出货量保持快速增长，新型材料有望放量

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 12 日 300073.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 57.08 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.9) 6.3 (6.3) 54.4 相对深圳成指 (8.4) 6.6 (7.7) 7.7 发行股数 (百万) 544.29 流通股 (百万) 505.97 总市值 (人民币 百万) 31,068.28 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 922.93 主要股东 矿冶科技集团有限公司 28.52% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 10 日收市价为标准 相关研究报告 《当升科技》20251031 《当升科技》20250410 《当升科技》20240829 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 当升科技 出货量保持快速增长，新型材料有望放量 公司发布 2025 年年报，全年实现盈利 6.32 亿元，同比增长 34.02%。公司锂电材料销量实现同比大幅增长，新型电池材料有望放量。维持增持评级。 支撑评级的要点 ◼ 2025 年盈利同比增长 34.02%：公司发布 2025 年年报，全年实现营收103.74 亿元，同比增长 36.63%，实现盈利 6.32 亿元，同比增长 34.02%，扣非归母净利润 5.00 亿元，同比增长 83.48%。其中，2025Q4 实现盈利1.30 亿元，同比增长 1616.05%，环比下降 32.41%，扣非归母净利润 1.13亿元，同比增长 331.40%，环比下降 16.70%。 ◼ 锂电材料销量大幅提升，磷酸铁锂盈利增长显著：受益于新能源汽车及储能市场需求的持续拉动，公司锂电材料销量保持较快增长。2025 年，公司实现锂电材料营收 102.04 亿元，同比增长 37.12%，实现销量 14.89 万吨，同比增长 47.87%。分材料种类来看，多元材料实现营收 62.12 亿元，同比增长 20.66%，毛利率 14.12%，同比下降 2.04 个百分点；钴酸锂实现营收 10.44 亿元，同比增长 121.35%，毛利率 20.19%，同比提升 10.41 个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电材料实现营收 28.38 亿元，同比增长 61.77%，毛利率 6.08%，同比提升 5.56 个百分点。 ◼ 新型正极材料竞争力加强，固态电解质批量验证：公司围绕锂电池正极材料逐步形成完整的产品布局。磷酸铁锂五代超高压实产品验证进展顺利并完成头部客户导入，高镍和超高镍多元材料已成功导入全球高端电池厂商供应链并持续稳定放量。固态电解质方面，公司已具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。 估值 ◼ 结合公司年报业绩与新型材料布局情况，我们将公司 2026-2028 年预测每股收益调整至 1.91/2.39/2.87 元（原预测 2026-2028 年摊薄每股收益为1.77/2.21/-元），对应市盈率 29.8/23.9/19.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 ◼ 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 7,593 10,374 16,038 20,643 24,864 增长率(%) (49.8) 36.6 54.6 28.7 20.5 EBITDA(人民币 百万) 608 904 1,396 2,197 2,025 归母净利润(人民币 百万) 472 632 1,041 1,298 1,564 增长率(%) (75.5) 34.0 64.7 24.7 20.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.87 1.16 1.91 2.39 2.87 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.77 2.21 - 变动(%) 8 8 - 市盈率(倍) 65.8 49.1 29.8 23.9 19.9 市净率(倍) 2.4 2.1 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA(倍) 23.1 26.9 16.1 8.9 8.6 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 股息率(%) 0.5 0.5 0.7 0.8 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 0%19%38%57%76%95%Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Feb-26Mar-26Apr-26当升科技深圳成指2026 年 4 月 12 日 当升科技 2 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入 7,593 10,374 16,038 20,643 24,864 净利润 473 635 1,041 1,298 1,564 营业收入 7,593 10,374 16,038 20,643 24,864 折旧摊销 398 400 440 984 552 营业成本 6,653 9,053 13,910 18,005 21,799 营运资金变动 488 307 767 1,435 872 营业税金及附加 41 31 64 83 99 其他 238 (192) (305) (60) (242) 销售费用 38 42 64 83 99 经营活动现金流 1,598 1,150 1,942 3,657 2,746 管理费用 210 264 321 372 398 资本支出 (871) (1,923) (520) (520) (520) 研发费用 370 486 722 888 995 投资变动 35 (369) 10 10 10 财务费用 (110) (56) (98) (134) (175) 其他 40 (541) 10 10 10 其他收益 167 108 100 100 100 投资活动现金流 (797) (2,833) (500) (500) (500) 资产减值损失 (46) 1 (5) (5) (5) 银行借款 85 (85) 0 0 0 信用减值损失 (26) 4 5 5 5 股权融资 (421) 1,303 (207) (260) (313) 资产处置收益 0 0 0 0 0