财产险行业深度研究报告系列之一：价格竞争依然无解，创新是承保盈利唯一方向

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告财产险行业深度研究报告系列之一 价格竞争依然无解，创新是承保盈利唯一方向 三寡头割据，传统车险行业竞争趋于饱和。从 2010 年到现在，财产险市场主要的特征有：保费增速较此前 10 年放缓，进入 15%以下的中低增速区间；车险为财产险市场的龙头险种，保费占比达 75%以上，以价格为核心的市场竞争趋于饱和，格局稳定，CR4 占据 70%左右的份额，CR3 占据 50%以上的份额，行业前三大巨头形成 3（人保）:2（平安）:1（太保）的寡头竞争格局。车险行业规模增长与汽车行业发展周期高度相关。车险保费规模增速于 2018年首次滑落至 10%以下，增速放缓的大背景为宏观经济下行压力加大，汽车行业处于下行周期。短期内也与“商车费改”进一步深化、监管收紧有一定关系。虽然车险增量受到汽车行业发展下行的影响，但我国汽车保有量仍保持一定规模且与发达国家还存在较大差距，未来汽车消费和车险发展依然存在巨大潜力。财产险行业存在内在承保周期，我国财产险行业承保周期一般为 3-5 年。车险行业还存在自身内在的承保盈利周期，与规模增长周期相对独立。从 2000 年到现在，我国财产险行业发展呈现出较稳定的规律，共经历 4 个完整的承保周期，行业处于疲软期阶段时，承保利润出现低点甚至亏损，承保周期一般为3-5 年，疲软期持续时间为 2 年左右。“商车费改”进入深水区，初衷尚未达成。“商车费改”的初衷是将保险产品定价权交给保险主体，保险主体通过对保险标的及风险的认识和判断，能够自主确定产品价格，形成市场化的价格机制，提升赔付率，进而倒逼保险公司压缩市场费用，并提升自身运营效率。但从市场表现来看，2018 年车险市场费用率创新高，成本率接近 100%，改革初衷尚未达成。七成公司处于承保亏损状态，份额大幅向大型险企集中，产险行业已进入第 5轮承保周期疲软期阶段。2018 年财产险市场亏损主体大幅增加，综合成本率超 100%，行业出现拐点进入亏损状态，车险增速下滑叠加费改深化带来的费用竞争加剧是这一轮行业亏损的主因。行业展望。从历史经验来看，每一轮承保周期疲软期持续时间较短，在 2 年左右，伴随着监管的收紧，亏损局面料将逐步改善。但目前来看，车险市场尚未进入良性循环阶段，前两大巨头拉锯的状况短期内料难结束。市场亏损主体尚未出清，大部分中小险企还未找到除费用竞争以外的其他竞争和生存方式。非车险发展迅速但规模和盈利能力仍待提升，我们认为目前以车险为主导的财产险行业发展尚需观察，拐点仍需等待。风险提示：经济下行压力加大、新车销量进一步走低、车险市场价格战升级。 证 券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 联 系人：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 7 0.19 总市值(亿元) 30,923.94 5.08 流通市值(亿元) 17,714.97 4.03 % 1M 6M 12M 绝对表现 16.86 32.64 10.61 相对表现 4.69 17.12 19.18 《保险行业 2018 年中报综述：价值保持增长，看好估值修复》 2018-09-07 《保险行业 2018 年四季度投资策略：从修正后的PEV 估值看保险股的隐含预期》 2018-09-10 《保险行业 2019 年度投资策略：经济、需求与利率——探究保险行业周期之惑》 2018-11-21 -27%-18%-8%1%18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/012018-03-19～2019-03-15 沪深300 保险 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 保险 2019 年 03 月 18 日 19917735/36139/20190319 09:13 财产险行业深度研究报告系列之一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一家独大到三寡头割据，车险行业竞争完全饱和.............................................................................................4 二、车险行业规模增长与汽车行业发展周期高度相关.............................................................................................6 三、财产险（车险）行业存在内在承保盈利周期，我国财产险行业承保周期为 3-5 年 ............................................7 四、“商车费改”进入深水区，初衷尚未达成......................................................................................................... 10 （一）“商车费改”初衷—解决“高保低赔”，改善成本率结构 .......................................................................... 10 （二）“商车费改”进程—循环往复引发费用竞争 ........................................................................................... 11 1、21 世纪初期，首次尝试费改以失败告终 ............................................................................................... 11 2、2015 年至今，“商车费改”再启，每一轮的放开都伴随相应的监管措施 .................................................. 12 （三）“商车费改”初衷尚未达成，车险市场费用率高企，濒临承保亏损 ........................................................ 14 五、行业已进入第 5 轮承保周期疲软期阶段......................................................................................................... 15 六、行业展望 ........................................................................................................