2023年三季报点评：三季度经营业绩高速增长，再获第三类医疗器械注册证

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 217.69 元 锦波生物（832982） 医 疗美容 目标价： ——元（6 个月） 三季度经营业绩高速增长，再获第三类医疗器械注册证 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：同花顺 iFind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 6808.60 流通 A 股(万股) 2,375.85 52 周内股价区间(元) 119.01-217.69 总市值(亿元) 148.22 总资产(亿元) 13.59 每股净资产(元) 6.44 相 关研究 [Table_Report] 1. 锦波生物（832982）：重组人源化胶原蛋白领航者，中报业绩超预期(2023-09-05) 2. 锦波生物（832982）：重组人源化胶原蛋白领航者，医疗领域打开长期成长空间(2023-07-05) [Table_Summary]  事件：锦波生物发布 2023 年三季度报告。23Q1-Q3 实现营收 5.2 亿元，同比+105.6%；归母净利润 1.9亿元，同比+173.8%；扣非归母净利润 1.8亿元，同比+179.8%。其中，单 Q3实现营收 2.0亿元，同比+106.4%，环比+6.6%；实现归母净利润 8284.3 万元，同比+168.8%，环比+24.7%；实现扣非归母净利润 8011.1 万元，同比+173.6%，环比+26.9%。  Q3 业绩高速增长，盈利能力显著提高。23Q1-Q3 公司营收快速增长，同比增速达 105.6%，扣非归母净利润同比增速达 179.8%。据公司公众号披露，薇旖美产品已临床注射超 50 万支。伴随着高毛利注射剂产品占比持续提升，23Q3公司毛利率同比提升 5.4pp至 91.3%，净利率同比提升 10.0pp至 41.2%。未来，随着产品结构持续优化，公司盈利能力有望持续上行。  产业园项目产线持续高投入，再获第三类医疗器械注册证。继薇旖美“注射用重组Ⅲ型胶原蛋白冻干纤维”后，公司“注射用重组 III 型人源化胶原蛋白溶液”获第三类医疗器械注册证，在国内属首次。据公司招股说明书，产业园新增生产线在三类医疗器械方面可达到 300 万支的产能。预期公司未来的新产品放量增长将助推公司业绩稳健提高。  技术含量、安全性能加持，严肃医疗领域大有可为。锦波生物 A 型三螺旋结构重组人源化胶原蛋白新材料具备成份单一、无免疫源性、稳定三螺旋结构和可自组装自交联等关键特性，活性是人体自身胶原蛋白的 2 倍，可以生成安全合规的创新生物材料，临床应用范围广泛，包括医疗美容、心血管、骨科、子宫内膜、乳腺肿瘤、牙龈再生等多领域，有助于形成产业集群。同时，23 Q1-Q3公司研发投入达 6132.8 万元，同比+90.9%。在高研发投入的支撑下，公司有望保持现有技术优势，在严肃医疗领域的发展前景良好。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.4/4.2/5.2亿元，对应 PE 为 61/35/28 倍。公司作为业内唯一产业化重组人源化胶原蛋白的公司，具有先发优势，随着重组胶原蛋白在应用领域的渗透率不断提高，募投项目加强品牌建设，扩大市场份额，布局不同下游应用领域，公司业绩将呈现高增长趋势。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。  风险提示：技术风险、核心技术人员流失风险、实际控制人不当控制风险、医疗美容行业相关风险、医疗器械及化妆品产品政策变动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 390.20 766.19 1309.28 1636.31 增长率 67.15% 96.36% 70.88% 24.98% 归属母公司净利润（百万元） 109.18 244.83 421.21 523.43 增长率 90.24% 124.25% 72.04% 24.27% 每股收益 EPS（元） 1.60 3.60 6.19 7.69 净资产收益率 ROE 24.71% 25.31% 30.33% 27.38% PE 136 61 35 28 PB 33.67 15.33 10.68 7.75 数据来源：Wind，西南证券 -10%40%90%140%190%240%2023/7/202023/8/202023/9/202023/10/20锦波生物 沪深300 66196 锦 波生物（832982） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设：随着“薇旖美”品牌持续推广，公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、凝胶贡快速增长。我们假设 2023-2025 年，公司三类医疗器械销售收入增速达 300%/110%/30%，带 动 二 类 医 疗 器 械 销 售 收 入 分 别 增 长 15%/15%/15% 、 功 能 性 护 肤 品 收 入 分 别 增 长5%/5%/5%，综合来看，公司重组胶原蛋白业务收入增速分别达到 112.6%/76.5%/26.1%。受益于高毛利产品Ⅲ型人源化胶原蛋注射剂占比提升的带动，我们假设 2023-2025 年公司重组胶原蛋白业务毛利率稳步提升至 87.7%/89.3%/89.9%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 重组胶原蛋白 收入 333.9 709.9 1253.0 1580.0 增速 105.0% 112.6% 76.5% 26.1% 毛利率 86.1% 87.7% 89.3% 89.9% 抗 HPV 生物蛋白产品 收入 46.7 46.7 46.7 46.7 增速 -16.2% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 86.4% 86.0% 86.0% 86.0% 其他 收入 9.6 9.6 9.6 9.6 增速 -35.3% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 59.3% 60.0% 60.0% 60.0% 合计 收入 390.2 766.2 1309.3 1636.3 增速 67.2% 96.4% 70.9% 25.0% 毛利率 85.4% 87.3% 89.0% 89.6% 数据来源：Wind，西南证券 锦 波生物（832982） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入