交通运输行业专题研究：两会减税预期再起，多版本下谁能收益？

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输证券研究报告 2019 年 03 月 04 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 曾凡喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110001 zengfanzhe@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业点评:春运收官空铁领 跑 ， 继 续 推 荐 三 大 航 + 铁 路 》 2019-03-03 2 《交通运输-行业研究周报:MSCI 引资增投价值股，升值预期助推航空》 2019-03-03 3 《交通运输-行业研究周报:中美和谈预 期 乐 观 ， 航 空 航 运 最 为 获 益 》 2019-02-24 行业走势图 两会减税预期再起，多版本下谁能收益？ 当前临近两会，我们预期会有更大程度的减税方案出台，基于减轻企业负担的大方向，我们从交运行业公司自身业务出发，并设定不同的情景假设： 1）情境 1：三档并两档，制造业等行业增值税税率从 16%降至 10%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从 10%降至6%； 2）情境 2：三档并两档，制造业等行业增值税税率从 16%降至 10%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率 10%不变，6%档税率不变； 3）情境 3：每种税率普降 1 个点。 交运行业销项税率大部分在 6%与 10%档，少部分收入类型如销售商品收入税率为 16%，因此在三种情景假设下，对交运行业的影响均较大，我们将会在后文中详细讨论。综合来看，航空铁路的业绩对于税率变动更为敏感。 航空：增值税下调将显著增厚航空公司客货运账面收入，且国内线业务体量越大的公司获益越显著。不过由于航空公司成本端进项税抵扣项目繁杂，且涉及进口增值税抵扣，进项税可抵扣总体额度同样较大，因此在情景 1 下，航空公司获益明显，而在情景 2 下业绩将受到冲击，在情景 3 下业绩将有小幅增厚。 铁路：当前铁路客运收入、货运收入及其他运输收入适用税率为 10%，其他站场服务收入（如清算收入）适用 6%税率，铁路成本特点在于固定资本（折摊&薪酬）类型占比较高，因此增值税下调对铁路刺激较大。动态看，税率下调若带来铁路货运价格同步调整，将更有利于释放铁路价格优势，刺激货量，进一步利好于公转铁。 快递：如果各增值税率普降，则各公司弹性较为一致，收入基数大的公司如顺丰增值多；若 10%档税率降至 6%，则德邦与顺丰弹性较大。进项税率上分拆较难计算，但我们认为当前快递企业的趋势是核心网络重资产化，折摊+人力成本的占比提升是大方向，因此不可抵扣部分将会增大。且快递企业对供应商议价能力都较强，因此税率变化大概率不会造成账面成本大幅增加，反而有益于现金流的改善。 机场：各上市机场核心收入销项税适用增值税率为 6%，而成本端中不可抵扣成本占比较高，因此如 6%档税率不做调整，则增值税后续改革对机场公司影响偏中性。推荐上海机场、白云机场。 公路：大部分高速公路企业采用简易计税方法，按照 3%的征收税率计算应纳税额，且由于大部分高速公路企业通行费收入占比较高，其他配套的餐饮、加油等占比较少，因此高速公路业绩对增值税政策的变化较不敏感。 航运港口：航运远洋运输销项税为 0，进项税中发生在海外的燃油成本、港口使费等均不含税，因此影响较小；国内沿海运输则适用 10%的销项税率，但可抵扣成本占比小，因此航运行业影响不大。港口装卸仓储税率均为 6%。 投资建议 降税对于行业的意义不仅在于利润表的静态变化，更多利好的是议价能力强的标的。静态角度，航空、铁路与快递的业绩弹性较大；动态角度，则是在上下游具备较强话语权的公司有可能受到销项与进项的两头利好。 推荐方面，快递继续从估值修复角度推荐圆通、申通；航空推荐三大航，机场继续推荐上海与白云机场；铁路方面推荐广深、铁龙。 风险提示：宏观经济超预期下滑；快递增速不及预期；航空景气度不及预期；铁路改革低于预期；测算结果过于理论与实际存在出入 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2018-032018-072018-11交通运输沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 综述 ................................................................................................................................................. 4 2. 利润表会有多大影响 .................................................................................................................... 5 2.1. 静态 ...................................................................................................................................................... 5 2.2. 动态 ...................................................................................................................................................... 5 3. 交运子板块影响几何 .................................................................................................................... 7 3.1. 航空 ...................................................................................................................................................... 8 3.1.1. 销项税：增值税率如下调对收入增厚明显 ................................................................ 8 3.1.2. 进项税：繁杂难测算，但可抵扣额度较高 .......................