三季度营收逆势稳增，车与机器人带来确定性和成长性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入拓普集团（601689.SH）三季度营收逆势稳增，车与机器人带来确定性和成长性核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价65.28 元总市值/流通市值71942/71942 百万元52 周最高价/最低价84.82/48.90 元近 3 个月日均成交额761.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓普集团（601689.SH）-二季度净利润创季度新高，机器人业务放量在即》 ——2023-09-02《拓普集团（601689.SH）-单二季度净利润同比增长 86%-108%，设立机器人事业部》 ——2023-07-17《拓普集团（601689.SH）-产品放量驱动营收稳定增长，2023年一季度毛利率同环比提升》 ——2023-04-24《拓普集团（601689.SH）-2022 年净利润同比增长 67%，平台化体系优势持续兑现》 ——2023-04-19《拓普集团（601689.SH）-平台型汽车零部件的业务复盘和展望》——2023-03-21单三季度营收同比增长 16%。2023 年前三季度拓普营收 141.5 亿元，同比+27.5%，归母 16.0 亿元，同比+32.1%，扣非 15.0 亿元，同比+27.8%；拆季度看，23Q3 营收 49.9 亿元，同比+15.8%，环比+6.4%，归母 5.0 亿元，同比+0.4%，环比-21.9%，扣非 4.7 亿元，同比-3.2%，环比-22.0%。客户端看，23Q3 特斯拉全球交付环比-6.7%，吉利销量环比+24.1%，比亚迪销量环比+17.1%。在核心大客户销量环比下滑的情况下，公司营收实现逆势环比提升。汇率波动短期影响三季度净利率，四季度业绩具确定性。23Q3 拓普实现毛利率 22.7%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，预计主要系预计系铝价 Q3 环比上行，另外部分客户销量环比波动影响产能利用率；23Q3 公司四费费率为 11.4%，同比+2.9pct，环比+4.2pct，财务费率为 1.7%，环比+3.5pct，预计主要系人民币升值导致汇兑收益减少所致。23Q3 公司净利率 10.1%，同比-1.5pct，环比-3.6pct（粗略估算若抛开汇兑因素影响，可实现环比略增）。展望 Q4，整体行业进入销售旺季，叠加北美客户（改款 Model 3 陆续交付）、问界（新M7 大定破 7 万，M9 于 12 月上市）等核心客户销量回暖，以及公司热管理系统、汽车电子（空悬等）业务的放量，公司业绩有望实现释放。展望 2024 年，核心看点在于车端业务的兑现、机器人执行器的推进。车端为基本盘：平台化战略+Tier0.5 模式持续推进，明年随北美客户、吉利汽车、比亚迪、华为、理想、福特、蔚来以及小米等优质客户放量，叠加新产品（空悬、座舱、线控）等持续落地，2024 年拓普业绩增长具较高确定性。同时拓普海外及国内工厂（基础产能 500 亿元）持续建设推进，不断夯实订单承接能力，为公司长远发展保驾护航。机器人为新核：拓普研发机器人直线和旋转执行器（与自身 IBS 技术同源），设立机器人事业部，已多次向客户送样并获认可及好评。项目要求自 24Q1 进入量产爬坡阶段，初始订单为每周 100台。拓普需要本年度完成 4 套生产线安装调试，形成年产 10 万台一期产能，后续将年产能提升至百万台。随机器人量产的推进，拓普有望充分收益。风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性，微幅下调盈利预测，预计 23/24/25 年公司归母净利润为 23.5/31.3/42.4 亿元（原 24.0/33.0/44.3 亿元），EPS 为2.14/2.84/3.84 元（原 2.18/3.00/4.02 元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,46315,99321,66128,99939,323(+/-%)76.0%39.5%35.4%33.9%35.6%净利润(百万元)101717002354.23125.04235.0(+/-%)61.9%67.1%38.5%32.7%35.5%每股收益（元）0.921.542.142.843.84EBITMargin10.9%12.3%13.1%13.1%13.0%净资产收益率（ROE）9.61%14.02%16.80%19.11%21.68%市盈率（PE）70.742.330.623.017.0EV/EBITDA44.431.723.218.314.9市净率（PB）6.795.935.134.403.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：2023 年前三季度拓普营收 141.5 亿元，同比+27.5%，归母 16.0 亿元，同比+32.1%，扣非 15.0 亿元，同比+27.8%；拆季度看，23Q3 营收 49.9 亿元，同比+15.8%，环比+6.4%，归母 5.0 亿元，同比+0.4%，环比-21.9%，扣非 4.7 亿元，同比-3.2%，环比-22.0%。客户端看，23Q3 特斯拉全球交付环比-6.7%，吉利销量环比+24.1%，比亚迪销量环比+17.1%。在核心大客户销量环比下滑情况下，公司营收实现逆势环比提升；23Q3 拓普实现毛利率 22.7%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，预计主要系预计系铝价 Q3环比上行，另外部分客户销量环比波动影响产能利用率；23Q3 公司四费费率为 11.4%，同比+2.9pct，环比+4.2pct，财务费率为 1.7%，环比+3.5pct，预计主要系人民币升值导致汇兑收益减少所致。23Q3 公司净利率 10.1%，同比-1.5pct，环比-3.6pct（粗略估算若抛开汇兑因素影响，可实现环比略增）。展望 Q4，整体行业进入销售旺季，叠加北美客户（改款 Model 3 陆续交付）、问界（新 M7 大定破 7 万，M9 于 12 月上市）等核心客户销量回暖，以及公司热管理系统、汽车电子（空悬等）业务的放量，公司业绩有望实现释放。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率和净利