定价能力和品牌溢价。公司净利率表现亦较为出色，2024提升至23%。截至2024H1，公司净利率位居同类美妆公司前列。图 ： 2 0 2 1 - 2 0 2 4 年 公 司 毛 利 率 及净 利 率 （ % ）图 ： 2 0 2 1 - 2 0 2 4 H 1 公 司 与 同 业公 司 毛 利 率 （ % ）图 ： 2 0 2 1 - 2 0 2 4 H 1 公 司 与 同 业 公司 净 利 率 （ % ）资料来源：Wind，公司招股说明书，公司公告，国海证券研究所60%65%70%75%80%