2023年三季报点评：数控刀片量价齐升，Q3业绩高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 87.54 元 华锐精密（688059） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 数控刀片量价齐升，Q3 业绩高增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.62 流通 A 股(亿股) 0.35 52 周内股价区间(元) 70.73-178.01 总市值(亿元) 53.93 总资产(亿元) 21.05 每股净资产(元) 21.44 相 关研究 [Table_Report] 1. 华锐精密（688059）：Q2 营收略超预期，静待需求复苏 (2023-08-13) 2. 华锐精密（688059）：受费用拖累，Q1业绩承压 (2023-04-29) 3. 华锐精密（688059）：业绩稳健增长，刀具国产替代加速 (2023-03-31) 4. 华锐精密（688059）：Q4 业绩超预期，看好行业需求复苏 (2023-03-01) 5. 华锐精密（688059）：Q3 业绩下滑，关注新产能释放节奏 (2022-11-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收 5.9 亿元，同比增长 46.1%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比下降 1.3%。Q3 单季度来看，实现营业收入 2.3亿元，同比增长 104.1%，环比增长 11.5%；实现归母净利润 0.43亿元，同比增长 104.5%，环比增长 13.1%。  持续拓展海内外市场、叠加整硬刀具放量，营收保持高速增长；数控刀片高端化提均价稳毛利率，整硬刀具拉低综合毛利率。2023年前三季度，国内数控刀片需求较疲弱，海外市场因处于拓展前期，保持高速增长；另外，公司整硬刀具逐步放量，带动营收同比高增。2023年前三季度，公司综合毛利率为 44.1%，同比减少 4.1个百分点；Q3单季度为 43.0%，同比减少 3.3个百分点，环比减少 1.5个百分点，综合毛利率下降主要系整硬刀具拖累，数控刀片产品毛利率保持稳定。  短期产能增加投入加大，期间费用率同比提升，净利率同比下降。2023年前三季度，公司期间费用率为 21.7%，同比增加 3.8 个百分点，主要系数控刀片与整硬刀具产能释放投入加大，但尚未形成规模效应；Q3单季度为 18.9%，同比减少 7.9 个百分点，环比减少 2.7 个百分点。2023 年前三季度，公司净利率为18.0%，同比减少 8.6个百分点；Q3单季度为 18.8%，同比持平，环比增加 0.3个百分点。  短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自 2022年 5月开始去库存，至 2023年 7月已历经 15个月，2023年 8月中国工业企业产成品存货同比增加 2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、整硬刀具等产品为工业耗材，行业景气度即将反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的 4 倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，成长空间广阔。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.5、2.4、3.4亿元，未来三年归母净利润复合增速为 27%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 601.64 799.78 1040.81 1338.77 增长率 23.93% 32.93% 30.14% 28.63% 归属母公司净利润（百万元） 165.92 148.30 237.25 337.24 增长率 2.20% -10.62% 59.98% 42.15% 每股收益 EPS（元） 2.69 2.41 3.85 5.47 净资产收益率 ROE 14.89% 13.21% 17.83% 20.81% PE 33 36 23 16 PB 4.84 4.80 4.05 3.33 数据来源：Wind，西南证券 华 锐精密（688059） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着国内稳经济政策逐步出台，以及 2024 年我国逐渐进入补库存周期，预计国内刀具行业景气度即将反转，叠加海外市场快速拓展，假设 2023-2025 年公司数控刀片产能利用率分别为 85%、90%、95%； 假设 2：整体刀具及刀体产能在 2023 年开始逐步释放，随着直销客户&3C 行业拓展，假设 2023-2025 年期产能释放率分别为 30%、50%、75%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 数控刀片 收入 591.78 709.25 886.83 1099.33 增速 22.93% 19.85% 25.04% 23.96% 毛利率 50.21% 49.50% 50.00% 50.00% 整体刀具 收入 - 40.00 60.00 90.00 增速 - - 50.00% 50.00% 毛利率 - -5.00% 15.00% 25.00% 数控刀体 收入 - 9.60 28.80 48.00 增速 - - 200.00% 66.67% 毛利率 - 10.00% 20.00% 30.00% 高效钻削刀具 收入 - 36.00 60.00 96.00 增速 - - 66.67% 60.00% 毛利率 - -5.00% 15.00% 25.00% 其他业务 收入 9.86 4.93 5.18 5.43 增速 141.65% -50.00% 5.00% 5.00% 毛利率 -32.99% 40.00% 40.00% 40.00% 合计 收入 601.64 799.78 1040.81 1338.77 增速 23.93% 32.93% 30.14% 28.63% 毛利率 48.85% 43.79% 45.08% 45.77% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取欧科