航空行业事件点评：聚焦两会后，民航业减税降费进行时

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告航空行业事件点评 推荐（维持） 聚焦两会后，民航业推进减税降费进行时 事件：3 月 20 日，民航局网站刊登报道《民航局迅速传达学习 2019 年两会精神》提及：“在减税降费方面，要加快协调推进降低航空公司的民航发展基金征收标准，对涉及企业收费标准偏高的、不利于减负增效的，都要降下来，特别是在空管收费、通航收费、航油销售等领域要开展价格收费专项检查。”我们认为民航系统推进为企业减税降费，实实在在减负正在进行时，也是积极响应国务院推动减税降费为企业减轻负担。同时加快协调推进民航发展基金征收标准，也是我们此前报告中认为 2019 年民航业潜在利好之一，另一潜在利好我们认为是国内航线辅助收入或实现松绑。民航发展基金现行缴纳分为航空公司与旅客两部分：其中航空公司按照飞行航线分类、飞机最大起飞全重、飞行里程以及适用的征收标准缴纳民航发展基金；旅客缴纳的民航发展基金标准为：乘坐国内航班的旅客每人次 50 元；乘坐国际和地区航班出境的旅客每人次 90 元（含旅游发展基金 20 元）。本次民航局拟推动的部分为航空公司缴纳部分，因此一旦降低将直接降低公司成本，增厚利润。直观看收费标准：简化测算约等于执飞航班收入的 1.5%-2.2%。照标准窄体机 A320/B737 重量 70 吨，国内平均航距 1400 公里计算，1-3 类航线飞行一次分别需缴纳 3220、2590 以及 2030 元，假设平均票价 1000 元，相当于 2-3 张机票收入，对于 165 座位窄体机而言，占比 1.2%-1.8%，考虑 2018 年行业平均客座率 83%，可视为实际 1.5%-2.2%的收入用于缴纳了民航发展基金。对于宽体机 A330/B777，250 吨计重，按照 1400 公里测算，则飞行一次 1-3 类航线分别缴纳 6400、5110 及 4060 元。上市公司影响：近年来大航缴纳金额占利润总额的 30%左右，小航占比15-20%。2017 年南航缴纳民航发展基金 27.2 亿元，东航缴纳 20.8 亿元，南航占 17 年利润总额的 30%，东航占比 24%（扣除转让东航物流一次性收益后，实际占比亦接近 30%），2015 年以来大航盈利相对稳定，占比维持在 30%左右，在历史上盈利相对弱的年份里，占比更是会达到 70%以上。若依据 2018年国内 ASK 增速测算东航、南航（8%、11%）推测当年缴纳民航发展基金，预计分别为 23 和 30 亿，对于遭遇油汇双杀导致业绩下滑的东南航而言，占比将高达 80%和 100%。因此，假设发展基金费率降低 10%，三大航东航、南航、国航分别降低 2.3、3.0 和 2.2 亿，对应税后利润分别增厚 1.7、2.3 和 1.65 亿，占 18 年预测净利润 6%、7.5%和 2.5%。若降低 30%，则分别增厚利润 5.1、6.9 及 4.95 亿元。春秋与吉祥分别缴纳 3.15 及 2.92 亿元，春秋占比 18%、吉祥占比 17%，同样将受益于收费标准降低。持续看好航空业发展及航空股投资机会：1）我们认为波音事件更重要在或对我国民航发展带来更深远影响，即真正从规模扩张转向高质量发展，一旦长期飞机运力增速放缓（剔除波音事件影响），黄金航线继续受益价格逻辑，消费升级推动的二三线航线需求提升在运力增速放缓下，或真正受益于量价齐升。2）当前我们认为平稳需求为支撑，油汇减负为驱动，而业绩预期升温将有望推动股价持续上行。3）减税降费进行时，有助于降成本，而未来辅助收入若松绑，将进一步助于释放航空公司活力。风险提示：油价大幅上涨，汇率大幅贬值，波音事件未带来实质供给影响。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 中国国航 9.82 0.45 0.77 0.88 21.82 12.75 11.16 1.51 强推 东方航空 6.29 0.2 0.54 0.71 31.45 11.65 8.86 1.50 强推 南方航空 8.27 0.24 0.67 0.93 34.46 12.34 8.89 1.48 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 03 月 20 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 8 0.22 总市值(亿元) 4,445.21 0.71 流通市值(亿元) 3,153.42 0.7 % 1M 6M 12M 绝对表现 14.77 35.17 -8.87 相对表现 3.26 19.38 -3.01 《展望航空股起飞之势：平稳需求+有利油汇+业绩预期升温有望推动股价持续上行》 2019-02-23 《航空行业 2 月数据点评：客座率同比提升，波音事件或导致行业供给降速，持续推荐航空行业》 2019-03-14 《多角度分析波音事件影响：不止于当下，持续看好我国航空业发展》 2019-03-18 -40%-25%-11%4%18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/012018-03-21～2019-03-20 沪深300 航空运输 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2019 年 03 月 20 日 19953338/36139/20190321 08:04 航空行业事件点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、当前航司缴纳民航发展基金规模和对航司影响 ............................................................................................................. 4 二、民航发展基金历史：从民航基础设施建设基金到民航发展基金，从粗放到细化 ..................................................... 7 19953338/36139/20190321 08:04 航空行业事件点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 航线分类（深蓝为东中部 16 省区市，其他为西部和东北 15 省区市） ....................................................