季报点评：业绩短期承压，关注后续新品

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 传媒 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 业绩短期承压，关注后续新品 ——完美世界(002624)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(下调) 市场数据(2023-10-27) 收盘价(元) 12.03 一年内最高/最低(元) 22.91/11.39 沪深 300 指数 3,562.39 市净率(倍) 2.57 流通市值(亿元) 219.83 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 4.68 每股经营现金流(元) 0.32 毛利率(%) 58.53 净资产收益率_摊薄(%) 6.77 资产负债率(%) 36.97 总股本/流通股(万股) 193,996.84/182,736.10 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《完美世界(002624)中报点评：产品生命周期影响业绩，新一轮产品测试将至》 2023-09-05 《完美世界(002624)年报点评：出海策略初见成效，AI 赋能游戏研发》 2023-04-10 《完美世界(002624)公司点评报告：游戏业务利润大幅增加，《天龙八部 2》获发版号》 2023-01-18 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 10 月 30 日 公司发布 2023 年三季度报告。2023Q3 公司实现营业收入 17.36 亿元，同比减少2.94%，环比减少 32.10%；归母净利润 2.35 亿元，同比减少 22.89%，环比增加69.37%；扣非后归母净利润 1.72 亿元，同比减少 31.47%。环比增加 111.27%。前三季度实现营业收入 61.96 亿元，同比增加 8.48%，归母净利润 6.15 亿元，同比减少 57.37%，扣非后归母净利润 4.58 亿元，同比减少 50.34%。 投资要点：  行业竞争加剧叠加公司产品周期因素影响业绩。行业层面由于新游大作发布较为密集，对行业的存量游戏以及新游戏形成挤占。公司层面由于新上线的游戏数量较少且在运营游戏的流水随生命周期下滑。前三季度公司游戏业务营业收入同比下降 3.16%，扣非后净利润 6.41 亿元，同比下降 40.56%，测算 Q3 游戏业务实现扣非后归母净利润 2.15 亿元，环比增长 45.27%，或因 2023Q2 上线的《天龙八部 2》在 Q3 逐渐进入利润回收期，带动利润环比增长。  收入结构性变化导致毛利率下滑。2023Q3 毛利率 63.61%，同比下降 9.95pct，环比提升 10.02pct，前三季度毛利率 59.95%，同比下滑 9.76pct。毛利率下滑主要是公司的收入发生结构性变化，前三季度毛利率较低的影视业务收入同比增加 519.84%，增速明显超过游戏业务，另外代理游戏收入相比上年同期也有所增加，在收入结构中占比提升。 2023Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.69%/9.13%/30.44%，同比分别下滑 3.63pct/0.40pct/1.82pct，环比分别变动-7.72pct/+10.57pct/+2.14pct。或由于公司上线新游戏数量较少，推广营销支出也相应减少，销售费用率下滑相对明显。  多部影视剧集播出。公司推出多部电视剧作品，包括《星落凝成糖》、《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《心想事成》、《护心》、《追光的日子》、《特工任务》等。储备有《欢迎来到麦乐村》、《只此江湖梦》、《赤热》、《危险的她 2》、《执行局》、《幸福草》、《九个弹孔》等剧集正在制作、发行与排播中。  稳步推进新游戏的研发、测试、上线。公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》（已有版号）、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《淡墨水云乡》（已有版号）、《神魔大陆 2》、《诛仙 2》、《代号：新世界》等游戏正在积极研发过程中，端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试。  投资建议与盈利预测：考虑国内游戏行业竞争加剧，且公司新上线游戏产品数量较少、老游戏产品的运营生命周期自然波动，我们下-1%14%28%43%57%72%87%101%2022.102023.022023.062023.10完美世界沪深30011968 传媒 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 调对公司的盈利预测。预计 2023-2025 年公司 EPS 为 0.42 元、0.66元和 0.80 元，按照 10 月 27 日收盘价 12.03 元，对应 PE 为 28.96倍、18.35 倍、15.03 倍，下调至“增持”评级。 风险提示：行业监管政策变化；宏观经济波动影响文化消费需求；游戏上线进度以及市场表现不及预期；行业竞争加剧；行业估值中枢下移 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,518 7,670 8,354 9,283 10,161 增长比率（%） -16.69 -9.95 8.92 11.12 9.45 净利润（百万元） 369 1,377 806 1,272 1,553 增长比率（%） -76.16 273.07 -41.48 57.84 22.07 每股收益(元) 0.19 0.71 0.42 0.66 0.80 市盈率(倍) 63.22 16.95 28.96 18.35 15.03 资料来源：中原证券，聚源 传媒 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2020Q1-2023Q3 单季度营业收入（百万元） 图 2：2020Q1-2023Q3 单季度归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 3：2020Q1-2023Q3 单季度扣非后归母净利润（百万元） 图 4：2020Q1-2023Q3 单季度经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图 5：2020Q1-2023Q3 单季度利润率（%） 图 6：2020Q1-2023Q3 单季度主要费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 传媒 第 4 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 202