毛利率环比提升彰显经营韧性，全球化进程持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入双环传动（002472.SZ）毛利率环比提升彰显经营韧性，全球化进程持续推进核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.02 元总市值/流通市值21339/18946 百万元52 周最高价/最低价37.53/21.77 元近 3 个月日均成交额756.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《双环传动（002472.SZ）-盈利能力同环比提升，全球化战略持续推进》 ——2023-09-01《双环传动（002472.SZ）-以车端与机器人业务为核，打造精密齿轮平台型供应体系》 ——2023-08-112023 年三季度归母净利润同比增长39%。2023 年前三季度双环实现营收58.7亿元，同比+21.7%，实现归母净利润 5.9 亿元，同比+43.9%，实现扣非净利润 5.5 亿元，同比+45.2%；23Q3 双环实现营收 21.9 亿元，同比+26.5%，环比+15.4%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比+39.3%，环比+11.8%，扣非净利润 2.1 亿元，同比+41.6%，环比+12.4%；我们认为公司业绩的增长主要系 1）重卡 AMT 齿轮业务、机器人精密减速器业务及新能源车齿轮业务增长良好；2）推动内部降本增效+自主创新工作，提升制造能力，降低单位成本。毛利率环比提升彰显经营韧性，拟出资 1-2 亿元回购公司股份。2023Q3 双环传动销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/3.5%/4.4%/0.6%，同比分别-0.2%/-0.9%/+0.1%/-0.1%，环比分别-0.1%/-0.2%/-0.5%/+1.2%，其中财务费用提升主要系汇兑收益减少所致；23Q3 双环毛利率 21.7%，同比+0.3pct，环比+0.2pct，净利率 10.1%，同比+0.9pct，环比-0.3pct，盈利能力同比提升预计主要系 1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进等）；3）费用管理能力加强。同时双环拟以 1.0-2.0 亿元规模以集中竞价方式回购公司部分社会公众股份，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。本次回购资金总额不低于人民币 1.0-2.0 亿元（按照金额测算对应公司总股本 0.42%-0.84%)，回购价格不超过 28.00 元/股（含），彰显公司经营信心。展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第 1 轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第 2 轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资 1.2 亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。投资建议：国内高精齿轮专家，维持“买入”评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，微幅上调盈利预测，预计 23/24/25年归母净利润为 8.21/10.45/13.53 亿元（原 8.05/10.39/13.53 亿元），对应 EPS 为 0.97/1.23/1.59 元（原 0.95/1.22/1.59 元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,3916,8388,65110,74312,684(+/-%)47.1%26.8%26.5%24.2%18.1%净利润(百万元)32658282110451353(+/-%)537.0%78.4%41.0%27.2%29.6%每股收益（元）0.420.680.971.231.59EBITMargin9.4%10.8%11.1%11.6%12.5%净资产收益率（ROE）6.7%7.9%10.6%12.6%15.1%市盈率（PE）79.248.534.427.120.9EV/EBITDA32.126.322.418.315.5市净率（PB）5.303.843.633.413.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2023 年前三季度双环实现营收 58.7 亿元，同比+21.7%，实现归母净利润 5.9 亿元，同比+43.9%，实现扣非净利润 5.5 亿元，同比+45.2%；23Q3 双环实现营收 21.9 亿元，同比+26.5%，环比+15.4%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比+39.3%，环比+11.8%，扣非净利润 2.1 亿元，同比+41.6%，环比+12.4%；我们认为公司业绩的增长主要系 1）重卡 AMT 齿轮业务、机器人精密减速器业务及新能源车齿轮业务增长良好；2）推动内部降本增效+自主创新工作，提升制造能力，降低单位成本。2023Q3 双环传动销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/3.5%/4.4%/0.6%，同比分别-0.2%/-0.9%/+0.1%/-0.1%，环比分别-0.1%/-0.2%/-0.5%/+1.2%，其中财务费用提升主要系汇兑收益减少所致；23Q3 双环毛利率 21.7%，同比+0.3pct，环比+0.2pct，净利率 10.1%，同比+0.9pct，环比-0.3pct，盈利能力同比提升预计主要系 1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、数字化推进等）；3）费用管理能力加强。同时双环拟以 1.0-2.0亿元规模以集中竞价方式回购公司部分社会公众股份，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。本次回购资金总额不低于人民币 1.0-2.0 亿元（按照金额测算对应公司总股本 0.42%-0.84%)，回购价格不超过 28.00 元/股（含），彰显公司经营信心。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率和净利率图6：公司单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整