家具行业人体工学可升降办公桌细分行业报告：桌面升降趋势起，健康办公东风来

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年03月11日 中小市值 中小市值Ⅱ 孔凌飞 执业证书编号：S0570517040001 研究员 021-28972083 konglingfei@htsc.com 王涛 021-28972053 联系人 wangtao011711@htsc.com 1《中小市值: 行业周报（第九周）》2019.03 2《中小市值: 建议关注上海瀚讯》2019.03 3《拓斯达(300607,买入): 业绩符合预期，股权激励增信心》2019.03 资料来源：Wind 桌面升降趋势起，健康办公东风来 人体工学可升降办公桌细分行业报告可升降办公桌行业方兴未艾，建议关注行业投资机会 人体工学是一门研究人类和机器及环境的相互作用的学科。人体工学产品除了日常办公中，还在智慧城市、智能工厂、医疗、金融、IT、电竞等专业领域中广泛使用。可升降办公桌改变传统办公环境，实现站立办公，解决颈椎病、腰椎病以及久坐导致的腰腹赘肉疼痛等职业病；另一方面，可升降办公桌只切换坐、站姿势而不影响办公，达到提高工作效率的目的。可升降办公桌台市场空间较大，我们认为拥有自主品牌和深耕核心部件的公司将会最终受益，建议关注乐歌股份和捷昌驱动。 欧美发达国家人体工学行业发展多年，国内起步较晚 跨国公司最早进入人体工学行业，是行业的创造者、开拓者、传播者，得益于较高的品牌效应和完善的分销渠道。另一方面，国外消费者对办公健康关注度较高，人体工学产品被广泛使用。高端应用主要有医疗器械厂家对人体工学的融合和发展，普遍采用定制化方式，对生产商有指定要求，偏向选择行业中拥有定制化经验、市场占有率较高的国际龙头企业，如丹麦 LINAK公司、德国 DEWERT 公司等。我们国家行业起步晚，目前主要以 ODM 为主，海外销售占比较高，这与我们国家当前发展阶段和消费水平相匹配。 2017 年全球可升降办公桌台市场规模达数百亿级 根据我们的估算，2017 年全球可升降办公桌市场规模约为 450-870 亿元。愿意提供员工可升降桌台的公司占比也在提高，美国 2017 年占比较 2013年提高 31pct。根据我们的测算，2017 年中国网民中久坐人数约 2.4 亿人，金融行业和 IT 行业从业人数连年增加，患有职业病的从业人员对可升降桌台的需求较大。 自主品牌产品力较强，具备较强的研发水平和产品开发能力 跨国企业具有较高的品牌效应和完善的分销渠道，国产品牌大多从代工起家，处于产业链不同位置。国内商家产品力较强，拥有多种型号的升降桌。我们发现自主品牌的主要优势在于研发改进产品的功能、外观设计、性能指标等方面。对行业先进技术的不断研发，产品技术含量提升对公司议价能力有较大帮助，能够确保了公司盈利水平和盈利能力的连续性。 投资建议：行业方兴未艾，建议关注乐歌股份、捷昌驱动 可升降办公桌台以及人体工学行业处于起步阶段，市场空间较大，建立自主品牌、深耕核心部件是未来主要发展方向，我们认为拥有自主品牌和深耕核心部件的公司将会最终受益，建议关注乐歌股份和捷昌驱动。自主品牌乐歌通过经销商、商超和电商平台等线上线下渠道销售产品至全球。捷昌驱动走专业化道路，致力于核心技术自主研发，通过技术集成获得具有统一整体功能的新产品，产品 80%以上出口美国，最知名的 JC35 系列推杆成为众多国外品牌的标准配件。 风险提示：久坐办公者、公司健康意识不够；可支配收入持续下降，没有能力购置；市场竞争加剧，产品毛利率持续下降；中美贸易摩擦升级，核心部件出口受到影响。 (36)(26)(16)(6)418/0318/0518/0718/0918/1119/01(%)中小市值沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级：19791283/36139/20190312 08:42 行业研究/深度研究 | 2019 年 03 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 人体工程学日益成熟，可升降办公桌需求渐起 ................................................................. 4 久坐导致多种疾病，人体工学产品起到缓解和预防作用 ........................................... 5 人体工学在欧美发达国家发展多年，国内起步较晚 .................................................. 6 中国可升降办公桌台渗透率较低，提升空间较大 .............................................................. 9 2017 年全球可升降办公桌台市场规模达数百亿元 .................................................... 9 可升降办公桌台渗透率较低，增长空间较大 ........................................................... 10 投资建议：行业方兴未艾，建议关注乐歌股份、捷昌驱动 ............................................. 12 跨国公司以研发和销售为主，自主品牌以代工为主 ................................................ 12 自主品牌产品力较强，可提供不同型号不同标准产品 ............................................. 12 乐歌股份重视自主品牌和渠道建设，捷昌驱动重视海外客户需求 ........................... 13 建立自主品牌、深耕核心部件是国内厂商未来的发展方向 ...................................... 15 19791283/36139/20190312 08:42 行业研究/深度研究 | 2019 年 03 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 人体工学产品主要应用于办公领域，主要有电脑支架、办公升降桌等 .............. 4 图表 2： 人体工学产品越来越多的应用于金融、电竞、医疗及智慧城市等专业领域 ...... 5 图表 3： 乐歌手动可升降式办公桌台 ............................................................................... 5 图表 4： 捷昌驱动电动可升降式办公桌台 ........................................................................ 5 图表 5： 2017 年北京白领人群常见病，劲椎病占 29% ................................................... 6 图表 6： 人体工学的前沿研