Q3业绩基本符合预期，自研产品回收显著，净利润大幅改善

证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评[Table_StockAndRank]三七互娱(002555.SZ)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]三七互娱(002555.SZ)：Q3 业绩基本符合预期，自研产品回收显著，净利润大幅改善[Table_ReportDate]2023 年 11 月 1 日[Table_Summary]事件：公司于 2023 年 10 月 30 日发布 2023 年度第三季度财报。点评：2023 前三季度及 Q3 业绩如下：(1) 2023 前三季度公司实现营收 120.43 亿元，同比增长 3.12%；归母净利润 21.92 亿元（业绩预告为 22-23 亿，落于区间下限），同比下降 2.85%；扣非净利润 20.78 亿元（业绩预告为 20-21 亿，落于区间上限），同比下降 6.01%。23Q1-Q3 公司整体毛利率 79.2%，同比-3.29pct，整体净利率 18.2%，同比-1.12pct。（2）单拆 23Q3 公司实现营收 42.82 亿元，同比增长 19.42%;归母净利润 9.66 亿元（业绩预告为 9.5-10.5 亿，落于区间下限），同比增长72.06%；扣非净利润 9.62 亿元（8.5-9.5 亿，超出预期），同比增长69.64%。23Q3 单季度公司毛利率 80.39%，同比+2.25pct，整体净利率22.56%，同比+6.9pct。Q2 上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期，带来营业收入和销售利润的提升。公司存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进，推动 Q3 净利润大幅上升。（3）费用端较为稳定。23 年前三季度公司销售费用 63.61 亿元，同比增长 2.84%，销售费用率 52.82%，同比-0.15pct。23 年前三季度公司管理费用 4.24 亿元，同比增长 27.34%，管理费用率 3.52%，同比+0.67pct；研发费用 5.73 亿元，同比下降 21.99%，研发费用率 4.76%，同比-1.53pct。单拆 23Q3 公司销售费用 20.81 亿元，同比增长 12.81%，销售费用率 48.6%，同比-2.85pct；管理费用 1.67 亿元，同比增长34.82%，管理费用率 3.9%，同比+0.45pct；研发费用 1.85 亿元，同比下降 22.27%，研发费用率 4.32%，同比-2.32pct。重磅产品《凡人修仙传：人界篇》利润释放，小程序端表现亮眼。《凡人修仙传：人界篇》于 6 月上线，首月流水突破 6 亿元。暑期档该手游投放节奏战略性放缓，九月重新加速成效显著，iOS 畅销榜排名一路保持涨势，iOS 端日流水再度突破 100 万，相比 8 月份日均流水大涨 5 倍，同时步入稳定增长期逐步释放利润，贡献业绩增量。代理发行的小游戏《寻道大千》自 7 月起登顶微信小游戏畅销榜，后连续三月稳定位居畅销榜冠军。此外，《寻道大千》中国港台服 APP 版本《小妖问道》于 8月上线，畅销榜排名一度到达第六，出海成绩发挥稳定。海外业务不断深化，精品产品储备丰厚。7 月，公司入围 data.ai“2023年度发行商大奖”全球 20 强，成为唯一一家入围的 A 股上市企业。公司持续探索“因地制宜”策略，将出海游戏与中华文化创新融合，在全球 200 多个国家与地区开展业务，发行超过 120 款游戏。其中，《Puzzles请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2& Survival》已成为中国出海游戏中的头部产品。后续储备方面，公司公告称旗下自研唯美古风 MMORPG 手游《扶摇一梦》将于 11 月在 iOS与安卓各平台定档公测，其他自研产品如 Q 版 3D 异世界冒险 MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻 MMORPG《失落之门：序章》等预计将在未来陆续发行。此外公司储备了超 30 款精品化产品，维持新品上线稳定节奏，不断助力公司业绩增长。盈利预测与投资评级：公司稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，核心产品保持长线稳健经营，新游《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《霸业》等产品表现优异，Q3 达到回收期贡献流水，海外业务持续拓展、深化发展，小游戏顺应趋势打造第三增长极。我们预计公司23-25 年 归 母 净 利 分 别 为 33.10/38.11/43.05 亿 ， 同 比 增 长12.0%/15.1%/12.9%，10 月 31 日对应估值 14x/12x/11x，继续维持”买入“评级。风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。表 1 重要财务指标重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)16,21616,40618,30021,87323,928增长率 YoY%12.6%1.2%11.5%19.5%9.4%归母净利(百万元)2,8762,9543,3103,8114,305增长率 YoY%4.2%2.7%12.0%15.1%12.9%毛利率%84.8%81.4%81.8%81.7%81.9%净资产收益率 ROE%26.7%24.2%23.4%23.3%22.7%EPS(摊薄)(元)1.311.341.491.721.94市盈率 P/E(倍)20.6313.5113.8712.0510.67市净率 P/B(倍)5.563.293.252.812.42资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2023 年 10 月 31 日收盘价[Table_Introduction]请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产9,18710,58712,66415,55618,463营业总收入16,21616,40618,30021,87323,928货币资金4,6195,1297,66310,24013,128营业成本2,4663,0493,3314,0144,331应收票据00000营业税金及附加3832354245应收账款1,2641,4341,3961,7521,915销售费用9,1258,7339,71811,50912,500预付账款1,0558551,3321,4641,570管理费用463526692784761存货00000研发费用1,2509059761,1611,309其他2,2493,1682,2732,1001,84