2023年10月PMI数据解读：PMI因何降至线下？

宏观月报 / 2023.10.31 请阅读最后一页的重要声明！ PMI 因何降至线下？ ——2023 年 10 月 PMI 数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《PMI 为何逆势上行？——2023 年 7月 PMI 数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-07-31 2. 《价格继续“跳涨”——2023 年 8 月PMI 数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-08-31 3. 《向好态势逐步显现——2023 年 9 月PMI 数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-09-31 核心观点 ❖ 制造业、非制造业景气度均超季节性下行。制造业、非制造业景气度均超季节性下行。制造业方面，10 月制造业 PMI 止步三连升，再度降至收缩区间（49.5%），环比降幅（0.7 个百分点）在 2018 年以来的同期水平中仅次于去年（0.9 个百分点），其中生产和新订单的环比降幅均超季节性。非制造业方面，10 月非制造业商务活动指数再度转降至 50.6%，环比降幅（1.1 个百分点）在近五年中同样仅次于去年同期，其中建筑业拖累程度更大。整体看，10 月 PMI数据显示，经济供需双弱，一方面“十一”超长假期使得工作日偏少，生产超季节性下行，另一方面，需求偏弱的态势也对生产构成制约。 ❖ 警惕价格下行。一方面，海外货币政策紧缩预期延长，原油价格承压下行，国内石化产业链表现低迷；另一方面，10 月全年新增专项债发行几近完成，石油沥青装置开工率大幅下行，反映基建活动或有所走弱。而统计局表示，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数处线上高位，装备制造业和消费品行业需求仍在扩张，显示中下游行业的供需表现相对较好。石化产业链及钢铁行业价格大幅走弱，拖累本月原材料购进价格指数和出厂价格指数转降，环比降幅创去年 8 月以来新高，我们认为，需关注价格下行所反映出的供需失衡。 ❖ 财政托底内需，关注货币配合。10 月高频数据和 PMI 数据所反映的经济基本面表现，进一步揭示了财政发力的必要性。尽管四季度各项经济指标面临低基数，全年经济增长目标完成难度不大，但环比动能再度转弱，给明年稳增长造成压力。近期，财政政策显著发力，包括上调赤字率、增发国债和提前下达明年的新增地方政府债务额度，通过基建投资支持内需。展望来看，经济复苏或在震荡中前行。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 制造业 PMI 和非制造业商务活动指数 10 月环比变化（百分点） ................................................. 3 图 2. 全国制造业 PMI（%） ........................................................................................................................ 4 图 3. 大中小型企业 PMI（%） .................................................................................................................... 4 图 4. 制造业 PMI 新订单指数（%） ........................................................................................................... 5 图 5. PMI 出厂价格和原材料购进价格指数（%） ..................................................................................... 5 图 6. 建筑业和服务业商务活动指数（%） ................................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 制造业、非制造业景气度均超季节性下行。制造业方面，10 月制造业 PMI 止步三连升，再度降至收缩区间（49.5%），环比降幅（0.7 个百分点）在 2018 年以来的同期水平中仅次于去年（0.9 个百分点），其中生产和新订单的环比降幅均超季节性。非制造业方面，10 月非制造业商务活动指数再度转降至 50.6%，环比降幅（1.1 个百分点）在近五年中同样仅次于去年同期，其中建筑业拖累程度更大。整体看，10 月 PMI 数据显示，经济供需双弱，一方面“十一”超长假期使得工作日偏少，生产超季节性下行，另一方面，需求偏弱的态势也对生产构成制约。 图1.制造业 PMI 和非制造业商务活动指数 10 月环比变化（百分点） 数据来源：WIND，财通证券研究所 警惕价格下行。一方面，海外货币政策紧缩预期延长，原油价格承压下行，国内石化产业链表现低迷；另一方面，10 月全年新增专项债发行几近完成，石油沥青装置开工率大幅下行，反映基建活动或有所走弱。而统计局表示，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数处线上高位，装备制造业和消费品行业需求仍在扩张，显示中下游行业的供需表现相对较好。石化产业链及钢铁行业价格大幅走弱，拖累本月原材料购进价格指数和出厂价格指数转降，环比降幅创去年 8 月以来新高，我们认为，需关注价格下行所反映出的供需失衡。 财政托底内需，关注货币配合。10 月高频数据和 PMI 数据所反映的经济基本面表现，进一步揭示了财政发力的必要性。尽管四季度各项经济指标面临低基数，全年经济增长目标完成难度不大，但环比动能再度转弱，给明年稳增长造成压力。近期，财政政策显著发力，包括上调赤字率、增发国债和提前下达明年的新增地方政府债务额度，通过支持基建投资托底内需。展望来看，经济复苏或在震荡中前行。 制造业 PMI 回落至线下。10 月全国制造业 PMI 录得 49.5%，较前值下降 0.7 个百分点，制造业景气有所下降，不过仍好于今年第二季度平均水平。主要分项指标均有下降，产需双双回落，价格指数下降，产成品库存回补、原材料库存下降，除生产指数外各项主要指标均处于线下。从 PMI 的构成来看，10 月生产指数和新-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.5201820192020202120222023制造业PMI环比变化非制造业商务活动指数环比变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 订单指数分别影响 PMI 下行 0.5 个百分点和 0.3 个百分点，为本月 PMI 下降的主要拖累。 图2.全