2023年三季报点评：Q3延续高增，产品+渠道动能强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 78.05 元 甘源食品（002991） 食 品饮料 目标价： 93.84 元（6 个月） Q3 延续高增，产品+渠道动能强劲 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.93 流通 A 股(亿股) 0.50 52 周内股价区间(元) 57.01-94.25 总市值(亿元) 72.75 总资产(亿元) 20.57 每股净资产(元) 17.55 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 13.1 亿元，同比增长35.6%，实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 139.2%。其中 2023Q3实现营业收入 4.9亿元，同比增长 37.3%，实现归母净利润 9454万元，同比增长 95.3%。  零食量贩、电商带动收入快速增长。三季度为坚果炒货传统淡季，公司收入端保持快速增长。1、分产品看，老三样经典产品稳健增长，调味坚果、薯片、花生、豆果等产品逐渐形成规模。2、分渠道看，三季度公司在零食量贩及电商渠道增长较快。受益于零食量贩系统快速拓店、公司导入 SKU增加，月销售额持续爬坡。除传统电商及电商分销外，公司发力自播及达播带货，期待双十一、双十二表现。  成本弹性叠加产能爬坡，Q3盈利能力创新高。1、前三季度公司毛利率 36.3%，同比提升 2.4pp，主要由于原辅材料成本下降及产能利用率提升。2、费用率方面，销售费用率 11.7%，同比下降 2.9pp；管理费用率 4%，同比下降 1.3pp；研发费用率 1.3%，同比下降 1.3pp；财务费用率-0.9%，基本持平。公司前三季度费用额基本稳定，主要由于收入规模扩大，带动费用率下降。3、前三季度公司净利率 16.3%，同比提升 7.1pp；其中 Q3净利率 19.4%，盈利能力创新高。  回购用于股权激励，长期发展动力充足。1、2023 年 8 月，公司控股股东严斌生先生承诺解禁后 6个月内不以任何方式减持，充分体现对公司发展的信心。2、公司发布回购计划，拟在 12个月内以不超过 102元/股的价格回购 0.6-1.2亿元股份，后续将用于实施员工持股计划或股权激励计划，将进一步完善长期激励制度。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.8亿元、3.8亿元、4.8亿元，EPS 分别为 3.00元、4.08元、5.16元，对应动态 PE 分别为26 倍、19 倍、15 倍。考虑到甘源食品的新品研发能力强劲、处于渠道变革阶段，给予公司 2024年 23倍 PE，对应目标价 93.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险；新品推广或不及预期；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1450.68 2002.67 2588.84 3176.43 增长率 12.11% 38.05% 29.27% 22.70% 归属母公司净利润（百万元） 158.30 279.82 380.07 480.56 增长率 3.03% 76.76% 35.83% 26.44% 每股收益 EPS（元） 1.70 3.00 4.08 5.16 净资产收益率 ROE 10.51% 16.43% 19.56% 21.51% PE 46 26 19 15 PB 4.83 4.27 3.74 3.26 数据来源：Wind，西南证券 -4%9%23%36%50%63%22/1022/1223/223/423/623/823/10甘源食品 沪深300 甘 源食品（002991） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 风味坚果领导企业，2023 年增长加速................................................................................................................................................... 1 2 产品矩阵日益完善，各类渠道持续扩张 ............................................................................................................................................... 3 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 3.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 5 3.2 相对估值.................................................................................................................................................................................................. 6 4 风险提示 .......................................................................................................................................