2023年三季报点评：营收规模稳健增长，持续加大研发投入

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.03 元 常熟汽饰（603035） 汽 车 目标价： 29.40 元（6 个月） 营收规模稳健增长，持续加大研发投入 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.80 流通 A 股(亿股) 3.80 52 周内股价区间(元) 16.61-25.11 总市值(亿元) 76.12 总资产(亿元) 94.41 每股净资产(元) 12.79 相 关研究 [Table_Report] 1. 常熟汽饰（603035）：客户结构持续优化，新基地贡献未来业绩增量 (2023-08-30) 2. 常熟汽饰（603035）：斩获新能源客户大单，彰显优质供货能力 (2023-05-23) 3. 常熟汽饰（603035）：23Q1 业绩符合预期，新基地建设积极推进 (2023-05-03) 4. 常熟汽饰（603035）：利润结构持续优化，智能座舱业务落地加速 (2023-04-20) 5. 常熟汽饰（603035）：国内优质内饰件供应商，新能源配套加速 (2023-03-28) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 30.75 亿元，同比+19.15%；实现归母净利润 3.84亿元，同比+3.93%，实现扣非归母净利润 3.62亿元，同比+9.99%。其中，23Q3实现营业收入 12.34亿元，同环比分别+18.21%/ +23.90%；实现归母净利润 1.54亿元，同环比分别-8.92%/ +11.59%，实现扣非归母净利润 1.49亿元，同环比分别-4.92%/ +9.56%。（2）公司发布《关于收到客户产品项目定点通知书的公告》，本次定点的客户产品项目部分已经完成设计开发，预计从 2024年开始批量生产，项目生命周期 5年，预计生命周期总金额为人民币 30 亿元左右。  毛利率和净利率略有下滑，对联营企业和合营企业的投资收益同比增长明显。2023 年前三季度，公司销售毛利率和净利率分别为 20.26%/ 12.43%，同比分别-1.35pp/ -1.73pp。其中，2023Q3 单季度销售毛利率和净利率分别为 19.57%/ 12.33%，同比分别-3.09pp/ -3.78pp，环比分别-0.61pp/ -1.59pp。盈利水平下降主要系公司相关产品合理年降及原材料、人工等成本上涨。投资收益方面，公司投资收益主要来自于参股公司长春派格、一汽富晟、常熟安通林和长春安通林。2023 年前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资收益为 1.81亿元，同比增长 16.99%，净利润占比为 47.35%。其中 2023Q3，公司对联营企业和合营企业的投资收益为 0.75 亿元，净利润占比为 49.34%。  研发投入大幅增长，新获大额项目定点。2023年前三季度，公司研发投入 1.28亿元，同比+54.89%。在智能座舱细分领域，2021 年，公司与一汽富晟、华为车 BU 合作，共同推进打造健康智能座舱。2022 年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯。公司已陆续收获集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点。2023年 10 月 28 日，公司发布项目定点公告，全资子公司芜湖常春于近期收到国内某知名主机厂的多个《定点通知书》，将为客户开发、生产新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成等产品；全资孙公司余姚常春于近期收到国内某知名新能源主机厂的多个《定点通知书》，将为客户开发、生产新能源乘用车门板总成、主副仪表板总成、立柱总成等产品。本次定点的客户产品项目部分已经完成设计开发，预计从 2024 年开始批量生产，项目生命周期 5 年，生命周期总金额约 30亿元。新获订单支撑公司长期发展，同时有利于进一步推动公司获取更多的订单。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.52/1.96/2.36元，三年归母净利润年复合增速 20.5%。给予公司 2024 年 15倍 PE，对应目标价 29.40元，维持“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 36.66 44.92 54.12 64.75 增长率 37.67% 22.55% 20.48% 19.63% 归属母公司净利润（亿元） 5.12 5.78 7.43 8.95 增长率 21.76% 12.99% 28.50% 20.48% 每股收益 EPS（元） 1.35 1.52 1.96 2.36 净资产收益率 ROE 10.85% 11.44% 13.24% 14.27% PE 15 13 10 9 PB 1.64 1.51 1.36 1.21 数据来源：Wind，西南证券 -27%-18%-10%-1%7%16%22/1022/1223/223/423/623/823/10常熟汽饰 沪深300 常 熟汽饰（603035） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：预计 2023-2025 年除去天津常春生产基地的主要内饰件（门内护板、仪表板、天窗遮阳板、衣帽架）产品销量合计分别为 496.41/ 549.58/ 623.13 万件，主要内饰件合计单价分别为 2099/ 2162/ 2227 元/套； 假设 2：预计 2023-2025 年天津常春基地年产 160 万件汽车零部件项目及年产 35 万套水性漆产品和 100 万套汽车零部件项目合计产品销量分别为 151/ 210/ 266 万件；其中，汽车零部件产品单价分别为 618/ 637/ 656 元/套，水性漆产品单价 1236/ 1273/ 1311 元/套； 假设 3：常源科技主营汽车零部件模具及检具生产，2022年实现营收 2.6亿元，同比+21%，净利润 531.6 万元，实现扭亏为盈。未来，模具业务作为公司一体化布局的重要部分，有利于提升同步开发能力和成本控制能力，业绩有望维持高增速。预计 2023-2025 年模具及检具营收分别达 3.6/ 4.3/ 5.0 亿元，同比增长 37.19%/ 19.44%/ 16.28%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元