季报点评：单车净利创新高，出海和高端化实现突破

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 单车净利创新高 出海和高端化实现突破 ——比亚迪（002594.SZ）季报点评 汽车/汽车整车 事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 4222.75 亿元，同比增长 57.75%，实现归母净利润 213.67 亿元，同比增长 129.47%；其中第三季度营业收入 1621.51 亿元，同比增长 38.49%，环比增长 15.86%，归母净利润104.13 亿元，同比增长 82.16%，环比增长 52.59%。 投资摘要： 龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2023Q1-3 全国新能源汽车销量 627.8 万辆，同比增长 37.5%；公司销量 208 万辆，同比增长 75.5%，增速高于行业整体水平，行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司 2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过 300 万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2023Q1-3 公司海外销售新能源乘用车 14.6 万辆，同比增长 539.7%，我们预计 2023 年海外销量有望超过 25 万辆。 不惧价格战，单车净利创新高。2023Q3 公司毛利率 22.12%，同比上升 3.16pct， 环比上升 3.4pct。我们测算 2023Q1/Q2/Q3 单车净利分别为 0.69/0.87/1.14 万元。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望继续提升，全年单车净利预计突破 1 万元。 新品周期开启，高端化可期。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端品牌矩阵，持续引领公司的高端化转型。2023Q1-3 腾势销量 9.3 万辆，腾势 D9 稳居 30 万以上豪华 MPV 市场销量第一。公司掌握刀片电池、DM 混动、e 平台 3.0、CTB 技术、易四方、云辇等核心技术，随着产能迅速释放和海豹 DMI、宋 L、腾势 N7/N8、仰望 U8/U9、豹 5 等高端车型陆续上市，公司有望迎来量利齐升。 投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 6047/8072/9264 亿元，同比增长42.6%/33.5%/14.8% ， 归 母 净 利 润 为337/525/645亿 元 ， 同 比 增 长102.5%/56.1%/22.8%，对应 PE 为 20.6/13.2/10.8 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司 2023 年 30 倍 PE 的估值，对应股价 346.82 元，市值 10096 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.40 424,060.64 604,677.37 807,202.24 926,365.38 增长率（%） 38.02% 96.20% 42.59% 33.49% 14.76% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 33,654.68 52,534.55 64,497.12 增长率（%） -28.08% 445.86% 102.47% 56.10% 22.77% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 23.95% 28.15% 26.70% 每股收益(元) 1.06 5.71 11.56 18.05 22.16 PE 225.04 41.78 20.63 13.22 10.77 PB 7.30 6.25 4.94 3.72 2.87 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023 年 11 月 1 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2023.10.31 总市值/流通市值（亿元） 6717/2778 总股本（亿股） 29.11 资产负债率 77.37% 每股净资产（元） 44.61 收盘价（元） 238.54 一年内最低价/最高价（元） 229.66/304.8 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：9 月销量延续上升态势 出口创新高》2023-10-10 2、《比亚迪半年报点评：盈利能力持续向上 产品矩阵日趋完善》2023-09-02 3、《比亚迪公司点评：8 月销量继续上升 海外出口加速》2023-09-02 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10比亚迪沪深300比亚迪（002594.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 604677 807202 926365 流动资产合计 166110 240804 332587 481325 624071 营业成本 187998 351816 478146 627280 714378 货币资金 50457 51471 106162 188627 298109 营业税金及附加 3035 7267 10703 14287 16397 应收账款 36251 38828 49700 66345 76140 营业费用 6082 15061 24792 33095 37981 其他应收款 1274 1910 2724 3636 4172 管理费用 5710 10007 14512 19373 22233 预付款项 2037 8224 8178 12696 13339 研发费用 7991 18654 35676 47625 54656 存货 43355 79107 108890 141950 162174 财务费用 1787 -1618 -1814 -2422 -2779 其他流动资产 8525 13136 21291 26713 31637 资产减值损失 -857 -1386 -1977 -2639 -3029 非流动资产合计 129670 253057 342053