门店扩张提效，新店型打开增长空间

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 4 月 13 日 605338.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 27.05 板块评级:强于大市 本报告要点  要点：2025 年公司门店迅速扩张，团餐业务持续扩大，单店营收增速转正，盈利能力明显改善。展望 2026 年，新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (13.0) 4.1 (16.0) 34.8 相对上证综指 (12.1) 7.4 (12.7) 11.2 发行股数 (百万) 239.57 流通股 (百万) 239.57 总市值 (人民币 百万) 6,480.28 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 74.26 主要股东 刘会平（%） 42.24 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 4 月 10 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：食品加工 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 证券分析师：李育文 yuwen.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300526030002 巴比食品 门店扩张提效，新店型打开增长空间 巴比食品发布 2025 年年报。2025 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.6/2.7/2.5 亿元，同比增速分别为+11.2%/-1.3%/+16.7%。其中，4Q25 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 5.0/0.7/0.7 亿元，同比增速分别+9.1%/-12.6%/+10.3%。2025 年公司门店迅速扩张，团餐业务持续扩大，单店营收增速转正，盈利能力明显改善。展望 2026年，新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。维持买入评级。 支撑评级的要点  门店数量迅速扩张，多业务协同发力，单店营收增速转正。2025 年公司实现营收 18.6 亿元，同比+11.2%，核心得益于加盟和团餐业务规模扩大，多渠道协同增长。分渠道看，2025 年公司特许加盟/直营/团餐营收分别为 13.7/0.2/4.3 亿元，同比分别为+10.3%/+9.1%/+13.6%；4Q25 公司特许加盟/直营/团餐营收增速分别为+8.3%/+1.4%/+7.5%，各渠道增长态势稳健。具体来看，（1）门店业务方面，内生拓展与外延并购协同发力。受餐饮行业新老更替加速影响，2025 年加盟门店闭店数量占上年存量比例为 21.0%，闭店率有所上升。但与此同时，新增门店数大幅增长，2025 年公司完成南京“青露”、浙江“馒乡人”等并购，加速区域整合。截至2025 年末加盟门店数达 5909 家，较年初净增近 800 家，门店拓展再创新高。经营质量也同步改善，加盟门店店均收入 24.9 万元，同比增长1.6%，单店营收增速实现由负转正。分季度看，2025 年单店营收同比增速自第二季度起由负转正（2025 年 1-4 季度分别为-3.4%、+1.2%、+7.1%、-4.7%）。后续，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳。（2）在持续巩固门店业务基本盘的基础上，公司持续优化产品矩阵，推动大客户及零售业务实现突破。2025 年新开拓的定制馅料销售渠道销售额突破7200 万元，同比增幅约 85%，成为业绩增长的新引擎；半成品菜业务实现跨越式增长，销售额达500 万元，同比增幅超 150%。此外，零售渠道推出多款新鲜短保的高品质冷藏产品，持续推动产品结构化升级。  毛利率持续提升，费用管控成效显著。2025 年公司毛利率为 28.5%，同比增加 1.8pct；4Q25毛利率为 30.0%，同比增加 2.5pct。费用管控持续优化，2025 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为 3.9%/7.0%/0.6%，同比分别为-0.4/-0.4/-0.1pct，研发费用率下降主要系人工成本减少所致。此外，2025 年公司间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动的影响，产生的公允价值变动收益和投资收益同比减少 9382 万元，拖累归母净利润表现。综上，2025年公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为 2.7/2.5 亿元，同比增速分别为-1.3%/+16.7%。  小笼包新店型落地见效，2026 年有望加速扩张，打开长期增长空间。2025 年，公司重点推进创新门店模型的标准化落地，在迭代传统店型的同时，精准把握消费需求，完成手工小笼包全新店型的模式调研、标准搭建及样板落地，成功打造高盈利、可复制的门店模型，新店型日均营业额达传统店型的 2-3 倍。截至 2025 年末，该店型已在全国落地 24 家，2026年以来开业数量快速突破百家。同时，公司持续拓展中餐晚餐品类，推出水饺、汤品、拌面等系列产品，构建全时段产品矩阵，进一步丰富营收来源。2026 年，公司计划手工小笼包新店型年末门店数突破 600 家、冲刺 700 家的年度目标，新店型有望成为公司全国化扩张的核心抓手，打开全新增长空间。 估值  公司作为中式早餐连锁龙头，2025 年在门店扩张、业务协同、产品升级等方面多点发力，门店拓展再创新高，团餐业务快速增长，盈利能力持续提升。手工小笼包新店型的成功落地，为单店模型迭代与全国化扩张注入新动力，2026 年新店型有望加速铺开，带动单店收入明显提升，考虑到外卖补贴退潮及高基数效应，预计单店营收增速将趋于平稳，结合公司 2025 年业绩表现，预计 26-28 年公司营收分别为 21.6、24.8、27.9 亿元，同比增速分别为 16.1%、14.8%、12.6%，归母净利分别为 3.3、3.8、4.3 亿元，同比增速分别为+19.0%、+17.5%、+13.4%，当前市值对应 26-28 年 PE 分别为 20.0X、17.0X、15.0X，维持买入评级。 评级面临的主要风险  门店拓展不及预期，食品安全问题，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 1,671 1,859 2,158 2,478 2,790 增长率(%) 2.5 11.2 16.1 14.8 12.6 EBITDA(人民币 百万) 296 380 544 722 1,120 归母净利润(人民币 百万) 277 273 325 382 433 增长率(%) 29.4 (1.3) 19.0 17.5 13.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.15 1.14 1.36 1.59 1.81 原先股本摊薄每股收益(人民币) 1.36 1.59 调整幅度（%）