季报点评：智能电控业务持续快速发展，规模效应凸显

汽车零部件Ⅱ 第1页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 研究助理：余典 登记编码：S0730122030006 yudian@ccnew.com 021-50586328 智能电控业务持续快速发展，规模效应凸显 ——伯特利(603596)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2023-10-31) 收盘价(元) 75.75 一年内最高/最低(元) 102.30/59.67 沪深 300 指数 3,572.51 市净率(倍) 6.83 流通市值(亿元) 327.25 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 11.10 每股经营现金流(元) 1.31 毛利率(%) 22.14 净资产收益率_摊薄(%) 12.63 资产负债率(%) 46.53 总股本/流通股(万股) 43,366.75/43,200.90 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind, 中原证券 相关报告 《伯特利(603596)中报点评：智能底盘系统布局加速,产能持续扩充》 2023-09-07 《伯特利(603596)公司点评报告：业绩持续增长，项目定点不断》 2023-05-05 《伯特利(603596)公司点评报告：业绩持续增长，智能电控业务发展迅速》 2023-03-29 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 11 月 01 日 投资要点： 事件：公司发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司累计实现营业收入 51.05 亿元，同比+38.58%；实现归母净利润 5.95 亿元，同比+24.42%；实现扣非归母净利润 5.42 亿元，同比+35.74%。2023Q3单季度公司实现营收 20.11 亿元，同比+28.05%，实现归母净利润 2.39亿元，同比+21.10%；实现扣非归母净利润 2.16 亿元，同比+16.98%。 ⚫ 智能电控业务持续快速发展，规模效应带动净利率环比提升。公司前三季度毛利率为 22.33%，同比+0.34pct；2023Q3 单季度毛利率为 22.61%，同环比分别+0.83pct/-0.14pct。公司持续优化费用管控水平，2023Q3 公司期间费用率为 8.6%，同环比分别+0.4pct/-0.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.1%/2.2%/-0.3%/5.7%，环比分别+0.0pct/-0.9pct/+0.7pct/-0.6pct。2023Q3公司归母净利率为 11.9%，同环比分别-0.7pct/+0.5pct，公司营收规模扩大，有效摊薄研发成本及各项资本开支带动净利率环比提升。 ⚫ 产品研发不断加码，在手订单充沛。2023 年前三季度公司主营业务收入为 49.28 亿元，同比+37.91%，其中智能电控产品发展迅速，销量 252.3 万套，同比+75.49%，还将快速发展。公司线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点，定点平台项目生命周期 6年，总计约 44 万台。轻量化制动零部件销量 607.6 万件，同比+14.40%，墨西哥一期轻量化零部件项目于今年 9 月投产，年产能 400 万件，二期项目预计 2024 年底投入生产。传统业务稳健增长，盘式制动器销量 199.8 万套，同比+28.28%。转向业务持续放量，机械转向产品销量 171.8 万套。公司持续增加研发费用投入，新产品、新技术研发迭代不断，2023 年前三季度公司在研项目总数 385 项；在手订单充足，新增定点 182 项，新增量产 198 项，其中分别新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统/电子稳定系统/线控制动系统/电动助力转向系统/高级驾驶辅助系统/机械转向器/机械转向管柱量产项目 71/30/25/6/17/9/8/5/3 项。 ⚫ 智能底盘系统布局加速，产品线持续丰富。公司已经布局了机械制动产品、机械转向产品、电控产品、智能驾驶产品和轻量化零部件等产品矩阵。2022 年上半年收购万达转向又拓宽至转向领域，公司还将推进电控转向产品的研发，DP-EPS、R-EPS 研发顺利进行，并逐步实现向线控转向系统的进阶。轻量化零部件产品品类加快底盘轻量化全覆盖，产品延展至副车架、铸铝卡钳、轮房等。智能驾驶领域也在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%2022.112023.032023.072023.10伯特利沪深30011979 汽车零部件Ⅱ 第2页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 研发。 ⚫ 维持公司“买入”投资评级。预计公司 2023-2025 年全面摊薄 EPS分别为 2.28 元/股、2.96 元/股，3.80 元/股，按照 10 月 31 日 75.75元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 33.30 倍，25.56 倍，19.92 倍。公司智能底盘产品全域布局，当前线控制动产品处于快速发展期，线控转向系统借助于公司当前线控制动产品经验有望快速实现量产，公司轻量化产品全球产能布局加速，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,492 5,539 7,755 10,081 12,702 增长比率（%） 14.81 58.61 40.00 30.00 26.00 净利润（百万元） 505 699 987 1,285 1,649 增长比率（%） 9.33 38.49 41.20 30.24 28.34 每股收益(元) 1.16 1.61 2.28 2.96 3.80 市盈率(倍) 65.11 47.02 33.30 25.56 19.92 资料来源：中原证券，聚源数据 图 1：公司营业收入及同比增速 图 2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券, Wind 图 3：公司单季度毛利率及净利率 图 4：公司单季度各项费用率 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券, Wind 汽车零部件Ⅱ 第3页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A