季报点评：业绩继续稳健增长，Q4较多新游有望上线

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 业绩继续稳健增长，Q4 较多新游有望上线 ——恺英网络(002517)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2023-10-27) 收盘价(元) 10.32 一年内最高/最低(元) 18.56/5.90 沪深 300 指数 3,562.39 市净率(倍) 4.42 流通市值(亿元) 196.65 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 2.33 每股经营现金流(元) 0.58 毛利率(%) 84.05 净资产收益率_摊薄(%) 21.56 资产负债率(%) 22.76 总股本/流通股(万股) 215,251.76/190,550.45 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《恺英网络(002517)中报点评：上半年毛利率大幅提升，下半年重磅新游计划上线》 2023-08-30 《恺英网络(002517)公司点评报告：拟收购浙江盛和剩余股权，提升公司整体竞争力及业绩》 2023-05-26 《恺英网络(002517)年报点评：连续三年业绩大增，拥抱 AI、VR 等新技术》 2023-04-28 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 10 月 30 日 公司发布 2023 年三季度报告。2023Q3 实现营业收入 10.53 亿元，同比增加29.10%，环比增加 3.09%；归母净利润 3.58 亿元，同比增加 25.05%，环比减少17.58%；扣非后归母净利润 3.62 亿元，同比增加 45.82%，环比减少 7.02%。前三季度实现营业收入 30.29 亿元，同比增加 7.23%，归母净利润 10.82 亿元，同比增加 18.39%，扣非后归母净利润 10.38 亿元，同比增加 22.88%。 投资要点：  长线游戏保持活力，新游戏表现优异。长线游戏方面，2023Q3《原始传奇》、《王者传奇》、《天使之战》、《永恒联盟》等产品保持稳定运营。新游戏方面，由公司研发、贪玩发行的《全民江湖》于 8 月2 日上线，上线后表现优异贡献增量收入；自研产品《仙剑奇侠传：新的开始》9 月在小程序上线，排在畅销榜第 10 名左右。  Q4 有较多产品计划上线。由公司研发、腾讯发行的端游经典 IP 产品《石器时代：觉醒》于 10 月 26 日上线，上线首日排在 iOS 免费榜首位，畅销榜第 14 位。《仙剑奇侠传：新的开始》APP 版本预计将于 Q4 上线，《纳萨力克之王》定档 11 月 21 日公测，公司研发的 VR 动作竞技类游戏预计也将于 Q4 上线。另外还有《归隐山居图》、《龙腾传奇》、《妖怪正传 2》（已有版号）、《临仙》（已获版号）、《斗罗大陆·诛邪传说》（已有版号）、《代号：盗墓》、《代号：转生史莱姆》等产品也计划将陆续根据各自进展上线。  毛利率提升显著，买量支出、员工持股计划以及股票期权计划推高费用率。2023Q3 公司毛利率 83.66%，同比提升 4.61pct，环比下滑 0.61pct。前三季度毛利率 83.91%，同比提升 10.01pct，主要是公司对外分成成本下降。2023Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 28.96%/6.02%/11.91%，其中销售费用率环比提升5.89pct，提升幅度相对明显。前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 25.56%/6.81%/10.95%，同比分别增加4.73pct/2.77pct/0.80pct。销售费用的增长主要是公司上线了较多新产品，市场推广支出增加所致；管理费用增加主要是员工持股计划以及股票期权计划的费用摊销增加。  持续深度挖掘传奇 IP 空间。10 月公司与世纪华通签署战略合作协议，将就传奇系列 IP 在移动游戏、PC 游戏以及其他创新业务形态上进行研发、运营、推广等合作。除此之外双方还将在传奇系列和传奇世界 IP 生态、品牌进行深度合作。  董事长 1 亿元增持股份。公司董事长、第一大股东金锋将在 6 个月内增持公司股份，总增持规模不低于 1 亿元。自 2020 年 3 月起，董事长金锋累计增持金额达到 12.57 亿元，显示管理层对于公司未-1%30%61%91%122%153%184%215%2022.102023.022023.062023.10恺英网络沪深30011968 传媒 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 来发展的信心。  投资建议与盈利预测：公司的“传奇品类+创新品类”双轮驱动的产品策略得到验证，在稳固传奇 IP 游戏产品的同时创新品类的优异表现也带来较多利润增量。预计 2023-2025 年公司 EPS 为 0.69 元、0.88 元和 1.04 元，按照 10 月 30 日收盘价 10.70 元，对应 PE 为15.46 倍、12.13 倍和 10.32 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业监管政策变化；宏观经济波动影响文化消费需求；游戏产品表现不及预期；买量成本增加；行业估值中枢下移 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,375 3,726 4,355 5,415 6,101 增长比率（%） 53.92 56.84 16.89 24.33 12.68 净利润（百万元） 577 1,025 1,489 1,898 2,231 增长比率（%） 224.14 77.76 45.29 27.45 17.52 每股收益(元) 0.27 0.48 0.69 0.88 1.04 市盈率(倍) 39.94 22.47 15.46 12.13 10.32 资料来源：中原证券，聚源 传媒 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2020Q1-2023Q3 单季度营业收入（百万元） 图 2：2020Q1-2023Q3 单季度归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 3：2020Q1-2023Q3 单季度扣非后归母净利润（百万元） 图 4：2020Q1-2023Q3 单季度经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 5：2020Q1-2023Q3 单季度利润率（%） 图 6：2020Q1-2023Q3 单季度主要费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 传媒 第 4 页 / 共 5 页 本报