公司深度研究：多元化布局持续推进，包装龙头配置价值显现

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 10 月 31 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 林昕宇 S0350522110005 linxy01@ghzq.com.cn 联系人 ： 杨蕊菁 S0350122090030 yangrj01@ghzq.com.cn [Table_Title] 多元化布局持续推进，包装龙头配置价值显现 ——裕同科技（002831）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/10/30 表现 1M 3M 12M 裕同科技 5.8% 3.0% -19.5% 沪深 300 -2.9% -10.2% 1.2% 市场数据 2023/10/30 当前价格（元） 26.12 52 周价格区间（元） 22.35-34.93 总市值（百万） 24,305.01 流通市值（百万） 13,591.87 总股本（万股） 93,051.36 流通股本（万股） 52,036.24 日均成交额（百万） 91.03 近一月换手（%） 0.47 投资要点： ◼ 从消费电子包装向多元化包装布局，国内领先包装整体解决方案提供商。公司成立于 2002 年，主要从事纸质印刷包装产品及植物纤维产品的研发、生产与销售。上市以来营收利润快速增长，2017-2022年营业收入 CAGR 达 18.68%。公司先后切入消费电子、餐饮环保包装、拓展软包装和软材料产品制造等领域，随着市场需求逐渐回暖，凭借良好的客户口碑和长期合作基础，公司将依托现有优势，进一步扩大市场份额并有望实现稳健增长。 ◼ 深耕多种优质领域，业务结构不断优化。裕同科技隶属于印刷包装行业，根据中商产业研究院数据， 2016 年到 2021 年印刷包装行业市场规模 CAGR 达 2.36%。消费电子：2023 年到 2028 年全球消费电子市场的年增长率预计将达到 2.32%，公司 3C 包装业务稳步推进2019-2022 年收入 CAGR 达 13.65%，收购仁禾、华宝利超额 2022年实现收入 110.10 亿元。烟包酒包：2017-2021 年我国烟标行业市场规模 CAGR 达 4.94%，公司烟酒包装收入从 2019 年的 11.6 亿元提升至 2022 年的 20.7 亿元，CAGR 达 21.29%，公司市占率存在提升空间。环保包装：公司 2022 年环保包装业务同比增长达62.32%，环保新材料研发领先同行，品牌推广跑出加速度，有望打造新增长极。 ◼ 许昌智能工厂全面投产，下游客户拓展顺利，盈利有望逐步释放。随着智能工厂落地，未来部分产能使用智能工厂模式，大约可以节约50%的人工成本，改善公司毛利率。公司已基本实现消费类电子行业客户全覆盖，烟酒、化妆品、食品等客户快速开拓，2013-2022 年公司前五大客户营收占比已从 66.45%下降至 38.42%。环保包装处于快速发展时期毛利率较高，随着公司在新品类方面逐渐积累经验，释放规模效应，纸价存在筑底反弹预期，其盈利能力有望向行业头部公司看齐。 ◼ 盈利预测和投资评级：裕同科技是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，竞争优势有望持续凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2023-2025年 营 业 收 入 为 172.72/199.60/231.40亿 元 ， 同 比+5.56%/+15.57%/+15.93%，归母净利润 15.24/17.27/19.79 亿元，同比+ 2.46%/+13.30%/+14.56%。 ◼ 风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险，核心人才流失风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险。 -0.3018-0.2019-0.1021-0.00230.09760.1974裕同科技沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16362 17272 19960 23140 增长率(%) 9 6 16 16 归母净利润（百万元） 1488 1524 1727 1979 增长率(%) 45 2 13 15 摊薄每股收益（元） 1.60 1.64 1.86 2.13 ROE(%) 15 13 13 12 P/E 20.52 14.50 12.80 11.17 P/B 3.00 1.85 1.61 1.38 P/S 1.88 1.28 1.11 0.96 EV/EBITDA 12.56 9.71 8.28 7.37 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 核心要点 ................................................................................................................................................................ 6 2、 从消费电子包装向多元化包装布局，国内领先包装整体解决方案提供商 .............................................................. 7 2.1、 多元化发展布局，国内领先包装整体解决方案提供商 .................................................................................... 7 2.2、 管理团队结构稳固，员工激励彰显发展信心 ................................................................................................... 9 3、 多元包装布局持续扩张，持续深耕优质领域 ........................................................................................................ 11 3.1、 印刷包装行业市场格局分散，呈现高端化、升级化趋势 ............................................................................... 11 3.2、 消费电子传统优势业务增长稳健，收购仁禾、华宝利布局再延展 ................................................................ 15 3.3、 烟酒包收入持续放量，积极拓展消费市场 ..................................................................................................