2023年10月PMI点评：如何理解10月PMI低于预期？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 31 日 总量研究 如何理解 10 月 PMI 低于预期？ ——2023 年 10 月 PMI 点评 事件：2023 年 10 月 31 日，国家统计局公布 2023 年 10 月 PMI 数据，制造业PMI 49.5%，前值 50.2%；非制造业 PMI 50.6%，前值 51.7%。 核心观点： 在连续 4 个月上行后，10 月制造业 PMI 有所回落，再次落入收缩区间，且多项指数同步降温，低于市场预期，主要有两方面原因。一是，10 月是传统淡季，十一假期前需求提前释放，长假显著降低当月工作日数量，过去三年（2020-2022年）10 月制造业 PMI 平均环比回落 0.5 个百分点；二是，市场需求恢复再度放缓，企业调查显示占比 59.9%的企业反映需求不足，引发企业生产与采购意愿减弱，伴随原材料库存指数下行与产成品库存指数上行。 展望看，季节性因素消散后，预期制造业 PMI 重返上行区间。10 月 PMI 回落多受季节性因素影响，随着各项稳增长政策逐步落地，增发万亿国债提振市场需求与企业信心，PMI 有望再次进入回升态势。 制造业：有所放缓，产需同步回落 供需：海内外需求回落，生产保持扩张。需求方面，10 月新订单指数为 49.5%，比上月下降 1.0 个百分点；新出口订单指数为 46.8%，较上月下降 1.0 个百分点，海内外需求同步回落。供给方面，10 月生产指数为 50.9%，较上月下降 1.8 个百分点，连续 5 个月运行在 50%以上。 价格：部分大宗商品价格下降，价格指数同步回落。10 月制造业原材料购进价格与出厂价格同步回落，其中主要原材料购进价格指数为 52.6%，较上月下降6.8 个百分点；出厂价格指数为 47.7%，较上月下降 5.8 个百分点。从库存指数来看，10 月原材料库存指数回落，产成品库存指数上行。 外贸：出口指数有所回落，进口指数继续下行。出口端看，10 月新出口订单指数为 46.8%，比上月下行 1.0 个百分点，季节性因素影响下，出口指数再次回落。进口端来看，10 月进口指数为 47.5%，比上月下降 0.1 个百分点，需求偏弱背景下，进口指数维持偏弱运行态势。 服务业：结构分化，扩张步伐有所放缓 10 月服务业商务活动指数为 50.1%环比下行 0.8 个百分点，服务业扩张步伐有所放缓。从市场需求看，10 月服务业新订单指数环比下行 1.2 个百分点至 46.2%，连续 6 个月处于收缩区间；从市场预期看，10 月服务业业务活动预期指数为57.5%，较上月下行 0.6 个百分点。从行业看，结构分化明显，节假日出行与消费相关行业保持在较高景气区间，批发业和金融业商务活动指数环比下行。 建筑业：扩张态势良好，预期保持高景气区间 10 月建筑业商务活动指数较上月回落 2.7 个百分点至 53.5%，其中土木工程建筑业商务活动指数为 57.2%，连续三个月位于 57.0%以上较高运行水平，显示基础建设在稳定发力。从需求看，10 月建筑业新订单指数为 49.2%，较上月下降 0.8 个百分点，基建需求释放有所放缓；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为 61.4%，比上月下降 0.4 个百分点，继续位于高位景气区间。展望看，增发万亿国债支持基础设施建设等措施有望对建筑业形成较好支撑。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 9 月制造业 PMI 呈现的三大特征——2023 年 9月 PMI 点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度 PMI 有望持续上行——2023年 8 月 PMI 点评（2023-08-31） 制造业 PMI 因何超季节性上行？——2023 年 7月 PMI 点评（2023-07-31） PMI 企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年 6 月 PMI 点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 制造业 PMI 为何再度不及预期？——2023 年 5月 PMI 点评（2023-05-31） 制造业 PMI 缘何低于预期？——2023 年 4 月PMI 点评（2023-04-30） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023年 3 月 PMI 点评（2023-03-31） PMI 再超预期，经济复苏节奏加快——2023 年 2月 PMI 点评（2023-03-01） “开门红”，制造业 PMI 重返枯荣线以上——2023 年 1 月 PMI 点评（2023-01-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 如何理解 10 月 PMI 低于预期？ ..................................................................................... 4 二、 制造业：有所放缓，产需同步回落 ................................................................................. 4 2.1 供需：海内外需求回落，生产保持扩张 ................................................................................................... 5 2.2 价格：部分大宗商品价格下降，价格指数同步回落 ................................................................................. 6 2.3 外贸：出口指数有所回落，进口指数继续下行 ........................................................................................ 7 三、 服务业：结构分化，扩张步伐有所放缓 .......................................................................... 7 四、 建筑业：扩张态势良好，预期保持高景气区间 ................................................................ 8 五、风险提示 ................................................