行业研究——周报：大炼化周报：成本端大幅走跌，炼化产品价差全面改善

证券研究报告 行业研究——周报 [Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 石油加工行业 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 大炼化周报：成本端大幅走跌，炼化产品价差全面改善 [Table_ReportDate0] 2025 年 6 月 29 日 本期内容提要： [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至 6 月 27 日当周，国内重点大炼化项目价差为 2575.82 元/吨，环比变化+190.23 元/吨（+7.97%）；国外重点大炼化项目价差为 1229.14 元/吨，环比变化+226.59 元/吨（+22.60%）。截至 6 月 27 日当周，布伦特原油周均价为 69.25 美元/桶，环比变化-8.31%。 ➢ 【炼油板块】周前期，以伊互相袭击、市场担忧美国介入，地缘冲突升温小幅推升油价；周后期，特朗普要求能源生产商压低油价，并发出希望缓和冲突的信号，叠加伊朗与英法德会晤、以伊达成停火协议，地缘风险溢价回吐，油价持续下跌。2025 年 6 月 27 日布伦特、WTI 原油价格分别为 67.77、65.52 美元/桶，较 2025 年 6 月 20 日分别-9.24、-8.32美元/桶。成品油方面，国内成品油价格价差上行，海外价格普跌、价差改善。 ➢ 【化工板块】本周由于成本端下跌较明显，而化工品价格变化趋稳，化工品盈利整体改善。聚烯烃方面，本周聚乙烯、聚丙烯产品价格震荡上行，价差明显走阔。EVA、纯苯、苯乙烯、MMA 受成本端偏弱影响，产品价格均小幅下跌，但价差明显改善。丙烯腈、聚碳酸酯价格持稳运行，价差明显扩大。 ➢ 【聚酯板块】本周聚酯产业链价格中枢上行，产品盈利亦有所改善。上游方面，本周 PX 价格运行以原油价格引导为主，自身供需为辅，原油地缘风险溢价回吐，PX 价格跟随油价下滑，产品价格小幅下跌，但价差明显扩大。MEG 价格小幅下跌，PTA 价格有所上涨。涤纶长丝方面，本周宁波地区两套长丝装置存在减产操作，但共计减产产能不及前期重启装置产能，供给端支撑有限，而需求端当前淡季氛围加深，但成本端推动产品价格上涨，叠加双原料变化程度偏小，盈利环比上升。短纤和瓶片价格小幅上行，盈利改善。 ➢ 6 大炼化公司涨跌幅：截止 2025 年 6 月 27 日，6 家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为荣盛石化（+2.48%）、恒力石化（+1.21%）、东方盛虹（+1.84%）、恒逸石化（+0.17%）、桐昆股份（+2.21%）、新凤鸣（+2.39%）。近一月涨跌幅为荣盛石化（-3.40%）、恒力石化（-4.42%）、东方盛虹（-6.32%）、恒逸石化（+0.17%）、桐昆股份（-2.12%）、新凤鸣（-3.33%）。 ➢ 风险因素：（1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端表现不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET 产业链产能的重大变动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 国内外重点大炼化项目价差比较 自 2020 年 1 月 4 日至 2025 年 6 月 27 日，布伦特周均原油价格涨幅为+2.61%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+11.08%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为+30.57%。 截至 6 月 27 日当周，国内重点大炼化项目价差为 2575.82 元/吨，环比变化+190.23 元/吨（+7.97%）；国外重点大炼化项目价差为 1229.14 元/吨，环比变化+226.59 元/吨（+22.60%）。截至 6 月 27 日当周，布伦特原油周均价为 69.25美元/桶，环比变化-8.31%。 图 1：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 2：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 炼油板块 ➢ 原油：截至 2025 年 6 月 27 日当周，油价大幅下跌。周前期，以伊互相袭击、市场担忧美国介入，地缘冲突升温小幅推升油价；周后期，特朗普要求能源生产商压低油价，并发出希望缓和冲突的信号，叠加伊朗与英法德会晤、以伊达成停火协议，地缘风险溢价回吐，油价持续下跌。2025 年 6 月 27 日布伦特、WTI 原油价格分别为 67.77、65.52 美元/桶，较 2025 年 6 月 20 日分别-9.24、-8.32 美元/桶。 ➢ 成品油：成品油价格、价差有所上涨。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为 7454.86（+179.43）、8460.71（+236.43）、6307.21（+33.93）元/吨，折合 141.90（+3.58）、161.05（+4.69）、120.06（+0.79）美元/桶，与原油价差分别为 3831.56（+512.46）、4837.42（+569.46）、2683.92（+366.96）元/吨，折合 72.65（+9.86）、91.80（+10.96）、50.81（+7.06）美元/桶。 图 3：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 图 4：原油、国内柴油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 5：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 图 6：原油、国内汽油价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 图 7：原油、国内汽油价格、批零及批发价差（元/吨） 图 8：国内汽油批零价差（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 9：原油、国内柴油价格、批零及批发价差（元/吨） 图 10：国内柴油批零价差（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图 11：原油、国内航煤价格及价差（美元/桶，美元/桶） 图 12：原油、国内航煤价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信