2023年三季报点评：业绩符合预期，常规业务持续修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 61.07 元 泰格医药（300347） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，常规业务持续修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.72 流通 A 股(亿股) 5.67 52 周内股价区间(元) 57.41-124.93 总市值(亿元) 532.79 总资产(亿元) 296.67 每股净资产(元) 23.60 相 关研究 [Table_Report] 1. 泰格医药（300347）：疫情扰动改善显著，股权激励彰显发展信心 (2022-11-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收 56.5亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润 18.8 亿元，同比增长 17.1%；实现归母扣非净利润 12亿元，同比增长 0.5%；2023Q3 公司实现营收 19.4 亿元，同比增长 7.1%；实现归母净利润 4.9亿元，同比增长 19.1%；实现归母扣非净利润 4.1亿元，同比下降 3.8%，三季报表现符合预期。  常规业务稳步增长，Q3新订单实现增长。2023Q1-3公司实现营业收入 56.5亿元（+ 4.5%），主要由于公司开展的新冠疫苗项目临床试验减少影响表观收入增速，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超 40%。2023Q3 毛利率41.2%（+0.23pp），或与新冠相关毛利率较低业务占比下降有关。2023Q3销售费率、管理费率分别为 2.3%（+0.7pp）和 9.3%（+1.2pp），同比增幅明显。  临床试验相关业务稳定发展，项目管线数量快速增长。公司临床试验技术服务业务（CTS）稳定发展，23Q1-3 年实现收入 32 亿元。截至 2023H1 公司在执行药物临床试验项目数 772个（其中 I期包括药代动力学研究 332个、II期 146个、III 期 185个、IV 期 35个、其他项目 74个），2023H1新签国际多中心临床试验（MRCT）项目 8个，累计 MRCT 项目经验超 120个。临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）主要包括现场管理、实验室服务和数据管理与统计分析服务，23Q1-3 实现收入 24.5 亿元，截至 2023H1 公司现场管理正在执行项目1776 个，实验室服务项目 5002 个，数据管理与统计分析服务项目 859 个。  收购欧洲 CRO公司，海外业务不断延伸。2023年 1月，公司完成对欧洲 CRO 公司 Marti Farm 收购，进一步强化公司欧洲地区服务能力与规模，Marti Farm药物警戒和临床团队与泰格团队融合，共同服务全球客户；2023年 8月，泰格医药在中国香港成立国际总部，为公司海外职能管理和业务拓展提供有力支持。截至 2023H1，公司全球员工数量达 9455 人，其中海外员工 1525 名，公司成为 2022 年唯一进入全球前十的中国临床外包服务供应商，市场份额达 1.5%。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 21.1亿元、27.3 亿元、35.3 亿元，EPS 分别为 2.42 元、3.13 元、4.05 元，对应 PE分别为 25、20、15 倍，维持“持有”评级。  风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7085.47 7725.58 9670.12 12553.70 增长率 35.91% 9.03% 25.17% 29.82% 归属母公司净利润（百万元） 2006.55 2108.77 2732.12 3532.34 增长率 -30.19% 5.09% 29.56% 29.29% 每股收益 EPS（元） 2.30 2.42 3.13 4.05 净资产收益率 ROE 10.02% 9.86% 11.48% 13.13% PE 27 25 20 15 PB 2.72 2.51 2.26 2.01 数据来源：Wind，西南证券 -35%-20%-5%10%26%41%22/1022/1223/223/423/623/823/10泰格医药 沪深300 泰 格医药（300347） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司是国内临床 CRO 行业全球扩张的先驱者，未来将进一步分享更为广阔的海外市场空间。2023 年在宏观环境及行业景气度挑战下收入增速有所放缓，随着公司一站式服务平台日益成熟，协同效应显著提升，大临床业务毛利率将持续改善。预计公司大临床业务 2023~2025 年营收增速分别为-0.4%、23.8%和 35.4%，毛利率分别为 42%、43.3%和44.1%。 假设 2：公司临床试验相关服务及实验室服务收入主要包括数统业务、SMO 业务、实验室业务等。2023 年公司数统业务稳健增长，2022 年落地的战略项目持续放量，国内收入占比进一步提升；SMO 业务在去年同期低基数及头部 SMO 整合趋势下强劲增长或将持续；实验 室业 务受外 部环 境影 响毛利 率略 有承压 。预 计公 司临床 试验 相关服 务及 实验 室服务2023~2025 年营业收入增速分别为 19.9%、24.1%、21.1%，毛利率分别为 40.8%、40.3%、40%。 假设 3：公司其他业务收入保持稳健增长、营运能力持续提升，预计 2023~2025 年营业收入增速分别为 100%、80%、60%，毛利率分别为 66%、70%、75%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分类收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 临床试验技术服务 收入 4125.2 4110.3 5089 6889.7 增速 37.8% -0.4% 23.8% 35.4% 毛利率 37.6% 42% 43.3% 44.1% 临床试验相关服务 及实验室服务收入 收入 2876.3 3447.4 4279 5180.5 增速 31.1% 19.9% 24.1% 21.1% 毛利率 41.8% 40.8% 40.3% 40% 其他业务收入 收入 83.9 167.9 302.1 483.4 增速 220.7% 100% 80% 60% 毛利率 65.4% 66%